作者：劉清力
　　
　　白糖從6月底以來，一直呈現強勢形態，均線呈多頭排列。且在7月5日，亦即拋儲前一日，糖市還出現大幅拉升，形成突破格局。7月6日，近月合約、柳糖盤中大跌，但這種下跌卻為遠月合約的強勢所阻斷，旋即收復大部分失地。強勢突破激發了大量技術性買盤，成交再度活躍，糖市的強勢體顯現出一定的量能配合的特點。由此白糖的強勢一覽無余。

　　在6—7月并未出現回落的情況下糖價便有如此表現，有些出乎預料，如此說是因為糖價并未調整到位。

　　7月6日5247元/噸的國儲拍賣均價會被市場解讀成糖市需求旺盛的信號，但國儲拍賣均價高漲，更多還是因為現貨價格走高。拍儲當日廣西現貨報價在5260—5270元/噸，相比之下，買國儲糖與買現貨糖沒有什么差別。儲備糖4000元/噸的起拍價比較低，如果以4900元/噸的均價拍到國儲糖，則轉手到現貨市場賣出，或在期貨市場上保值，那將是穩賺不賠。這也難怪糖企愿意積極參與。

　　榨季生產期結束后，糖價主要看庫存。截至6月底時，全國庫存白糖289萬噸。6月銷量雖然突破100萬噸，但卻不到110萬噸，去年同期是115萬，所以這樣的數據只能說正常，并不像市場想象得那般好。歷年9月的銷量都不會超過80萬噸，多數年景不會超過70萬噸。這就意味7、8月份還有不少于209萬噸的庫存要賣，6—8月不會3個月銷量同時都在100萬噸以上。因此，僅憑糖企的庫存，榨季結束時不一定會供應不足，何況還有國儲60萬—70萬噸糖補充市場。

　　供應格局決定糖價中樞。今年高糖價維持的時間遠遠超出預期，也超過2006年上半年，已經在很大程度上體現出需求的增長。高糖價正是為了擠出部分工業需求，以便在榨季末時實現供求平衡。現在看來已經可以做到這一點了。隨著時間推移，糖價回落的可能性也就越來越大。

　　6月底時，重點集團售糖均價已經達到4854元/噸，如此即便7月后糖價下跌到4500元/噸，全年1073萬噸的白糖均價也不會低于4758元/噸。廣西政府制定的甘蔗收購價是314元/噸對應4400元/噸的糖價。廣西產糖710萬噸，按4758元/噸算，實際甘蔗收購價可達335.4元/噸，比前三個榨季上漲約29％。按廣西畝產4.5噸算，每畝收入可達1509.3元/畝。雖也不太高，但與之前種甘蔗及其他作物相比還是不錯的。

　　而糖企收益更高，按噸糖耗8噸甘蔗，白糖產成本約3535.9元/噸（甘蔗收購成本2683.2元/噸+增值稅352.7元/噸+其他費用500元/噸），每噸利潤約1222.1元/噸，廣西糖企利潤總額約86.76億元。像南寧糖業這樣的集團有55萬—65萬噸的生產規模，可獲利6.72億—7.94億元。相比上個榨季3560元/噸的均價，現在的高價已經決定彼時的利潤無法與本榨季相比。

　　國家放儲本質上也兼顧各方利益，放慢放儲步伐、降低每次放儲的數量，讓糖價長時間維持高位，實則是對糖企、地方、蔗農的照顧。這一點符合中央精神。不過，高糖價的局面導致蔗農、糖企高收益，糖價越晚回落收益也就越高。高收益會刺激農民多種糖料，刺激糖企積極扶持蔗農。雖然下個榨季的種植面積已定，但卻未必能完全體現出農民后期種植意愿的增加。只是面臨下游產品漲價的壓力，官方也需要對白糖這種牽涉面廣的品種給予調控。

　　因此，供求逐漸轉向緊平衡，增產周期來臨，放儲周期延續，白糖均價與運行區間轉換是必然的。同時，海外糖市已在增產周期中，而國內還處于偏高價位，國內外糖價比上漲，促使進口量開始恢復。雖然近期原糖反彈，但波羅的海貨運指數卻下跌45％，能在一定程度上對沖進口成本增加。如此種種，都不太利于糖市行情，早晚必有一跌。

　　可是，現在的盤面看不到太多空頭信號，長中短周期信號都偏多。因此，目前的指標還是有利于持有多頭頭寸，但卻不建議多頭追進。歷史行情中，7月出現回落的次數還是多些。

　　如果頭寸過大的多頭還是要借機減倉才好。第一是最近兩日，先是近月合約、柳盤盤中出現緩漲急跌的狀況，后來是遠月合約也如此，這一狀況值得留意，如果頻繁出現，可能暗示著上漲乏力。第二，5月中旬以來，在持倉數據上沒有找到空頭主力，或著說多數集中在現貨商系交易席位。雖然多頭高度集中利于上漲，但目前的狀況可能意味著老多頭要建立不少空頭頭寸成為新多頭的對家促使糖價進一步上漲，而上漲中其他空頭止損平倉又給老多頭減倉的機會。只是行情不漲，也無法吸引足夠的多頭入場以完成操作。最近的上漲可能有助于老多頭如此操作，合理的證據是近日多頭主力有大幅減倉的操作。不論是否如此，但可以說目前的持倉不太正常，應當警惕。第三，2008年6月18日后，幾乎所有信號數日內翻空，在現在糖價上漲空間估計有限的情況下，也需要提防這類行情重演。

　　換個角度看，現在的上漲倒利于空頭未來的操作，因為這給了空頭高位入場的機會，使空方有較大的想象空間。只是眼下空頭還要回避。但持倉較大的空頭，或著大資金已經可以在遠月合約上開始進行左側建倉。