作者：周小球 　　回顧2012年10月至今的行情走勢，我們認為2012/2013榨季將始終處于高庫存的壓力之下，未來3個月的現貨價格難以出現轉機、同時也不會出現明顯下跌，價格危機被推延至榨季末出現的可能性增加。 　　工業庫存將在3月份進入峰值。2005年至今的7個榨季，制糖企業工業庫存峰值有5次出現在3月份，2次出現在4月份；其中出現在4月份的兩個榨季為增產榨季。從月度產量的峰值來看，過去的7個榨季中，有5個榨季出現在1月份，2個榨季出現在2月份，由于今年的春節假期為2月份，因此可以初步判斷本榨季的月度產量峰值就是1月份的343.45萬噸。由于每年2-3月份的合計產量依然較大，過去7個榨季的平均產量為471.27萬噸，高過這兩個月的市場需求量，因此工業庫存繼續增加，預計本榨季工業庫存高峰出現在3月份的概率最大。工業庫存在進入峰值以后，隨后開始逐漸減少，不過到5月底的工業庫存依然將超過500萬噸。 　　未來3個月現貨價格將相對平穩。當前情況下，高庫存無疑是抑制價格上漲的重要因素。不過，由于收儲政策繼續影響市場，現貨價格受到了較好支撐。2012/2013榨季，國內食糖產量預估為1400萬噸、進口量將超過200萬噸，全社會總供應量為2078萬噸，期末庫存達到698萬噸，同比增加170萬噸。我們認為2012/2013榨季將始終處于高庫存的壓力之下，現貨價格不具備明顯反彈的條件。價格不能上漲并不意味著就會下跌，由于依然有150萬噸的收儲計劃等待實施，而在收儲還沒有結束以前，現貨價格大幅度下跌的概率很小。而根據以往的經驗，接下來的150萬噸收儲計劃也會被分批執行，同時也存在由于庫容問題而被延期的可能，因此其對現貨市場的支撐時間將較預期更長，目前基本判斷為5月份以前。 　　較為悲觀的供需形勢可以基本將“價格從2012年12月份開始反轉”的觀點推翻，因為產量和進口量（含走私）均存在超預期的可能、而消費量還看不到任何起色。國家發改委數據顯示2013年1月份國內進口加工成品糖平均成本僅為4615元/噸，遠低于主產區廣西的現貨價格，更低于主銷區廣東的價格。由于主要進口國均出現不同程度的增產，預計本榨季全球食糖商業貿易量同比下降10%-15%。 　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的基金持倉顯示基金凈持倉自2007年9月份以來首次出現凈空情況，進一步利空國際糖價。國際糖價下跌意味著更多的進口和走私，如果出現配額外進口情況，那么價格復制上個榨季走勢的可能性就會增加。 　　基于對全榨季均價的分析，我們認為未來3個月白糖現貨價格波動幅度不會超過6%，期貨價格波動幅度稍大（但不會超過12%）。國際原糖價格下跌是助推糖價下跌的首要因素，而收儲和減產則會使糖價階段性反彈。作者系國泰君安期貨分析師