三全食品發布2013 年一季報，2013 年一季度年實現營業收入11.11 億元，同比增長24.78%，歸屬上市公司凈利潤0.55 億元，同比增長34.65%，每股收益0.27 元。

　　主要觀點

　　1. 春節旺季銷售良好，高端產品熱銷帶動收入快速增長。一季度收入增長24.78%，在經濟仍然低迷的背景下已屬難能可貴，三全作為龍頭企業，依靠其扎實的經營，優勢逐漸凸顯。收入增長一方面是由于今年春節滯后，一季度盡享完整旺季；另一方面，高端新品熱銷，私廚系列水餃，以及成熟的狀元系列水餃、果然愛水果湯圓保持較快增長。

　　2. 成本下降、產品結構調整使毛利率提高，費用高投入為未來增長打好基礎。一季度毛利率33.87%，同比提高1.94 個百分點，是利潤高速增長的主要原因。一是由于通脹下行，豬肉等主要原材料仍處于低位，預計全年仍可持續，另外一方面是由于公司提升狀元、私廚、果然愛等高端產品的占比，產品結構提升。2013 年一季度銷售費用率24.78%，同比提高1 個百分點，費用的繼續高投入為2013 未來的增長打下良好基礎。

　　3. 低價收購龍鳳實體，優勢市場互補，戰略意義大于短期利潤影響。公司擬購買各龍鳳實體的股權應付的對價為人民幣2 億元(但存在就交割時各龍鳳實體的凈流動資金作出正負調整的可能)，參考龍鳳的全國性品牌、渠道、產能的家底，2 億元的價格性價比非常高，在行業低迷的時候進行低價收購是明智之舉，收購后有利于三全整合龍鳳的品牌、渠道、產能資源，優勢互補，完善全國布局。龍鳳實體2013 年1-2 月盈利為-0.39 億元，預計全年仍處于整合期，或對三全主體的盈利有影響，具體要看并表情況，但影響只是短期，收購龍鳳的戰略意義大于短期利潤影響。

　　三全食品一直堅持專業、專注的經營理念，此次收購龍鳳整合后行業格局變化，三全的絕對龍頭地位也將強者恒強。三全仍處于收入快速增長、費用高投入的成長階段，隨著未來規模效益的顯現、費用的下降，利潤高增長可期。我們預計13/14/15 年EPS 為0.46/0.61/0.83 元，如果按照PS 來看，目前市值對應13 年預測PS 僅為1.5 倍左右，遠低于食品行業約3 倍的平均水平，維持“強烈推薦”評級。