隨著相對利好的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐，市場對于榨季末糖價翹尾行情的信心更進一步。而白糖期貨持倉在兩周時間內(nèi)即由80萬手增加至110萬手，多空雙方可謂劍拔弩張，預(yù)示著一輪大漲或大跌即將展開。

　　多頭占天時

　　意欲一飛沖天

　　截至8月底，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1307萬噸，同比增加155萬噸；累計銷售食糖1195萬噸，同比增加212萬噸；累計銷糖率91.41%，同比增加6.13%。常規(guī)統(tǒng)計口徑的食糖商業(yè)庫存下降至112萬噸，上榨季為170萬噸，過去5年平均水平的134萬噸。9月份以后，國內(nèi)食糖商業(yè)庫存量越來越少，在消費形勢相對穩(wěn)定的情況下，由于產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫存多數(shù)處于歷史低位，市場認(rèn)為出現(xiàn)區(qū)域性供應(yīng)短缺的概率增加，現(xiàn)貨將漲價并帶動期貨價格上漲，這是支持對頭持倉加碼的重要邏輯。多頭另外一個重要的邏輯是國際糖價已經(jīng)下跌至相對低位，繼續(xù)下跌的空間相對較小，存在大幅度反彈的需求。

　　空頭憑地利

　　志在步步為營

　　截至7月底，2012/2013榨季累計進口食糖250萬噸，其中7月份食糖進口量達(dá)到50萬噸；預(yù)計7月至9月累計進口130萬噸至160萬噸，即8月至9月還將進口80萬噸至110萬噸。基于進口量持續(xù)增加的預(yù)期，我們認(rèn)為2012/2013榨季全社會食糖供應(yīng)量為2205萬噸，期末庫存同比增加302萬噸至830萬噸，為歷史最高水平；2013/2014榨季全社會食糖供應(yīng)量預(yù)估為2370萬噸，期末庫存則增加至965萬噸，供需形勢再度惡化。正是由于市場供需形勢較為悲觀，白糖現(xiàn)貨價格已經(jīng)從最高時的7800元/噸下跌至5200元/噸，累計下跌時間超過23個月、下跌幅度為33.33%；現(xiàn)貨價格在過去的3個月時間里波動僅100元/噸，預(yù)計未來2個月出現(xiàn)趨勢性上漲的概率不大。進口量繼續(xù)增加能夠抵消商業(yè)庫存的緊張程度，從而使得市場期盼的“翹尾行情”化為泡影。

　　多空勢均力敵

　　變盤方向存變數(shù)

　　2013/2014榨季原料收購價格、直補政策、收儲政策以及國際糖價等都是食糖定價機制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，決定了價格波動的方向。

　　整體上來看，多空雙方交戰(zhàn)的焦點集中在后面幾個月到底是過剩還是短缺。多頭認(rèn)為過剩的預(yù)期已經(jīng)包含在現(xiàn)在的價格之中并得到了充分的反應(yīng)，后期將是多頭因素發(fā)酵的階段。而空頭認(rèn)為短缺是臆想，價格上漲只是對壓力太久的做多動能的釋放。不過，價格在高位運行的時間拖得越長，對多頭來說就更加有利。