瓜子炒貨行業的三次變革：革新包裝、渠道變革、品牌重塑第一次變革—包裝革命：散裝到紙裝，1997 年以前散裝瓜子占絕對主力，1997-2003 散裝瓜子市場發展速度緩慢，包裝瓜子迎來高速成長期，2003 年至今洽洽高速發展成行業老大，電商試水新包裝；第二次變革—渠道革命：個體-專賣店-商超-電商，渠道的變革不斷被催生；第三次變革—品牌革命：新零售時代下休閑食品品牌力的重構，休閑食品企業整合線上線下資源有望贏得持續競爭優勢。

瓜子高筑墻，薯片緩稱王，堅果廣積糧
　　公司葵瓜子的營收占比雖然從2012 年的78%下降至2016 年的72%，但這個占比依然穩穩高達70%以上；洽洽食品的薯片業務定位較為模糊，“喀吱脆”薯片同質化較嚴重，近年來的占有率和銷量也保持在相對低位增速的水平；公司順應休閑食品市場消費中高端化的趨勢由炒貨向堅果轉型， 2016 年公司總體堅果業務收入1.08 億元，同比增421.18%。

布局上游、渠道深耕、營銷變革、公司改制、品牌延伸延伸布局上游產業鏈，國內自建原料基地，公司布局上游建立葵花籽原材料種植基地和儲存基地；同時嘗試打破國外壟斷，在國內同緯度地區（廣西百色、安徽池州）種植夏威夷果和碧根果結構；渠道精耕優勢擴大，洽洽年貨節引爆流量，洽洽食品未來將繼續大力推進渠道精耕的發展戰略，逐步將銷售網絡延伸到全國主要縣鄉（鎮），同時針對重點經銷商和重點城市的大型商場、購物中心展開各種主題促銷、有獎銷售等活動；事業部制改革、員工持股有助于洽洽食品釋放經營活力；在營養與健康消費趨勢下，植物蛋白飲品增長迅速，洽洽推出堅果乳品，進軍植物蛋白飲料行業。

維持買入評級
　　我們認為洽洽的投資價值長期邏輯仍未被市場充分認知，洽洽在管理層、經營體制以及產品策略上都在發生實質性的變革。我們預計公司17~19 年營業收入為35.91/38.87/42.52 億元，凈利潤為3.31/3.73/4.19 億元，對應EPS 為0.65/0.73/0.83 元，結合休閑食品行業其它上市公司平均估值，認為合理估值范圍為18 年PE23-28 倍，對應價格區間為16.79-20.44 元，維持買入評級。