季報業績略好于市場預期。1-9月公司營業收入17.07億元，同比增長51.6%；每股收益0.847元，同比增長83.9%。7-9月營業收入6.12億元，同比增長13.8%；每股收益0.315元，同比基本持平。去年9月進行了集中大促銷，使得去年第三季度收入和利潤基數很高。

　　投資評級與估值：預計09-11年EPS分別為1.036元、1.462元和1.916元，分別同比增長82.9%、41.2%和31.1%，三年復合增長率50%，按10PE30倍，9個月目標價44元，上漲空間30%，維持“買入”評級。

　　有別于大眾的認識。

　　（1）目前汾酒集團占汾酒銷售公司40%股權，未來整體上市時僅這部分就能提升盈利28%。

　　（2）三季報毛利率為73.9%，同比下降3個百分點。主要是由于開發商品牌轉為定制品牌后一律由汾酒公司負責包裝，如此運作的毛利率自然不如之前類似于賣原酒的方式，然而毛利額大幅上升了（因為售價提高了），同時也有效減少了假貨。

　　（3）1-9月銷量預測：青花瓷汾酒800噸，老白汾系列7000噸左右，普通玻汾系列4000余噸，竹葉青2100噸，外銷玻汾1500噸。

　　（4）糖酒會上集團總經理李秋喜提出了個人的基本想法，振奮人心，盡管個人認為如此快速發展對管理團隊的要求很高，難度不小。李總提及的設想包括：用五年左右時間成為行業第三，2015年汾酒集團做到百億收入目標，每年銷售收入不低于10億元增長，竹葉青5年內做到10億元銷售規模；五年內名白酒65度生產能力達到3-5萬噸，保健酒基地竹葉青生產能力達到3萬噸，原酒儲存能力5年內達到6-8萬噸；確立普汾、老白汾、杏花村、青花瓷、國藏產品的塔形結構，青花瓷汾酒為高檔產品的分水嶺，以每年800-1000噸的速度遞增，中檔代表產品每年則以3000噸的速度遞增；吸納更多有實力的經銷商成為公司的戰略合作伙伴，形成廠商雙贏一家人意識，可以考慮將銷售子公司改革成股份公司控股、實力經銷商參股的形式。

　　（5）以汾酒為龍頭的清香型白酒有望崛起，源于清香型白酒有幾大優勢：口感純凈；出酒率高、耗糧少；適合做保健酒、藥酒的基酒；是開發國際口感的最佳選擇。

　　（6）青花瓷汾酒和老白汾是主要的盈利增長點。青花瓷汾酒出廠價目前318元，預計將跟隨茅臺、五糧液提價而上調出廠價30-50元。十年老白汾系列6月下旬已提價10%，53度老白汾出廠價已由71元上調至78元。業內普遍反映，老白汾性價比很高，未來也有持續提價空間。

　　股價表現的催化劑：董事會換屆（預計李秋喜當集團董事長）；青花瓷汾酒提價；體現汾酒文化和晉商文化的電視劇《杏花魂》在中央臺開播。