編前語：6月21日披露控股股東國有產(chǎn)權轉讓終止的古井貢酒(000596)，從當日起連續(xù)拉出了13個漲停。直到7月10日，古井貢酒宣布集團公司已售出占股份公司總股本1.4%的3297989股股票，狂飆的股價才嘎然而止，白酒股板塊也隨之集體“醒酒”。

　　古井貢酒的逆勢連封漲停、控股股東的高位減持著實耐人尋味。

　　古井貢酒控了怎樣的一口“井”，白酒類股票目前的估值合理嗎？請參閱本報記者的分析文章。

　　大盤自5月30日進入調整市道之后，絕大多數(shù)板塊和個股出現(xiàn)普跌。在此背景下，市場出現(xiàn)了發(fā)“酒瘋”的現(xiàn)象：皇臺酒業(yè)叱咤風云，金種子酒、通葡等股價大幅上漲，古井貢酒、瀘州老窖等白酒品牌類個股出現(xiàn)連續(xù)漲停，而貴州茅臺更是一度創(chuàng)出130元的歷史新高——釀酒板塊尤其是白酒類個股成為調整市態(tài)中惟一逆市屹立漲升浪尖的標桿品種。

　　從市盈率角度來看，機構對食品飲料行業(yè)優(yōu)異的成長性較為認同，而其中的白酒板塊因業(yè)績高增長的持續(xù)性，成為市場估值最高的板塊。2005年底，當市場和絕大多數(shù)行業(yè)的動態(tài)市盈率僅有10倍時，食品飲料中的白酒估值都在20倍左右；2006 年底2007 年初，當市場的動態(tài)市盈率在24倍左右的時候，食品飲料的動態(tài)市盈率達到了40倍；目前，白酒行業(yè)龍頭公司動態(tài)市盈率是42倍，按照2008年盈利預測計算的動態(tài)市盈率為30倍，仍遠遠高于滬深300樣本股的28倍市盈率的水平。

　　中信證券農(nóng)業(yè)與食品飲料行業(yè)首席分析師許彪表示，白酒板塊的估值從來都是市場的“天花板”，而且每次行情啟動，都是白酒板塊的啟動打開市場的估值空間。

　　不過，即使如此，在經(jīng)過近期大幅上漲后，白酒類股票無疑大大超出了市場平均市盈率，個別股票已經(jīng)屬于絕對的“高危品種”。雖說“酒好不怕巷子深”，市場機構一般也都認同白酒板塊“進可攻，退可守”的特質。但在目前如此高的估值背景下，白酒類股票還有投資價值嗎？

　　很多機構均認為，作為典型的消費升級概念股、二線權重藍籌股，白酒類股票的走強自有其合理性。

　　民族證券認為，酒類行業(yè)在我國消費行業(yè)中獨特的傳統(tǒng)優(yōu)勢。統(tǒng)計資料也顯示，近兩年來我國四大酒種的產(chǎn)量增速都在10%左右，2006年白酒行業(yè)實現(xiàn)銷售收入971億元，同比增長達到31.08%，利潤總額同比增長36.9%。正是有基本面的良好支持以及外資并購這一最受市場追捧的火爆題材，白酒類上市公司才受到了市場狂熱的追捧。

　　長期來看，國內消費能力增強是推動釀酒行業(yè)增長的主要動力。而今年以來，酒產(chǎn)品價格還在持續(xù)上漲，給公司帶來了更多的利潤。同時，所得稅法的通過將有利于提升釀酒板塊的估值。由于釀酒類上市公司不僅大多沒有稅收優(yōu)惠，而且由于工資成本和其他費用不能據(jù)實在稅前予以扣除，導致實際稅率高于目前33%的所得稅稅率，因此，在所得稅法通過并實施后，釀酒類上市公司將大大受惠。

　　許彪表示，未來幾年白酒行業(yè)景氣將繼續(xù)維持，良好的成長性賦予了白酒行業(yè)的高估值基數(shù)。白酒行業(yè)在生產(chǎn)、儲藏和消費方面具有非常強的獨特性，這些獨特性給行業(yè)設置了較高的進入壁壘，保證了行業(yè)內公司較高的盈利能力，賦予了公司高估值的溢價。目前白酒行業(yè)已形成了貴州茅臺、五糧液、劍南春、瀘州老窖、山西汾酒等老牌白酒長期壟斷高檔白酒市場的格局。

　　值得注意的是，目前白酒行業(yè)的盈利模式已經(jīng)發(fā)生了改變，行業(yè)已進入良性競爭，白酒行業(yè)已經(jīng)形成了銷量增加－提價－銷售增加－再提價的量價齊升的循環(huán)格局。在這一背景下，白酒行業(yè)2007年銷售收入的增長快于銷售量的增長已成定局，白酒行業(yè)的毛利率將得到提升。這一點在白酒類上市公司業(yè)績預報中已得到了充分的體現(xiàn)。

　　正是基于上述分析，各機構相信白酒行業(yè)未來仍將保持調整增長，白酒行業(yè)的總額也將繼續(xù)維持調整增長。而經(jīng)過近一個多月的大幅調整和高位振蕩，市場終將回歸到價值和成長性投資上來。一些具有良好發(fā)展前景的上市公司將在半年報披露前進入一個新的上升周期，釀酒板塊顯然是這其中最具優(yōu)勢的。

　　中信證券研究報告指出，白酒龍頭企業(yè)的估值在2008年有望達到45倍至50倍。因此，從靜態(tài)市盈率角度看，白酒類股票中某些個股的股價可能顯得很高，當然也不排除個別股票已經(jīng)存在嚴重的估值泡沫，但從動態(tài)市盈率考慮，釀酒類板塊尤其是白酒類股票的長期投資價值仍然值得投資者關注。中信證券在下半年酒類投資策略報告中，對白酒行業(yè)的“四大金剛”——五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺和山西汾酒分別給予了“買入”評級。

　　古井貢酒挖了怎樣一口“井” 記者 高國華

　　連續(xù)13個交易日漲停的“妖股”古井貢酒，跌停的走勢僅僅維持了3天，13日該股票再度封于漲停板。這不僅讓部分投資者大跌眼鏡，更有多數(shù)分析師直呼其走勢怪異。那么，古井貢酒暴漲暴跌的背后又隱藏著怎樣的玄機呢。

　　進半個月來，古井貢酒成了兩市最“神奇”的一只股票。因為不管大盤漲或跌，它都像一名勇往直前的戰(zhàn)士，甚至連漲停板都很少打開。

　　古井貢酒股價大漲始于6月21日該公司發(fā)布的公告。該公司宣布，公司所在地安徽省亳州市決定終止古井集團100%國有股權轉讓工作。這意味著古井集團改制失敗，公司股票復牌。而此前，這項股權轉讓一直被市場質疑賤賣國有資產(chǎn)。

　　然而讓人意想不到的是，消息一經(jīng)公布，停牌5個多月的古井貢酒卻由此拉開了一波凌厲的上攻行情，從6月21日至7月9日的13個交易日天天漲停。股價由最初的9.05元沖至34.44元，漲幅高達2.8倍。

　　剛開始幾天，證券分析師將古井貢酒漲停的原因歸結為“補漲需要”。但隨著連續(xù)漲停的天數(shù)一天天增加，不少證券人士也看不明白了。天相投資分析師表示，這已經(jīng)不能用正常的市場操作來解釋了。因為該公司的業(yè)績應該和沱牌在一個水平上，但其市盈率已遠遠超過行業(yè)龍頭五糧液。

　　很多行業(yè)研究員認為，古井貢酒基本面不能支撐其高企的股價。根據(jù)2006年年報，其每股收益只有0.056元。7月2日，公司發(fā)布業(yè)績預告，稱上半年度凈利潤達1000萬元(去年同期僅180萬元)。即便如此，其每股收益也不過0.04元，難以支撐高企的股價。且公司大漲之際，正是A股市場振蕩調整之時，古井貢酒的逆市大漲，實在叫人摸不著頭腦。

　　更讓人難以想象的是，13個漲停板后，古井貢酒開始了過山車般的走勢。7月10日，公司股價在上沖34.44元漲停位置后迅速回落，一度曾下探跌停位置，全天振幅接近20%。11日，公司開盤就躺在跌停板上。12日，在停牌一小時后，股價全天又牢牢封死跌停板。13日，股價振蕩上揚最終封于漲停板。

　　導致公司股價出現(xiàn)拐點的是大股東古井集團的減持行為。7月11日，古井貢酒公司披露，古井集團在10日之前共出售公司329.8萬A股，占總股本的1.4%。目前古井集團仍持有公司總股本的61.15%，仍為公司第一大股東。盡管古井集團的拋售一定程度上說明公司股價已經(jīng)超出了其預期，但市場人士認為，股價連續(xù)短短幾天內出現(xiàn)如此的轉變，似乎也無法以大股東減持這一個理由來解釋。

　　業(yè)內策略分析師認為，從籌碼分布圖和資金進出數(shù)據(jù)分析，古井貢酒一復牌后即遭遇市場大跌。但坐莊機構并未高開低走，順勢出貨，而是調集巨資冒險連續(xù)封漲停，將關門之前買入的散戶籌碼通吃，然后在觀望者猶豫不決中繼續(xù)兇猛推高。連續(xù)漲停誘惑眾多散戶蜂擁而入，機構卻抓住時機邊拉邊出。該分析師認為，7月10日古井貢酒換手率高達47.39%，說明機構主力資金已成功抽身。而據(jù)深交所公布，10日賣出古井貢酒的最大營業(yè)部為申銀萬國證券上海陸家嘴環(huán)路證券營業(yè)部，賣出金額超過1億元。

　　“古井貢酒停牌時，上證綜指大約是在2600點，復牌時指數(shù)已漲到4200點，期間漲幅在50%左右。如果說該股復牌最初幾天漲停是補漲，那么7月份的上漲就有些耐人尋味了。”業(yè)內分析師認為，一家重組失敗的酒廠，并不樂觀的業(yè)績，卻引發(fā)連續(xù)13個漲停，而同期深證指數(shù)下跌11%，古井貢酒一路瘋狂走勢，不排除有機構操縱股價的可能。

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，古井貢酒流通A股不到4000萬股。一位證券人士說，古井貢酒的盤子相對較小，更容易被幕后黑手所控制。經(jīng)過13個漲停，古井貢酒的股價已經(jīng)翻了近3倍，莊家通過連續(xù)拉高，吸引了股民追漲，而此時，莊家已經(jīng)是“荷包鼓鼓”。在宣布大股東減持前一天，該股放量大跌，可能就是莊家在出貨。

　　古井貢酒的表現(xiàn)令我們想到了另一只神奇的股票——杭蕭鋼構。可以說，兩者的市場表現(xiàn)異曲同工，想必兩者也會殊途同歸，找到一樣的歸宿。

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　　古井集團的三次改制

　　作為國內白酒類第一家上市公司，古井貢酒在上世紀90年代可謂風光無限，長期占據(jù)全國白酒企業(yè)三甲位置。隨著2001年白酒消費稅政策實施，市場競爭加劇以及一系列投資失敗，古井集團開始走下坡路，古井貢酒也因虧損一度戴帽ST。

　　早在2005年11月，古井集團便以10.8億元價格在合肥市產(chǎn)權交易所掛牌轉讓，但無人中標。之后古井集團又相繼在2007年1月、2月掛牌出讓，標價也降至9.8億元。4月13日古井貢酒公告，泰國酒類巨頭TCC集團旗下IBHL公司成為中標候選人。

　　但僅隔一周，4月20日古井貢酒公告，公司部分高管因涉嫌違紀，接受有關組織調查，使重組蒙上陰影。6月21日，經(jīng)過近半年停牌后，古井貢酒發(fā)布復牌公告稱，古井集團100%國有產(chǎn)權轉讓工作被終止。這標志著古井集團改制三度失敗。