內(nèi)地食品及飲料業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。旺旺最早可追溯至1962年在臺灣成立的一間食品加工廠，從上個世紀(jì)90年代開始進(jìn)入內(nèi)地市場。公司目前主要從事休閑食品、飲料及相關(guān)食品的制造與交易。同時，旗下幾大主打產(chǎn)品已經(jīng)在內(nèi)地市場占據(jù)了壟斷性的份額，如米餅、風(fēng)味牛奶及軟糖。此外，憑借豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、良好的銷售及盈利增長記錄，加上廣泛、高效的分銷網(wǎng)絡(luò)，旺旺同時亦實現(xiàn)了強(qiáng)大的品牌知名度。作為一間多元化的食品制造商，旺旺主要從事米果、乳品及休閑食品的生產(chǎn)及銷售，三者合計占其總收入的比重高達(dá)98%。公司07年前9個月的總銷售額為7.65億美元，其中米果、乳品及休閑食品分別占30%、36%及32%。營業(yè)額于04至06年度的平均復(fù)合增長率達(dá)29%。04至06年度，旺旺整體銷售的平均復(fù)合增長率達(dá)29%，其中以乳品及飲料的增長最為顯著，達(dá)43%。同時，乳品占整體營業(yè)額的比重愈來愈大，從04年的26%增至07年前9個月的35%。此外，同期內(nèi)米果及休閑食品的增長較為溫和，分別是19%及31%。

　　投資主題在于內(nèi)地需求及臺灣概念。在成功進(jìn)入全球規(guī)模最大、發(fā)展最快的內(nèi)地消費品市場后，旺旺91%的營業(yè)額來自內(nèi)地。此外，市場廣泛預(yù)期臺灣大選后投資環(huán)境將更為寬松，而這或?qū)⒁l(fā)市場對臺灣概念股作出重新評級。02至06年，中國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的平均復(fù)合增長率為15.1%。食品及飲料是人均消費支出的最大單一門類，06年占城、鄉(xiāng)總支出的比重分別為36%及43%。02至06年間，城、鄉(xiāng)居民的人均食品及飲料消費支出的平均復(fù)合增長率分別是8%及9%。同時，隨著內(nèi)地居民的收入及購買能力持續(xù)提升，預(yù)計品牌休閑食品的消費量將進(jìn)一步加快增長。海峽兩岸關(guān)系應(yīng)在大選后出現(xiàn)改善，而市場期待的投資限制放松應(yīng)對從事內(nèi)地業(yè)務(wù)的臺灣企業(yè)帶來更多增長機(jī)會。倘若調(diào)高投資額度的提案在短期內(nèi)落實，則母公司位于臺灣的上市臺企將直接從中受惠。此外，堅挺的人民幣匯率亦應(yīng)對旺旺有利，因其大部分的營業(yè)額源自內(nèi)地業(yè)務(wù)。

　　最大風(fēng)險在于持續(xù)加重的成本壓力。作為旺旺銷售成本的最大部分，原材料所占的比重自06年度以來始終處于79%附近。公司的主要原材料包括大米、奶粉及白糖，加上包裝材料及消耗品。公司大部分的原材料于內(nèi)地市場進(jìn)行采購(07年前9個月為81%)，而其余部分則從新西蘭等國進(jìn)口。盡管中央采取了宏觀調(diào)控政策，但內(nèi)地消費物價指數(shù)仍在持續(xù)攀升。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，即便計入季節(jié)性波動后，大米、白糖及牛奶的平均價格指數(shù)仍從03年的100點升至07年的150、134及113點，相當(dāng)于平均復(fù)合增長率分別是11%、8%及3%。

　　利潤率可能進(jìn)一步萎縮。07年前9個月，旺旺的毛利率為40%，與05年度的39%及06年的38%基本相當(dāng)。我們認(rèn)為毛利率略有改善的原因是：(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善。乳品的銷售比重從05年的29%增至07年首9個月的36%，而同期內(nèi)米果的銷售比重則從39%降至30%。同時，從成本角度看，奶粉較大米的價格升幅小；(2)銷售規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成。不過，隨著設(shè)備使用率降低及原材料成本持續(xù)加重，我們擔(dān)心公司的未來毛利率或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑。

　　并不具備估值優(yōu)勢。以招股價的中位數(shù)3.55港元計算，并采用07年度核心業(yè)務(wù)每股盈利0.015美元，則旺旺07年度市盈率應(yīng)為30倍，與統(tǒng)一及康師傅目前的估值相當(dāng)。同時，公司純利于05至07年的平均復(fù)合增長率為26%，較統(tǒng)一的33%及康師傅的27%低。總之，盡管該股的發(fā)展前景十分吸引，但在現(xiàn)階段股市走弱及波動的情況下，招股價較其同業(yè)并不便宜。