c　洽洽食品:堅果炒貨行業龍頭指向休閑食品行業龍頭

　　洽洽食品通過引領行業創新,將堅果炒貨制作方法“變炒為煮”,短短三年的時間年銷售額從1999年的3000萬元增長至2002年的8億,并發展到目前20億的規模。我們認為公司品牌已經成功打響,并有能力通過對原材料的控制以

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　　及渠道下沉實現超行業增長。我們預計公司在堅果炒貨行業的市場占有率有望從2010年的6.1%提升至2014年的8.4%。

　　洽洽瓜子打開了全國營銷網絡,有望向休閑行業龍頭靠攏

　　洽洽食品通過“洽洽瓜子”建立了覆蓋全國大中型城市的全國性營銷網絡。

　　在國內休閑食品的上市公司中,旺旺食品是其學習目標之一,我們認為公司將會通過擴充已有渠道并延伸至中小城市和農村市場,并適當增加團購和KA渠道銷售等方式繼續深耕渠道,有望在銷售規模以及盈利能力向旺旺靠攏。

　　開發新產品、渠道深耕和并購行為有望成為未來利潤增長點

　　我們認為開發新產品、渠道深耕及并購行為是洽洽食品未來利潤增長點并預計公司2010-15年收入和利潤復合增長率有望分別達到26%和29%。公司從2010年的下半年開始涉足薯片行業,是跳出傳統炒貨行業進軍休閑行業的第一步,我們認為非油炸薯片成長空間大并預計公司2010-2013年薯片業務的收入復合增長率為161%。

　　估值:首次覆蓋,給予“買入”評級,目標價35元

　　我們預計2011-13年EPS為0.70/1.00/1.36,目前股價對應2011/12年市盈率35.6/25.0x。我們基于瑞銀VCAM工具進行現金流貼現絕對估值推導出目標價35元。WACC為8.4%。(瑞銀證券)

　　首商股份:全品類百貨零售商起航 下半年重點看業務架構調整

　　西單業績反轉、新燕莎穩定成長報告期內公司整體實現營業收入58.55億元,同比增長25.39%,凈利潤1.93億元,同比增長66.02%,其中:西單股份凈利潤4,741.75萬元,同比增長101%,新燕莎凈利潤14,508.86萬元,同比增長57%。北京市內收入提升20.35%,市外門店收入爆發式增長達到91.13%,受黃金珠寶銷售比重加大及營銷力度增強,毛利率水平略有下降。報告期內費用控制良好,管理層換崗初步到位。

　　下半年經營展望公司在重組完成和高管初步到位后,即將著手展開經營業務架構方面調整,我們將重點關注未來三個板塊業務架構調整進度和相應人事安排。其次從中期業績可以看出整合協同效應的發揮已經初見成效,預計公司成本費用率仍有進一步壓縮空間。

　　投資建議我們維持合并后新西單2011-2013EPS0.56、0.75和0.92元。我們一方面看好燕莎控股在北京精品百貨業務的發展前景,另一方面西單在西部地區門店也進入快速增長期,且公司費用率彈性較大,盈利能力提升空間較大。

　　從中期看,整合后管理層將在首旅集團支持下借助資本市場繼續作大作強,股價催化劑較多。我們維持買入評級,目標價16.5元,對應2011年30倍PE。

　　風險提示消費增速下滑;整合效果不達預期。(廣發證券)

　　貝因美:業績+估值低點=最佳介入時

　　公司一直從事嬰幼兒食品的研發、生產和銷售等業務,是我國品類最齊全的嬰幼兒食品專業制造商之一。

　　2008-2010年公司營業收入分別為19.38億元、32.45億元和40.28億元,年均復合增長率達到44.28%。隨著公司規模及品牌效應的顯現,毛利率也不斷提升,2010年達到62.48%。

　　公司以專業的嬰童食品品牌、優異的產品品質、有效的營銷戰略以及強大的銷售體系為核心優勢,具備了很強的市場競爭力:公司嬰幼兒配方奶粉市場占有率達到10.8%,位居前十大品牌奶粉的第三位,國產品牌中排名第一;嬰幼兒營養米粉的市場占有率高達21.57%,在國內市場排名第二位,排國內品牌的第一位。

　　公司中報業績不理想,收入增長同比增長僅18.18%,凈利潤增長不到2%。經了解,上半年業績不達預期主要是由于整個奶粉行業的不景氣所致,但下半年毛利率的提升以及銷售費用率回落基本能夠確定。綜合來看公司中報業績已是低點,下半年有超預期的可能。

　　公司上市正處于在經歷大面積的破發潮后,IPO市場開始逐步回歸理性的時段。相對發行市盈率,公司目前的估值處于低點,未來估值提升將會給股價帶來上升的空間。

　　我們預計11-13年營業收入分別為48.15億元、59.37億元、70.97億元,歸屬母公司凈利潤分別為4.91億元、5.98億元、7.81億元, EPS 分別為1.151元、1.406元、1.834元。考慮到公司作為國產奶粉和米粉的龍頭已具有一定的品牌影響力和相對成熟的渠道網絡,以及目前公司無論是業績還是估值都處于相對低點,目前已經是很好地介入時機,對公司給予“推薦”評級。(財富證券)

　　譽衡藥業:谷底已過,營銷專家即將迎來業績拐點

　　譽衡是一個優秀的公司。公司管理團隊擁有豐富行業經驗、優秀的選品種能力、充滿工作熱情。內部運作效率很高,銷售費用率和管理費用率遠低于同行業平均水平,精細化招商無愧營銷專家的稱號。

　　頭孢米諾近期將正常出貨,重磅品種提振業績。上半年由于頭孢米諾受原料藥限制,一直沒有正常出貨,公司一季報和中報均不理想。我們認為,只要頭孢米諾能正常出貨,就將扭轉公司業績及市場預期。我們預計頭孢米諾近期就將正常出貨,今年內銷售400萬支左右,明年全年銷售有望翻番,這將成為公司繼鹿瓜多肽之后的又一過億品種,也將成為公司近期亮點。

　　新藥研發提供想像空間。銀杏內酯B 已經申報至總后,目前正在資料審核階段;秦龍苦素目前已經基本完成3期臨床研究,預計在10月份可召開3期臨床總結會……數個新藥將成為公司股價的長期刺激因素。

　　大額超募資金提供業績彈性:公司上市募集17億,超募12.4億(超募資金已使用5.2億元),目前賬上現金14.5億,“現金為王”。我們判斷,譽衡后續將繼續大力加強產品線,大額超募資金提供的是可能的業績彈性。

　　谷底已過,維持“強烈推薦-A”的投資評級:我們預計2011~2013年公司實現EPS 0.72元、0.97元和1.31元,對應PE 分別為35倍、26倍、19倍。我們認為,投資譽衡的核心邏輯在于:短期看頭孢米諾放量,長期看新藥上市,剩余7億超募資金帶來業績彈性。公司業績谷底已過,拐點顯現,維持“強烈推薦-A”的投資評級。