6個月目標價206-240元

　　申銀萬國12月7日發布投資報告，維持貴州茅臺“買入”評級，6個月目標價206-240元。

　　貴州茅臺（600519.SH）預計2009-2011年EPS 分別為5.137 元、6.872 元和8.668 元，分別同比增長27.6%、33.8%和26.1%。6個月目標價206-240 元，對應2010PE30-35 倍，尚有20-40%的上漲空間，維持“買入”評級。

　　關鍵假設點。2010、2011 年茅臺酒銷量分別同比增長12.5%、11.1%，09-11 年營業稅金及附加率分別為9.7%、12.2%、12.8%。

　　申銀萬國有別于大眾的認識：（1）提價時點早于近期的市場預期，普通茅臺提價幅度則略低于預期，綜合后基本符合預期。12 月7 日茅臺公告2010 年1 月1 日起貴州茅臺酒出廠價格平均上調約13％。據了解，53 度茅臺出廠價由439 元提價60 元至499 元，幅度13.7%；43 度和38 度均上調40 元，幅度分別為11.8%、12.9%；15 年陳年酒之前出廠價1969 元，此次上調近600 元，幅度近30%（注：這一點需要再確認）。如果再考慮領導批條子的計劃外銷量的比重上升（計劃外價格高于計劃內），那么噸酒價格上升幅度預計達16%左右。（2）茅臺提價對業績的彈性為1.5，提價13-16%能提升盈利20-24%。（3）未來持續提價潛力仍較大，因為一批渠道利潤太高。目前53 度茅臺一批價700 元，與提價后的499 元仍有200 元價差；15 年陳年酒一批價4000 元，與新出廠價價差1400 多元。（4）上調出廠價后為了有效控制一批價和終端價繼續上漲，同時趁旺季搶占市場份額，預計茅臺明年一季度會明顯放量，這給品牌力相對較弱的一些競品帶來壓力。（5）目前五糧液、國窖1573 的出廠價分別為469 元和468 元，一批價分別為555 元和505 元。茅臺提價后預計五糧液、國窖1573、水井坊、洋河藍色經典、青花瓷汾酒等將擇機跟隨提價。（6）據了解，由于茅臺提前完成計劃，預計12 月份多數經銷商的發票將挪到元旦后開，這將使得09 年末的預收款項再次明顯上升。