白酒行業集中度提升是業內探討了多年的一個話題。對白酒而言，我們判斷在品牌或者產品上的集中度提升難度是大的，這是由白酒天賦的文化價值屬性決定的，失去了多元化的個性文化，中國白酒整體將蒙受損失。因此，中國白酒的集中度，必然將在運營商型企業的層面實現，充滿不同文化個性的品牌會最終掌握在相對少數的運營商企業手中。今后類似于將產生中國的保樂加力或者帝亞吉歐

我們也可以探討一下子，當初憑借將創造型的開發品牌、買斷貼牌發揮到極致而一舉奠定“老大”地位的五糧液，如果當時選擇的是另一條路徑，收購全國各地的傳統或區域名酒，中國白酒行業將是另一番景向。如果這樣，以五糧液的運作能力加之各品牌自身的文化積淀，相信這些品牌的復興的狀況也不會比如今差，五糧液也不會面臨著今天眾多子品牌在不斷透支著母品牌價值以及與復興名酒沒完沒了的競爭。

以華澤集團為代表的新銳酒商，有可能會創造新一種集中度提升的模式。

從公司運作形態到對產業的執著，從公司運作理念到操作手法，其都是最接近于真正意義上的品牌運營商，最像中國的保樂加力或者帝亞吉歐，但其面臨著挑戰也是巨大的。

經濟增長減速對行業影響..宏觀經濟形勢對行業有多大影響是我們本次調研最為關注的問題，五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺等公司領導均認為目前影響較小，水井坊認為目前還看不太清楚。從經銷商所獲得信息來分析，則認為目前銷售形勢不是特別的好，他們結論主要來自于終端消費不是特別旺盛，我們認為要辯證地看待經銷商的觀點，因為他們僅代表一個區域的判斷，我們更傾向于短期白酒銷售及利潤增幅會受到經濟下滑的影響，當然上市如果平滑報表會使得真實情況較難獲得，從更長時間來看，我們認為行業仍然能保持較穩步增長。

廠商分析幾家白酒企業應該怎么樣分析及看待

回顧這幾年白酒行業發展有不少可圈可點之處，茅臺經過近幾年鎖定特殊消費人群的做法，重回白酒老大的地位。瀘州老窖在承受若干年由名酒變民酒苦果之后，靠1573終于走出來低谷。五糧液這一昔日王者開始倍感壓力重新要搶回屬于自己的寶座。水井坊靠著自己優秀的營銷不僅引來海外戰略投資者，也在悄無聲息之中完成了所有制改變。

從上述廠商一系列數據比較來分析，答案好象很簡單，貴州茅臺仍然是最優選擇，特別是茅臺的提價策略做得較好。

茅臺屬于終端倒逼廠商提價，其它更多屬于廠家提高出廠價來推動終端價格提升。

茅臺提價策略：一般平均兩年提一次價，一年提價，一年上量。在產品定價上，有一條不成文的規定，即城鎮居民的月均收入可以買3-4瓶茅臺酒。從01年到06年先后提價3次，平均每年提價幅度在15%左右。

茅臺在調整出廠價格的同時非常注重維持產品的價格體系。茅臺的價格調整時一般先調整市場終端價格，通過控量穩定價格，待終端價格走穩后再提升出廠價格，茅臺的終端價格調整到位一般需要1個多月時間，五糧液、1573等較品牌則需要2-3個月,但如果按操作手法以及適應消費者能力來判斷，我們將瀘州老窖排在前面，茅臺因為品牌優勢以及目前良好發展態勢，排在第二位。

四家白酒企業中終端運作能力最強的是瀘州老窖，能培養出較強的終端運作能力并能有效地控制經銷商，公司這方面能力類似于葡萄酒中的張裕。我們認為終端運作能力強且與經銷商有較好良性互動，非常有利于公司及時了解消費者需求并能快速拿出適應市場的舉措。

貴州茅臺成功驗證了一句話，優秀的營銷是讓銷售變得多余，盡管買茅臺酒要批條子的形式很土，但這是所有企業所夢想能做到的目標，從短期來看茅臺終端控制能力不強以及系列酒運作效果仍需觀察，但這不會影響到對公司的價值判斷。

五糧液的品牌運營商模式面臨著較大挑戰，但難能可貴的是新董事長唐橋上任之后，在正確地去做正確事情，加上公司酒類資產注入以及進出口公司交易逐步減少，憑借公司這些年打造出來的品牌基礎，公司仍能再現王者風范。

對于這幾家白酒企業五糧液、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺，我們認為營銷能力最強的是水井坊，這主要是因為在公司文化底蘊以及窖池基礎薄弱的背景下，能創造出超高檔酒的賣點，且目前銷量能穩步提升，這非常難能可貴。公司產品在小眾傳播中有一定劣勢，同時主要依靠于非主流酒類經銷商運作是公司要克服的挑戰。

郎酒近一兩年高速發展也給我們帶給一系列思考。

行業內重點公司簡析

瀘州老窖：買入

我們認為，隨著國窖1573在2006年底進入上升期，瀘州老窖特曲在2007年底成功導入市場，2008年3月800壇國窖1573定制酒銷售成功，瀘州老窖已經進入了歷史最好的發展時期。雙品牌戰略不斷強化，國窖1573和瀘州老窖特曲正在成為瀘州老窖騰飛的雙翼。

我們認為瀘州老窖的核心競爭優勢在于手握白酒市場競爭的兩張王牌：名酒品牌和優質酒產能所構成的一線品牌實力，以及由成熟的終端營銷系統和能夠攻城拔寨的銷售團隊所構成的終端營銷能力。前者是二線品牌所不具備，后者是行業領袖茅臺和五糧液所不具備的。這種獨特的競爭優勢，在未來較長時間內不會改變。

我們認為瀘州老窖的競爭優勢明顯，雙品牌市場地位逐漸強勢，正處于歷史上最好的發展時期，公司目前市場終端的運作能力以及品牌影響力在進一步提升，我們判斷今后業績增長持續性以及空間仍然很大，我們繼續給予買入評級。我們預測公司2008、2009、2010年EPS為1.036元、1.459、1.900元。

我們所撰寫的瀘州老窖報告：公司投價報告《中華老字號助推公司新增長》，2008.5.13；公司點評《品牌打造仍然是影響白酒企業的核心要素》，2008.8.11。

貴州茅臺

由于公司品牌積淀以及生產工藝所決定的優勢，使得公司在生產經營、財務等指標方面，均領先于同行業公司。進入二十一世紀初期之后，公司審時度勢采取牢抓目標消費群，用團購等手段有效地培養起一大批消費者。

但我們不得不提出來，銷售好與終端銷售能力強之間并不能劃等號，我們對于公司開發系列酒的前景并不持樂觀態度。這主要是因為茅臺酒和系列酒是完全兩類不相同的消費群體，而且我們判斷公司還沒有完全具備運作好這類消費人群的能力。

公司半年報中最大的變化數據就是預收帳款，公司的預收帳款由2007年年報的11.25億元下降為2.94億元，如果考慮到扣除各種稅費對凈利潤增長貢獻能達到0.50元左右。對于公司預收帳款波動較大，公司年報并沒有詳細披露，我們判斷這有可能與公司銷售政策調整有關，因為公司目前產品供不應求的局面，公司采取按配給辦法來滿足經銷商的定貨需求，同時公司作為貴州納稅大戶從去年以來與政府關系更為密切了，還有一種可能性就是與職工持股需要兌現有關。