酒業板塊：4大因素推動酒業類個股狂飆
在五糧液的領漲下整個釀酒板塊都集體逞強，貴州茅臺漲5.04%，瀘州老窖漲3.12%，沱牌曲酒漲2.93%，此外，其他酒類股也有不錯漲幅，燕京啤酒漲7.29%，青島啤酒漲1.77%。
經濟快速增長是釀酒行業復興的根本動力，隨著產品結構的調整以及消費的不斷升級，釀酒的收入增長和利潤增長均有加快的趨勢，而且利潤增長率與收入增長率的差距在擴大，釀酒行業景氣度在加速提升。由于釀酒行業同時具有生產資源的壟斷性，儲藏階段的升值性，以及消費的奢侈性，這些獨特消費特征構成了釀酒較高的盈利能力，在這樣的背景下，釀酒行業的景氣度持續回暖。
※ 經濟增長帶來消費增長
釀酒一直是我國居民消費的主要酒類。白酒的產銷量在我國四大酒種中位列第二。我國白酒行業由傳統向現代轉化，經歷起步階段、快速發展階段、調整發展階段后，目前已步入發展的新階段。
武漢新蘭德分析師余凱認為，經濟快速增長是白酒行業復興的根本動力，隨著產品結構的調整以及消費的不斷升級，白酒的收入增長和利潤增長均有加快的趨勢，而且利潤增長率與收入增長率的差距在擴大，白酒行業景氣度在加速提升。由于白酒行業同時具有生產資源的壟斷性，儲藏階段的升值性，以及消費的奢侈性，這些獨特消費特征構成了白酒較高的盈利能力，在這樣的背景下，白酒行業的景氣度持續回暖。
民族證券分析師趙大暉認為，由于我國中產階級群體不斷擴大，其對中、高檔名酒所具高品質的消費意愿增強，同時因具有較好的消費支出能力，他們對于價格較高的白酒能夠形成現實消費。此外，中產階級對白酒小幅提價的承受能力也較強。
※ 行業毛利率將持續提升
據悉，目前高端白酒的消費越來越多，作為個人消費的中端白酒也持續發力。針對這一市場變化，不少名優白酒企業紛紛提價，其他酒廠通過調整產品結構，推出高價位產品，也實現了產品結構的更新換代，更適應了消費者的需求，在行業群體性的調整過程中，白酒行業的平均價格也實現了大幅的上漲。沱牌曲酒日前預計，上半年凈利潤較上年同期相比增長100%以上，原因是公司繼續加大產品結構調整和營銷力度，毛利潤較高的中高檔白酒銷量有所增加。
在此期間，白酒企業順勢而為，修煉內功：基于品牌和產品結構調整的提價戰略；從酒香不怕巷子深到品質與渠道建設同行；股權激勵和整體上市使公司治理結構逐步完善，利潤釋放加速。
在產品價格上漲的背景下，銷售收入的增長快于銷售量的增長成為定局，在提價和產品結構向中高檔調整的背景下，白酒行業毛利率的提升也成必然。而這一情況，在白酒類上市公司業績預報中也得到了充分體現。
此外，兩稅合并還將提升白酒業的盈利能力。強系璧介紹說，新的《企業所得稅法》草案2008年將會正式實行，內外資企業所得稅稅率并軌為25%，而目前白酒企業的名義稅率為33%，實際稅率由于白酒廣告支出不能稅前扣除和計稅總額工資制的影響，還要高于名義稅率。因此，白酒行業將會是兩稅合并收益最大的行業，預計會給主要白酒企業帶來10%至15%的一次性利潤增長甚至更大。（上海證券報）
※ 渠道建設與股權激勵提升估值
近幾年白酒界最熱門的話題就是“終端為王，終端致勝”了。面對產品同質化較高的局面，營銷手段和渠道建設對白酒行業的發展起著越來越重要的作用。酒類行業傳統的終端渠道主要有四種：零售店、超市、商場和酒店，目前在市場上另外還存在著專賣店、團購等銷售渠道。在銷售方面，各白酒企業八仙過海各顯神通。
目前來看股權激勵可以說是大勢所趨，在股改中有過股權激勵承諾的白酒企業共有四家?！秶锌毓缮鲜泄荆ň硟龋嵤┕蓹嗉钤囆修k法》規定對高管的股權激勵不得超過其年度薪酬總額的30%，這使得企業在進行股權激勵之前存在隱藏潛在利潤的可能性。一旦股權激勵完成，未來業績釋放條件下相對應的股價也將得到一定的提升。但是股權激勵的進程目前暫時難以預期，同時像山西汾酒這樣的企業，由于控股的集團公司仍未改制，在體制上對股權激勵的推進造成了一定的困難。
※ 釀酒行業個股選擇策略
首選內功修煉境界最高、外部環境也最好的龍頭企業。未來預計白酒行業仍將維持較高的景氣度，但是向高端發展的進程中對于白酒釀造技術的要求將會使得行業的集中度提高，出現強者恒強的局面，關注白酒行業的優質龍頭公司是較佳選擇。市場對于其品牌的忠誠度較高，而對其價格的敏感性卻較低，同時名優白酒同時具有生產資源的壟斷性、儲藏階段的升值性，以及消費的奢侈性。
其次選擇積極進行內外兼修的企業，向高端產品進發的沱牌曲酒和裕豐股份在消費升級大潮中，雖然結構調整有些滯后，但公司積極的開發以及營銷增加了其未來的成長性。
作為一個非周期性行業，白酒行業是值得長期投資的，面對震蕩也有較強的防御性，對尋求穩健投資和長期收益的投資者來說是不錯的選擇。(國聯證券)
附圖表一：白酒行業重點公司估值比較及投資評級
附圖表二：白酒板塊與滬深300 走勢比較
附圖表三：白酒行業景氣高于其他行業
附圖表四：白酒行業增長驅動因素示意圖
7只酒類股點評
沱牌曲酒：中高檔酒銷量快速增長
公司將向不超過10名特定對象非公開發行不超過9000萬股，發行對象為國內機構投資者、優先向公司主要經銷商發行。募集資金主要用途為：“舍得”系列酒陳釀和精加工技改產能擴建項目、投資處理50萬噸酒槽綜合項目、投資建設高檔“舍得”和“沱牌曲酒”專賣店項目、購買生產設備、增資天馬玻璃公司項目。
公司高檔“舍得”系列酒陳釀和精加工技改產能擴建項目建設規模為年產2萬噸成品酒，本項目的實施，解決了中高檔酒產能不足問題，提高了產品結構中的高檔酒的占比。預計2007全年“舍得”酒的銷量同比增長90%至100%，2007年至2009年EPS（考慮定向增發9000萬股攤?。┓謩e為0.16元、0.34元、0.41元。2007年是公司業績轉折之年，如果定向增發方案實施后，將增強公司的高檔白酒競爭能力。
公司是國內第一家釀酒工業生態園，全國產能最大的白酒企業，基酒存酒量也為全國白酒之首，建有儲存期超過20年的世紀酒庫，存酒的賬面價值約6億至7億，重估價值顯著。(國泰君安)
金種子酒：主業回歸 拐點顯現
金種子系列酒屬于中國二線名酒，在徽酒中的影響力和發展潛力處于領先水平，具有較強的市場競爭力。目前公司的發展戰略明確，將白酒作為核心業務，兼顧發展生物藥業，適度發展房地產等策略性業務。
公司自今年起，主要生產兩大類共四種白酒，公司的主打品牌是恒溫窖藏醉三秋，包括天蘊和地蘊兩個系列。公司目前有2萬多噸原酒，是中高端白酒發展的堅實基礎。
公司中高檔白酒目前主要在安徽省內銷售，其中恒溫窖藏醉三秋被阜陽市政府指定為招待專用酒。公司2007年重點開發合肥市場，目前酒店鋪貨率已經接近80%，預計2008年開始向省外拓展。公司中高檔白酒銷售已經進入到放量階段，將帶來業績的快速提升。
公司戰略調整后，業績拐點將在今年顯現，快速成長可期。假定2008年、2009年中高檔白酒放量速度保持2007年一季度水平，初步測算公司2007年至2009年復合增長率將達到43%。(中信證券)
皇臺酒業：我國名酒后起之秀
皇臺酒業（000995）：公司是我國名酒的后起之秀，定位于高端市場的金皇臺濃香型白酒，享有南有茅臺，北有皇臺的美譽，皇臺酒業建立了2萬畝釀酒葡萄基地，并向張裕提供葡萄原汁，皇臺酒業的酒質一流，關鍵是找到一個有實力的戰略伙伴進行合作推廣，為此，皇臺酒業在去年年報中表示，公司2007年度的工作重點之一是積極尋求戰略合作發展伙伴。近期皇臺酒業等酒業股出現異動，股價大起大落，調整過程中，跌勢迅猛，一旦反彈也幅度驚人，適合短線高手跟蹤。（王艷）
*ST威達：千年堆花酒
當前公司主要銷售的堆花特曲具有一千多年釀造歷史。“堆花”酒名出自南宋丞相文天祥之口，以“清亮透明，濃香寓藥香，入口綿甜，回味悠長，尾凈”而飲譽省內外?！岸鸦ā本?988年獲中國文化名酒稱號；1989年獲首屆中國食品博覽會銀獎；1993年榮獲第三十三屆比利時布魯塞爾世界名優質量競評銀獎；1995年“堆花”商標被評為江西省著名商標；堆花貢酒榮獲江西省酒類市場十大暢銷王牌；1996年堆花特曲系列及堆花貢酒榮獲江西省免檢產品稱號。為順應市場變化，增強市場競爭能力，公司一方面不斷強化銷售隊伍，著力培養與挖掘高素質的銷售人員，另一方面集中力量培植“堆花”品牌的各種香型的新產品，陸續開發出堆花曲酒、堆花醇、堆花老窖、堆花緣、五年陳釀，十年珍藏等低中高檔近百個品種。滿足了市場的需要。（南京證券）
古井貢酒：中華名酒
07年03月，公司發布公告深圳證券交易所批準，公司股票名稱“ST古井A”和“ST古井B”自2007年3月21日起摘下ST。古井貢酒此次摘帽成功，主要原因是2006年公司收入和利潤均實現大幅度提升，其中主營業務收入92063萬元，比上年同期增長40.84%；利潤總額2648萬元，比上年同期增長59.73%。顯示了古井貢酒已化解因2005年合并納稅事件帶來的經營影響，走出了前幾年的發展低谷，發展態勢良好。隨著2007年我國白酒行業外部市場環境變暖，行業發展態勢日趨明朗，白酒品牌集中度呈現出向傳統名、優大型白酒企業集團集中的趨勢。作為我國老八大名酒之一并四次蟬聯全國金獎的古井貢酒，必將面臨新的發展機遇。而經過5年多的再造，古井集團旗下的白酒產業、酒店業、房地產業均已有了一定基礎，這些都將成為2007年古井貢酒保持持續發展的增長點。由此可見，古井貢酒的業績和未來的發展空間還是很不錯的，隨著對未來消費行業的不斷看好，其發展潛力值得期待。(南京證券)
水井坊：酒業平穩發展地產錦上添花
近兩年公司實際所得稅率都在50%以上，2006年實際稅率54.4%，實際稅率較高，隨著2008年兩稅合并，有望實際稅率下降到40-45%?？紤]未來稅收下降，預計2007-2009年公司酒類業務每股收益分別為0.30、0.43、0.60元，按照酒類業務2008年給45-50倍市盈率，對應酒類業務目標價為19.4-21.5元，考慮房地產業務的業績貢獻，我們給予六個月保守目標價22-24.3元，目前價格具有一定的安全邊際，給予“增持”評級。(國泰君安)
ST酒鬼酒：重心上移 機會浮現
酒鬼酒重組成功，業績拐點確定，有望成為高檔白酒市場新的生力軍。預計2007年、2008年該公司的EPS分別可達到0.70、1.62元，加上當前未股改含權預期，我們預計該公司6個月每股合理的價值為34.80元（未除權），給于強烈推薦的投資評級。（頂點財經）
釀酒行業2007年下半年投資策略
（中信證券）
根據我們天相系統的行業分類，食品行業有48家上市公司，其中屬于白酒行業的有12家。根據2006年年報數據，12家白酒行業上市公司實現收入196億元，占48家食品行業上市公司合計收入的比重為18%，12家白酒行業上市公司凈利潤合計為33億元，占食品行業合計凈利潤的55%。從這兩個數據可以看出，白酒行業的盈利能力很強，白酒子行業在食品行業中的地位非常突出。2006年，白酒產量397萬噸，銷售收入971億元，同比分別增長31.08%，利潤總額100億元，同比分別增長34%。近年來，白酒行業的利潤總額增長率一直高于銷售收入增長率，行業景氣程度持續看好。
從解放以來，我們將白酒行業的發展，分成4個大的階段，現階段白酒行業發展主要有4個特點：（1）銷量增長放緩，未來白酒銷量的增長主要來自于盈利能力較高的中高檔酒，而這部分銷量占總銷量的比重較低，占比較高的低檔酒基本處于供大于求的局面，所以綜合而言，我們認為白酒銷量增長將會趨緩，預計在10%左右。但是由于產品結構的繼續優化帶來收入和利潤仍將保持高增長；（2）高檔酒壟斷競爭，主要集中在茅臺、五糧液、國窖1573等主要品牌的競爭。低檔酒競爭白熱化，龍頭企業有退出低檔酒競爭的趨勢，比如五糧液新的營銷策略是逐步退出每瓶10元以下的低檔酒市場，瀘州老窖06年一年就砍掉了1.5萬噸以紅高粱品牌為代表的低檔酒，山西汾酒06年也停產了低檔酒玻汾。我們認為白酒行業的盈利將會進一步向這些優勢企業轉移。（3）地方白酒企業參與競爭的能力增強如蘇酒中的洋河大曲、雙溝等，近幾年也推出了中高檔產品，而且在市場上有不俗的表現，對白酒龍頭企業的產品可能會形成一定的沖擊。（4）公司以內生性增長為主。我們很少會看到白酒企業、特別是大型白酒企業的并購事件。
我們認為主要有三點原因：一是地方保護，白酒企業大都集中在經濟欠發達地區，白酒的稅收是當地政府的的重要財政支柱，當地政府對并購有排斥；二是成本，白酒行業進入門檻較低，特別是對于大型白酒企業而言，由于規模效應，其自建成本要低于并購成本；三是產品的特殊性，白酒有不同的香型，即使在生產相同香型的白酒企業間進行并購，品牌間的不同訴求也會給并購后的公司帶來發展障礙。所以我們認為白酒企業的增長仍將是內生性的。
從國際的發展經驗來看，一般認為，人均GDP達到1000美元，是消費升級的觸發點。2006年，我國人均GDP已經達到了2000美元，我們正處于消費升級的大環境中。對于白酒行業言，消費的升級帶來產品結構升級，白酒龍頭企業產品結構的不斷優化迎合了消費者的需求升級。所以我們認為消費升級將會進一步提升白酒企業的盈利能力。另外，消費稅從價稅稅率和所得稅稅率的下調也將明顯提升白酒公司的盈利能力。
白酒龍頭企業的盈利主要來自于高檔產品，高檔白酒市場主要有4個特點：（1）銷量基數?。唬?）品牌集中度高；（3）盈利能力強；（4）市場供不應求、產品量價齊升，體現了高檔白酒的奢侈性特點。
由于白酒良好的消費文化基礎、居民收入的提高以及產品結構的優化，白酒行業景氣程度在不斷上升，在大盤波動加劇的情況，行業的防御性特點顯著，維持對行業的“增持”評級。
白酒行業的龍頭企業將最先受益于行業景氣度的提升。從價值投資理念的角度出發，就基本面而言，幾家龍頭企業業績的較快增長比較明確，股價有良好的基本面支撐，白酒龍頭企業具有良好的長期投資價值。我們維持對五糧液的“買入”評級，維持對貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒和沱牌曲酒的“增持”評級。
五糧液投資亮點：第一，公司的業績高增長有保證：（1）由于公司釀酒技術人員數量的增加（06年5100多人，相比02年增加了近一倍）和技術的提高，以及新老窖池的不斷老熟，公司的一級基酒出酒率顯著提高，在未來幾年，高檔酒五糧液將會加速放量，我們預計未來幾年五糧液銷量年增量應該在2000噸左右；（2）五糧液產品繼續提價；（3）取消“拖帶酒”政策；06年開始公司就取消了拖帶酒的營銷策略，有效地減少了五糧液的價格倒掛現象，有助于提高五糧液的品牌形象和出廠單價；（4）產品結構繼續向中高檔酒傾斜，我們前面提到公司將逐步退出每瓶10元以下的低檔酒市場，做強做精五糧液品牌。
第二，解決關聯交易后，公司業績將會大幅增厚。對于解決公司關聯交易后帶來的業績增厚，我們通過兩種方法進行測算。第一種方法是調整盈利預測產品假設條件法；第二種方法，按公司關聯交易方的不同，分塊測算公司凈利潤的流失。綜合考慮兩種方法，我們預計公司08年的真實EPS應該為1.07-1.11元，給予40倍市盈率，公司的目標價為42.80-44.40元，中樞目標價為43.60元，維持對公司的“買入”評級。
瀘州老窖已經形成寶塔形的產品結構，塔頂是國窖1573，塔中為老窖特曲、濃香經典和百年老窖，塔基為頭曲和二曲，二曲以下配置給公司成立的OEM園區內的白酒企業進行銷售。公司有以下6個投資亮點：（1）高檔酒國窖1573支撐公司業績快速增長；（2）中高檔酒老窖特曲正在重新崛起。老窖特曲是公司繼國窖1573之后重點打造的品牌，國窖1573的成功已經為公司帶來了穩定的現金流，完全可以支撐開發老窖特曲所需的資金。（3）公司產品提價預期。國窖1573已經擁有了穩定的消費群，這為該品牌的提價打下了良好的基礎、我們預計特曲將換包裝提價；（4）取得華西證券控股權。我們預計07年華西證券給公司帶來的業績增厚在0.2元左右；（5）股權激勵有望助推公司業績釋放。遲遲未通過的股權激勵，對公司的股價有一定抑制，但我們認為影響有限；（6）具有良好的管理機制，我們認為，在白酒行業的幾家龍頭公司中，公司的管理機制是最好的。
我們預計公司2007-2009年EPS分別為0.60元、0.92元和1.22元，今年以來，國窖1573的銷售情況非常樂觀，如果3000噸的產能瓶頸提前在2008年出現，那么公司的業績將會大大超出我們的預測，我們維持對公司的“增持”評級。
貴州茅臺是中國白酒的皇冠，公司主要有以下5個投資亮點：（1）產能擴張進展順利、量價齊升。截至2006年，公司茅臺酒產能在1.2萬噸左右，“十一五”萬噸產能計劃進展順利，量價齊升將確保公司的業績高增長；（2）成本有下降的空間，盈利能力提升。公司勾兌茅臺酒的老酒主要從集團公司購買，截至2006年公司共購買了7000多噸的老酒，剩余的300多噸預計今年會收購完成，公司收購老酒的均價為22萬元/噸，成本要高出自釀老酒近1倍，當公司開始大比例使用自釀老酒時，公司的成本有一定的下降空間，可以進一步提升公司的盈利能力；（3）消費稅下調的最大受益者由于公司的產品大部分屬于高檔酒，從理論上來講，公司是從價稅稅率下調的最大受益者；（4）喬洪事件有助于公司完善營銷體系或提價減少出廠價與市場價價差。茅臺酒的出廠價與市場價價差在主要高檔酒品牌中是最大的，這可能成為滋生腐敗的溫床；（5）管理層股權激勵。
我們預計2007-2009年，公司每股收益分別為2.21元、3.25元和4.22元。維持對公司的“增持”評級。
來源：和訊網