鄭糖總持倉5月探底后回升，資金逐步流入白糖市場，但流入速度仍較為緩慢，5月末鄭糖總持倉呈下降走勢。盤面資金顯示糖價暫時不具備大漲條件，保持震蕩緩慢攀升的概率較大。鄭糖前20凈多持倉出現較大幅度回落，顯示主力仍不看好后市。ICE原糖商業凈賣單穩定在2萬余張，非商業凈多則接近2萬張。雙方力量均衡，多空博弈，處僵持格局。

    操作上，基于2013/14年度食糖供過于求，2014/15年度食糖供不應求，年度間轉化，食糖供需格局轉變支撐2014/15年度糖價走高，多單SR1409入場續持兩個月。最大盈利302點(6.2%)，最小盈利102點(2.2%)。不過因當年年度庫存壓力大，因此漲幅受限。建議多單移倉至1501或1505合約，并續持。

    對于慢牛行情，筆者更關注跨月價差帶來的套利機會。年度間差異令合約間走勢分化，表現為近弱遠強。建議5月5日“買1拋9”續持。考慮1505和1501合約都屬于2014/15年度，盡管1501合約有春節消費的支撐，但國儲庫可能拍賣，而2015年5月開始的夏季消費或好于2014年度，建議介入“買5拋1”。

    從合約間倉儲和資金費用計算持倉成本，4個月間費用合計約189元/噸，計算1501-1409價差和1505-1501價差，1501合約-1409合約價差遠高于持有成本，基本面變動升水定價約140元/噸；而1505合約-1501合約價差目前約120元/噸，低于4個月持倉成本，預計1505合約-1501價差將繼續走廓。同時參照歷史上減產周期，1月-9月價差和5月-1月價差走勢，價差呈震蕩走高趨勢。因此建議介入“買5拋1”。