今年上半年公司和華光釀酒旗下的黃酒銷售保持較為穩定的增長，符合預期。上半年金楓釀酒下屬的兩大中高檔品牌銷售平穩：石庫門銷量基本與去年持平；儂好銷量增長50%。即將并入公司的華光釀酒旗下的和酒系列上半年實現3000 萬元利潤，和酒系列中的高端酒金色年華取得較高增長，增速達到100%，原本較弱的餐飲渠道更獲得160%增長，和酒三年陳銷量有所下降。我們認為和酒的并入對公司當期業績的增長是較為肯定的。
      黃酒-傳統行業面臨新的挑戰和機遇。統計局數據顯示今年1-5 月份黃酒行業銷售收入同比增長28.26%，稅前利潤增長48.82%,行業增速實現較大提高。但公司領導認為該數據與行業實際發展有較大的出入，目前黃酒行業的基本面并未出現較大的增長，中小企業的無序競爭和成本的上漲困擾著行業的整體發展；各類黃酒產品的品牌平行發展，模仿跟風現象較為嚴重，產品結構扁平；全國市場培育的投資需求和黃酒企業投入資金的短缺之間的矛盾越發激烈（一個地區的市場投入至少需要5 千萬，而行業龍頭企業一年的利潤1-2 億元左右）；黃酒雖然是一個傳統的酒種，但通過品牌營銷，渠道營銷進行市場拓展的時間較短，在市場運作上較為年輕，富有很大的潛力；黃酒的價值提升空間較大，隨著消費升級目前市場上高檔黃酒的需求彈性明顯下降，提價對高檔酒的銷量影響較小。我們認為黃酒行業目前還是處于調整期，產品同質化，缺乏創新成為行業發展瓶頸，由于資金缺乏和消費習慣的差異，黃酒在江浙滬以外的市場拓展受阻，行業風險與機遇同在。
      資產重組完成后，內部融合目前只有初步設想，具體實施尚需時日。公司承諾將在7 月31 日之前完成資產置換以及和酒的置入，黃酒行業中兩大知名品牌金楓與和酒將完成資產層面的結合成為國內最大的黃酒專業生產企業。我們認為資產整合塵埃落定后，兩大酒廠的品牌、人員、渠道等內部融合則對公司的發展更為重要。在人員方面，原華光釀酒的總經理和總工程師將分別擔任第一食品的副總經理和總經理助理。在產品品牌方面，公司的大方向是“石庫門+和酒”的雙品牌戰略，針對目前兩酒廠部分產品在市場定位和產品檔次上存在的一定沖突和競爭(金楓的儂好和和酒的三年陳)，公司領導稱和酒已經開始開發新的產品，同時減少對和酒三年陳的投入以緩解這一矛盾，整合后具體的產品布局公司還在策劃之中。在銷售渠道方面，和酒的優勢渠道是商超，金楓的優勢渠道在餐飲，初步計劃合并后餐飲渠道將共享，而商超渠道利益歸屬較為復雜還在梳理中。我們認為合并后公司內部整合涉及各方利益，特別是在商超渠道合并還涉及經銷商的利益，梳理將更為困難。預計今年公司較難顯示出“1+1>2”的協同效應，至少還需要半年以上的融合期，整合效果如何我們還將繼續關注。
      光明集團將全力支持公司黃酒業務的發展。重組后公司的實際控股集團是光明集團，集團計劃通過整合形成乳業、黃酒、糖業、分銷代理、終端零售和健康休閑食品六大主業，本次資產重組是光明集團理順集團內部業務結構突出黃酒主業的重要一環。集團稱將向重組后的第一食品投入更多的資源支持黃酒業務的發展，力爭將公司打造成全國黃酒行業龍頭，具體計劃有：1、集團計劃利用其較大的資金優勢幫助公司培育市外市場；2、集團擁有4000多家終端銷售門店將全力支持旗下的黃酒銷售；3、集團計劃與百聯集團形成整體戰略聯盟，以后百聯集團的門店的加入將進一步擴大黃酒的銷售網絡；4、集團已經將第一食品的股權激勵計劃列入工作計劃中。
      盈利預測及估值。我們預計公司下半年將花較大的精力于公司內部的整合和產品線的梳理，整合效應主要在2009年顯現，加之今年宏觀經濟較為低迷以及近期糧食價格的上漲預期，調低公司2008，2009 年的EPS 到0.59 元，0.73 元。近期大盤出現一輪較大的調整，行業PE 也有所下調，參考食品飲料行業重點關注的同類公司2008 年的PE, 調低公司目標價到18.88 元（32X），維持謹慎增持的評級。