主產國產量意外大幅增加，國際糖價不斷創出新低

        3月初，2010/2011榨季泰國食糖產量的預測值是780萬噸，但到了4月4日，泰國食糖實際產量就已經達到了853萬噸，同比增加20%，并一舉刷新了2007/2008榨季年產807萬噸的歷史記錄。從當前的情況來看，本榨季泰國食糖產量達到950萬噸的可能性很大，從而使得其年度可供出口的食糖總量由上榨季的520萬噸增加到了740萬噸。在全球最大的產糖國巴西開始進入新的壓榨期，泰國產量突然大幅增加無疑極大地打擊了國際市場多頭的信心。泰國食糖產量由780萬噸增加到950萬噸的意義并不在于其增產數量的多少，而在于其正好彌補近在咫尺的中國市場的產需缺口，并有望從本質上改變國際食糖貿易的路線圖。巴西食糖市場將缺乏更多的買家，而其又難以在短時間內調整食糖與酒精的產量比例，對供給可能遠遠大于需求的恐慌有望促使國際糖價進一步下跌。

        雖然進口盈利處于近5年來的最高水平，但在國內產不足需的背景下，國內糖價依然在高位堅持

        中國食糖進口盈利處于5年來最高水平

        國際糖價下跌到24美分/磅的水平，兩個月以后從巴西進口的白砂糖到港價格也從最高峰的8200元/噸下跌到5960元/噸，足足低于國內現貨價格1220元/噸，而從泰國進口的高品質白砂糖的價格甚至比國內現貨價格低1500元/噸以上，為近5年以來的歷史最高價差。2010/2011榨季，國內食糖產量預計只有1046萬噸，比上榨季減少28萬噸，消費量預計將達到1350萬噸，產需缺口超過300萬噸。2009/2010榨季末，全國各類食糖庫存僅為110萬噸，進口量即使達到200萬噸以上也僅能保證全榨季供需實現緊平衡狀態。由于前期國際糖價處于高位，促使近兩個月時間內的進口食糖價格全部超過7000元/噸，進口盈利情況并不明顯，加上有相當部分的進口糖為原糖，且直接進入國家儲備庫，因此，并未對國內食糖市場產生明顯沖擊。但是，雖然國際食糖暫時還無法真正影響國內市場，而在7—9月份的進口食糖數量和價格極具優勢的情況下，商業進口變得有利可圖，進口量或將遠遠超出市場預期。

         在國內調控物價的壓力依然存在的情況下，貨幣市場的流動性過剩、農產品供需緊張以及生產成本的上升一度極大地推高了農產品價格，但在預期產量將大幅度增加的情況下，其價格也開始從高位下跌。目前，國內貨幣增速已經明顯回落，這說明因流動性增加導致的價格上漲的勢頭已經出現改觀，而經濟增速的降低則有助于物價從高位回落。負利率的長時間存在不斷增強了市場的加息預期，并已經在證券市場引起反應，恐慌的拋售使得上證指數在跌破3000點后又快速跌破2900點，股指期貨也因此出現了“9連陰”。

        證券市場的恐慌情緒開始慢慢傳遞到大宗商品市場，白糖現貨價格勢必會因為受到影響而下跌，并有望終結其長時間高位振蕩的態勢，進而演變成新一輪下跌的開始。雖然生產成本的上升對食糖價格形成一定程度的支撐，但歷史經驗告訴我們，生產成本只能當作判斷未來價格趨勢的參考，而不是絕對的標準，因為價格跌破生產成本的情況總是在不斷發生。

        M1增速領先CPI6個月并出現大幅度下跌

        市場情緒已經在悄悄發生變化，制糖企業最終將被動接受糖價下跌的現實

        截至3月底，國內制糖企業的工業庫存為533萬噸，比上榨季還高出1萬噸，而產量卻較上榨季同期減少51萬噸，主動或者被動囤糖的態度完全顯現。按照5500元/噸制糖成本計算，制糖企業庫存占用資金為293億元，以60％的資產負債率計算的貸款資金總量為176億元，而實際值則遠遠大于這個數字，而央行進一步加息勢在必行，制糖企業的資金成本將明顯增加，從而使得其未來銷售的產品成本更高。從當前的情況來看，還很難肯定未來國內糖價一定上漲并達到或者超過其資金成本和倉儲成本的總和，也就是說，制糖企業并不一定會從未來糖價上漲中獲得比現在更多的利益。而一旦國際糖價繼續下跌，更多通過商業進口的食糖將在7—9月份到港，并逆轉國內市場供需偏緊的局面，從而使得制糖企業日夜期盼的翹尾行情消逝的無影無蹤。市場從來就是買漲不買跌，如果7月份以后到港食糖量出現大幅度增加，上述推斷成為現實的可能性就進一步增加，國內制糖企業也將無險可守，最終將被動接受價格下跌的結果。