東方證券8月25日發布投資報告，通過對五糧液（000858.SZ）的調研，給予“買入”評級。

　　公司認為消費稅對利潤的侵蝕能夠通過自身加強成本和費用管理來消化，總體不會對利潤造成太大的影響；這也符合國稅局的政策導向。對于提價，由于五糧液批發價、零售價和出廠價差相對茅臺還不夠大，不利于提高經銷商積極性；在有漲價預期下，敦促經銷商把價格往上提。盡管稅 務總局有文，但定價權在企業，國家不會過多干預市場行為，但公司認為目前并非五糧液提價的最好時機。

　　近年五糧液的銷售模式也在積極變化，直接幫助經銷商深入一線，承擔一些促銷費用，并設置配送中心。在新模式的探索下，五糧醇上半年銷量就錄得較大幅度的增長。公司和經銷商均表示團購業務基數仍然較低，增長很快；尤其針對水軍、國防大學等現有和潛在軍務市場的發展勢頭良好；公司針對國慶閱兵方陣專門設計了一款閱兵酒，將進一步加大軍務消費中的影響力。

　　五糧液近年相對茅臺發展的速度減緩很大程度上源于宜賓市和四川省政府的雙重交叉管制下的體制束縛，去年至今隨著包裝、進出口公司資產的陸續注入，以及提上日程的股權激勵，公司的治理結構正發生本質的變革。隨著考核制度逐步由集團過度到上市公司，利潤和資源將進一步向上市公司傾斜。宜賓政府要求集團在2020 年達成千億收入目標，白酒主業必然成為集團收入增長的主力。

　　上半年中端酒銷量增長了10%-20%，中端市場的逐步成長為高端酒的放量提供了支持。中端酒的集中度低，無強勢的全國性品牌，公司自身的品牌建設面臨區域強勢白酒企業的激烈競爭，因此濃香型白酒企業最有動力邁開擴張的步伐。

　　隨著股價的回調，目前公司的市值僅有茅臺的六成，市值明顯偏低。東方證券預計09 年和10 年的EPS 分別為0.756 元和1.02 元，對應的PE 分別為28x 和20.6x；10 年市盈率明顯低于行業均值。由于東方證券的預測仍建立在相對保守的消費稅假設上，實際業績很可能超出預測值；給予10 年30x 的相對估值，公司的目標價為30.7 元；首次給予“買入”的評級；近期的股價已回調至前期成立銷售公司后漲停的下方，安全邊際明顯，為投資者提供了好的介入機會。