五糧液:未來存在多個(gè)超預(yù)期的可能
五糧液發(fā)布2010年報(bào):2010年全年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入155.4億元,同比增長(zhǎng)39.6%;主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)60.9億元,同比
五糧液發(fā)布2010年報(bào):2010年全年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入155.4億元,同比增長(zhǎng)39.6%;主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)60.9億元,同比增長(zhǎng)32.9%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)44億元,同比增長(zhǎng)35.5%;攤薄每股收益1.16元,低于市場(chǎng)預(yù)期。
每10股派現(xiàn)3元(含稅),不轉(zhuǎn)增,不送股。
發(fā)展趨勢(shì)旺盛,量?jī)r(jià)齊升:2010年公司繼續(xù)保持旺盛的發(fā)展勢(shì)頭,酒類產(chǎn)品銷量增加,五糧液酒銷量達(dá)到12800噸,同比增長(zhǎng)23%,高價(jià)位酒收入同比增長(zhǎng)51.07%,中低價(jià)酒同比增速為13.97%。我們認(rèn)為,在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)與稅收政策基本保持穩(wěn)定的大前提下,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,白酒行業(yè)景氣將繼續(xù)在高位運(yùn)行。
四季度費(fèi)用較高使得利潤(rùn)低于預(yù)期:過去一年原材料價(jià)格及人工成本不斷上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加,新產(chǎn)品永福醬酒的推出以及市場(chǎng)廣告力度的加大導(dǎo)致營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng),使得2010年公司凈利潤(rùn)率為28%,較去年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。尤其是四季度公司銷售和管理費(fèi)用率同比提升6.2和4.8個(gè)百分點(diǎn),使得四季度凈利潤(rùn)增速僅為5.8%。
六和液存在放量潛力:2011年1月30日起五糧液上調(diào)零售終端指導(dǎo)價(jià)100元至889元,我們認(rèn)為五糧液存在上調(diào)出廠價(jià)的預(yù)期。提價(jià)后,將留出巨大的空間需要中檔酒來填補(bǔ)。六和液定位于五糧液與五糧春之間,公司今年計(jì)劃把這一品種作為重點(diǎn)推廣的中價(jià)位酒品,存在放量潛力。
預(yù)計(jì)2011年公司仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng):我們看好五糧液在未來3年內(nèi)的量?jī)r(jià)齊升,認(rèn)可公司改善營(yíng)銷策略,下沉銷售渠道的思路。我們認(rèn)為公司提價(jià)、新品運(yùn)作與中檔產(chǎn)品放量均存在超預(yù)期的可能,公司未來2-3年將保持20-30%以上的增長(zhǎng)速度。
盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)測(cè)2011-2012年公司EPS分別為1.56元、1.96元,按照行業(yè)平均2011年25倍估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格39元,按2011年3月29日收盤價(jià)31.66元進(jìn)行計(jì)算,尚有23%的上升空間;考慮到公司提價(jià)、新品運(yùn)作與中檔產(chǎn)品放量均存在超預(yù)期的可能,我們建議上調(diào)至“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)渠道下沉擴(kuò)展受阻;(2)公司銷售情況低于預(yù)期;(3)產(chǎn)品提價(jià)時(shí)間晚于預(yù)期。
每10股派現(xiàn)3元(含稅),不轉(zhuǎn)增,不送股。
發(fā)展趨勢(shì)旺盛,量?jī)r(jià)齊升:2010年公司繼續(xù)保持旺盛的發(fā)展勢(shì)頭,酒類產(chǎn)品銷量增加,五糧液酒銷量達(dá)到12800噸,同比增長(zhǎng)23%,高價(jià)位酒收入同比增長(zhǎng)51.07%,中低價(jià)酒同比增速為13.97%。我們認(rèn)為,在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)與稅收政策基本保持穩(wěn)定的大前提下,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,白酒行業(yè)景氣將繼續(xù)在高位運(yùn)行。
四季度費(fèi)用較高使得利潤(rùn)低于預(yù)期:過去一年原材料價(jià)格及人工成本不斷上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加,新產(chǎn)品永福醬酒的推出以及市場(chǎng)廣告力度的加大導(dǎo)致營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng),使得2010年公司凈利潤(rùn)率為28%,較去年同期下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。尤其是四季度公司銷售和管理費(fèi)用率同比提升6.2和4.8個(gè)百分點(diǎn),使得四季度凈利潤(rùn)增速僅為5.8%。
六和液存在放量潛力:2011年1月30日起五糧液上調(diào)零售終端指導(dǎo)價(jià)100元至889元,我們認(rèn)為五糧液存在上調(diào)出廠價(jià)的預(yù)期。提價(jià)后,將留出巨大的空間需要中檔酒來填補(bǔ)。六和液定位于五糧液與五糧春之間,公司今年計(jì)劃把這一品種作為重點(diǎn)推廣的中價(jià)位酒品,存在放量潛力。
預(yù)計(jì)2011年公司仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng):我們看好五糧液在未來3年內(nèi)的量?jī)r(jià)齊升,認(rèn)可公司改善營(yíng)銷策略,下沉銷售渠道的思路。我們認(rèn)為公司提價(jià)、新品運(yùn)作與中檔產(chǎn)品放量均存在超預(yù)期的可能,公司未來2-3年將保持20-30%以上的增長(zhǎng)速度。
盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)測(cè)2011-2012年公司EPS分別為1.56元、1.96元,按照行業(yè)平均2011年25倍估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格39元,按2011年3月29日收盤價(jià)31.66元進(jìn)行計(jì)算,尚有23%的上升空間;考慮到公司提價(jià)、新品運(yùn)作與中檔產(chǎn)品放量均存在超預(yù)期的可能,我們建議上調(diào)至“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)渠道下沉擴(kuò)展受阻;(2)公司銷售情況低于預(yù)期;(3)產(chǎn)品提價(jià)時(shí)間晚于預(yù)期。