階段性反彈近在眼前
從CFTC公布的最新持倉情況來看，商品基金已經連續6周減持多頭，并開始大量增持空頭，不看好后期糖價的態度也十分明顯。目前整個食糖市場的焦點都集中在國內減產、國際糖價大跌的綜合博弈的大環境之下，如果印度真的增產，而巴西增產也得到確認，那么國際糖價下跌到13-14美分/磅的可能性較大；而國際糖價的下跌勢必將拖累國內趨好的基本面，致使現貨價格向4000-4500元/噸的區間靠攏。但是，筆者認為，國內糖價也可以和國際糖價說不，因為兩者的基本面是完全不一致的。
現貨商和糖廠不可能虧本拋貨
由于干旱等因素的影響，本榨季國內食糖產量大幅度減少，“產不足需”的形勢已成事實。在此背景下，糖廠明顯收縮了銷售量，任何現貨商在較低的價格殺跌都是不理性的。糖廠惜售是有其內在需求的，以廣西為例，本榨季甘蔗收購價格將達到350元/噸以上，噸糖綜合成本為4500元，云南的成本為4650元/噸，廣東的成本超過4700元/噸，加上前期在現貨市場低價銷售的部分食糖、在電子盤套保的部分，糖廠實際控制的貨源可能并不會太樂觀，也就是說本榨季糖廠既減產也減收，后期如果低價賣糖，收益將受到嚴重影響，同時在貫徹“積極保生產”的政策上的執行力度也將大打折扣，這是各方面最不愿意看到的。
政策不支持糖價繼續下跌
我們認為，主管部門通過國儲糖拍賣來刻意打壓糖價的可能性不大，只要糖價不過分上漲，政策范圍都是支持的；同時，在積極保生產的大背景之下，調控部門不會希望糖價大幅度下跌，如果糖價持續低迷，農戶種植糖料的積極性勢必受到嚴重影響，人為原因造成產量大幅度波動的結果是不可能被認可的。
這樣，形勢一下子明朗起來，雖然國際糖價下跌幅度較大（進口折算價格為4350元/噸），但是本榨季產不足需的形勢不支持國內糖價繼續大幅度下跌。歷史經驗告訴我們，在嚴重的“產不足需”的背景下，現貨價格繼續下跌的空間有限。
4月8日，我們給出了“糖價有望先抑后揚”的觀點，基本得到市場的驗證；而當前支持我們觀點的基本面還沒有完全改變，即國際糖價下跌、夏季消費還沒有根本啟動，因此，我們認為糖價還將延續弱勢整理的局面；而在食糖庫存得到本質性消化后，糖價將逐步走出幅度為300元/噸（正常利潤）以上的階段性反彈行情，時間窗口為5月10日左右（中國糖協公布4月份產銷數據）。
