2009年一季度零售板塊表現落后于大盤，但4月份之后表現優于大盤。前后走勢的差異，主要是因為一季度行業整體業績處于下滑趨勢。隨著經濟刺激政策的不斷出臺，消費復蘇跡象越來越明顯，4月份零售板塊開始受到市場的關注。我們認為，下半年零售股股價仍有較大的向上空間。

    消費復蘇跡象明顯

    2009年1-5月社會消費品零售總額累計達到48770億元，同比增長15%。5月份，社會消費品零售總額10028億元，同比增長15.2%，比4月份的增速提高0.4個百分點，而且由于5月份CPI同比下降1.4%,因此扣除物價影響，社會消費品零售總額的實際增速為16.8%，較4月份提高0.3個百分點。這已經是消費名義增速和實際增速連續三個月回升，消費企穩回升的趨勢得到進一步確認。

    消費者信心指數在經歷了去年四季度的急劇下滑之后，今年一季度基本已經觸底，4月份的消費者信心指數較3月份雖然僅回升0.1個百分點，但消費者預期指數回升0.6個百分點，顯示在宏觀經濟持續向好的預期下，消費者信心在逐步恢復。

    2009年5月份CPI指數繼續為負，但降幅較4月份有所收窄，CPI基本已經在一季度觸底。去年CPI漲幅的高點在4月份，考慮到翹尾的影響，今年CPI前低后高的走勢基本確立。鑒于我國在經濟危機中加大了信貸投放的力度，流動性得到了相當的釋放。當然通脹不可能在短期內出現，但是預期已基本形成。樂觀的話，今年四季度，CPI指數有可能轉正，屆時消費增速將會得到進一步的回升。

    中國城鄉居民可支配收入一直保持相對穩定增長。分季度看，2009年1季度城鎮居民人均可支配收入同比增長11.2%，隨著經濟的企穩復蘇，居民可支配收入的增速也有望重拾上升態勢。

    企業銷售數據趨于樂觀

    2009年一季度是零售行業最困難的時期，很多零售企業的門店同比負增長。隨著經濟的好轉、消費者信心的提升，4、5月份開始，零售企業的門店增長開始由負轉正，有些甚至增速達到20%左右。雖然這些數據含有包括節假日的影響，但這些都是消費復蘇的跡象。

    隨著我國經濟增速開始企穩，居民收入實際增速也有所提高，綜合分析影響我國消費的因素，消費復蘇跡象明顯，行業基本面將逐步向好。從估值角度來看，因為零售行業業績增長比較穩健，一直享受較高的估值。隨著市場的回升，零售行業的整體估值水平上移，目前整個零售行業的靜態PE為38倍，相對A股市場有62%的估值溢價，和歷史數據比，仍具有一定的優勢。因此給予整個零售行業的投資評級為“謹慎推薦”。

    三個子行業中，超市子行業是日常消費品的重要銷售渠道，受宏觀經濟影響最小，在經濟下滑時期，防御性最強，因此在經濟好轉的情況下，彈性也是最小的，給予“中性”評級；百貨銷售以可選消費商品為主，并且大部分百貨上市企業都集中在北京、上海、廣州等一線城市，這些城市的百貨資源基本飽和，競爭較為激烈，在受經濟下滑下所受到的沖擊是最大的，從近期跟蹤的數據來看，隨著消費者信心的增強，百貨銷售數據快速增長，彈性最大，給予“推薦”評級。家電連鎖行業在房地產市場回暖的帶動下，景氣也持續升溫，如果房地產行業景氣持續，因此經營表現值得期待，給予“謹慎推薦”評級。

    重點公司推薦

    銀座股份（600858）：公司處于良好的外部發展環境。山東省是我國經濟大省，作為我國第二大零售市場，發展前景廣闊，其社會消費品零售總額20年平均增幅達18.2%。2008年山東省社會消費品零售總額為10381.2億元，增長速度高達23％，扣除價格因素，實際增長17.3%，增幅均創近十年新高。

    公司業績處于快速增長期，驅動業績增長的兩大因素為內生增長和外延式增長。內生增長主要表現為現有門店銷售收入的增長，最少能保持在8%-12％左右的增速。原因主要是：（1）公司實行“百貨＋超市”的商業模式符合居民的消費習慣和行業發展趨勢；（2）公司擁有“口碑＋店址”的先天優勢，使得公司在新進入二三線城市的市場之后，可以很快在當地確定自己的品牌優勢，縮短門店的擴張培育期。外延增長主要是來自公司門店擴張計劃以及大集團對其資產的注入。截止到2009年一季度公司擁有24家門店，在兩大因素驅動下，我們預計公司2009、2010年營業收入分別同比增長56％、30％。

    公司的第一大股東是山東省商業集團總公司（魯商集團），占上市公司23.69%的股權。經過十五年的發展，魯商集團已經成長為一個以零售為主業，以制藥和房地產為重點產業，涉足教育、酒店、傳媒、投資等多個領域的大型企業集團。魯商集團于2007年股改時承諾將其直接控制的零售門店分批注入上市公司，最終實現零售資產的整體上市。

    預計公司2009-2010年每股收益分別為0.65元、0.76元，維持對公司“謹慎推薦”的投資評級。

    武漢中百（000759）：公司經過十多年的發展，已經形成了中西部地區最大的連鎖超市網絡，連續5年位于全國連鎖百強排名中的前30位，在武漢市和湖北省占據連鎖超市龍頭地位。超市是公司收入和利潤主要來源，占公司銷售毛利總額的90％左右，目前主營業務分布地區為湖北省和重慶市，但約95％的業務在湖北省內。

    2009年1季度公司實現營業總收入28.44億元，同比增長7.58％；實現營業利潤0.9億元，同比增長18％；實現凈利潤0.66億元，同比增長15.61％，基本每股收益為0.12元。

    截至2008年底公司所屬中百倉儲超市公司新增網點21家，便民超市實際凈增加36家門店。2009年預計新增倉儲大賣場不少于10家，便民超市60家。

    公司為湖北省最大的超市運營商，規模優勢明顯，在宏觀經濟景氣下滑的背景下具有較強的防御性，公司近幾年將繼續擴展店面，我們看好公司的中長期發展。

    預計武漢中百2009-2010年每股收益分別為0.37元、0.43元，維持對公司“推薦”的投資評級。

    蘇寧電器（002024）：公司自5月份以來銷售數據好轉，銷售收入增長幅度為20%左右，我們預計下半年在房地產市場持續回暖以及國家促進家電消費措施的陸續出臺，公司下半年的經營業績值得期待。