白酒VS啤酒：

　　成本壓力相似業(yè)績增長各異

　　在通貨膨脹壓力大、流動性充裕的背景下，需求對高端消費(fèi)品的拉動作用明顯，加上2008年所得稅并軌帶來的利好，眾多投資者都非常看好高端的白酒、紅酒行業(yè)龍頭公司。而且最近兩周以來，以酒類為代表的釀酒食品板塊市場表現(xiàn)確實(shí)可圈可點(diǎn)。

　　截至今年10月，國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格漲幅超過生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅約3.3%，下游消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)的成長優(yōu)勢得到明顯體現(xiàn)。而釀酒食品行業(yè)作為下游消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的典型，一定程度上受益于通貨膨脹的壓力及內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。但由于今年以來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲及食品飲料生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲，啤酒、白酒表現(xiàn)出整體的成本上升，其中啤酒上升約6％、白酒上升約5％；而整體的噸產(chǎn)品費(fèi)用白酒上升約8％、啤酒上升約4％。此外，加息為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的提高，原油價(jià)格上漲帶來行業(yè)運(yùn)輸成本的增加，工資及辦公用品價(jià)格等上漲也將為企業(yè)帶來管理費(fèi)用的增加，都不同程度地沖擊著企業(yè)的生產(chǎn)成本。

　　然而，在食品飲料行業(yè)中，一部分子行業(yè)能夠利用提價(jià)、壓縮費(fèi)用等方式有效控制成本，而另一部分子行業(yè)則部分存在成本推動的產(chǎn)品價(jià)格上漲以拉動收入上漲。分析對成本變化的應(yīng)對能力，我們認(rèn)為，白酒行業(yè)具有成為直接提價(jià)收益行業(yè)的潛質(zhì)，而啤酒行業(yè)卻是壓縮費(fèi)用的典型。

　　據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，截至今年8月，白酒行業(yè)銷量、收入和利潤總額分別增長約為23％、34％和54％，在食品飲料行業(yè)增長中處于前列；而且由于獨(dú)特的地理氣候環(huán)境，或獨(dú)特的歷史文化積淀，或獨(dú)特的傳統(tǒng)工藝所形成的不可復(fù)制的生產(chǎn)條件，以及資源的稀缺性決定了白酒產(chǎn)品的供給是不能短時(shí)間大幅增長的，因而形成了一定品牌的市場壟斷；與此同時(shí)，需求旺盛，尤其是對高品牌白酒的需求仍然存在較大的市場缺口。因而，區(qū)域市場壟斷和細(xì)分市場壟斷都可以形成較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。

　　目前，啤酒行業(yè)處于穩(wěn)步增長階段，銷量年均增長約10％左右，較為穩(wěn)健。2002年以來，啤酒行業(yè)進(jìn)入整合階段，其集中度在食品飲料行業(yè)各子行業(yè)中比率最大。在通脹壓力下，啤酒企業(yè)同樣面臨著原料和包裝物的成本上漲的壓力，考慮到啤酒行業(yè)已進(jìn)入穩(wěn)健成長期，具有通過壓縮成本費(fèi)用以提升企業(yè)業(yè)績的潛力。

　　從市盈率角度看，目前白酒行業(yè)參考2008年業(yè)績預(yù)期平均市盈率達(dá)58倍，啤酒行業(yè)2008年預(yù)測平均市盈率（剔除重慶啤酒）達(dá)49倍。參考企業(yè)業(yè)績增長趨勢，這兩類酒行業(yè)估值都略顯偏高，個(gè)股估值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。