當前商品市場的普遍下跌是由總體宏觀經濟環境決定的，宏觀經濟環境同樣決定著白糖期貨的長期基調。國內其他商品期價、國家政策以及白糖供需基本面對白糖期價趨勢有著不同的影響。

宏觀系統性風險大 利空因素多

宏觀經濟是商品期貨價格系統性變動的本源。因宏觀經濟整體形勢嚴峻、生產相對過剩、國際國內貿易萎縮、商品有效需求不足，所以近期商品期價紛紛暴跌，鄭糖運行于惡化的宏觀和行業環境之中，料難有回天之力。

據預測，2009年的世界金融危機將繼續惡化、北美西歐經濟積重難返。次貸危機已經惡化為金融危機進而影響實體經濟，并且極有可能誘發政治危機。與歷次世界性的經濟危機特征相同，2009年的經濟形勢也將是有效需求不足導致生產相對過剩、造成嚴重供過于求。有效需求的不足導致以原油為主的各個大宗商品都存在嚴重供過于求的基本面。根據中國國家統計局最新發布的數據，2008年11月份我國PPI同比增長2％，CPI同比增長2.4％，均遠低于市場預期，通縮跡象開始出現。11月我國進口同比下降9％，出口同比下降2.2％，國際國內整體消費趨勢下降明顯。日前美國的汽車業救援法案沒通過，這將進一步影響國際金屬、橡膠等品種的期價。

具體而言，近5個月以來，國際原油價格和國際大宗商品價格相繼持續暴跌。原油是工業的血液，是衡量工業發展的基礎性指標，所以油價的暴跌定下了各個品種期價的基調，國內主要商品期價因此跟隨油價暴跌。同期，白糖指數跌幅僅為14.2％，即使考慮到白糖指數由于上半年供過于求基本面背景下已先期下跌，跌幅也小于其他商品。白糖指數從3月4日的最高4857點到12月5日的3155點，跌幅也僅為35％。考慮到銅、大豆等我國是供不應求的商品，而白糖目前是供過于求的商品來看，白糖的跌幅更是遠遠比其他商品小。如果油價不企穩回升，糖價后期可能補跌。

根據糖協和糖廠口徑，白糖的生產成本在3100—3300元/噸左右。目前在各商品暴跌的情形下，幾乎所有商品均已跌破生產成本價，鄭糖期價也有可能再次跌破白糖生產成本。

盡管業界估計次貸危機引發的全球衰退到2010年才能有轉機，但是中國仍然處于工業化的中期、經濟基礎較好，農村改革伴隨的城鎮化進一步釋放出大量勞動力，人口紅利加上產業結構的升級換代將極大促進生產力的發展和各種需求，所以中國以刺激內需為主的擴張性財政政策和積極的貨幣政策會對國內經濟發展有一定的拉動，估計會比世界其他國家早日走出衰退。但是從各種刺激經濟的政策出臺到各項政策落到實處，是有一個時間差的，筆者估計要到2009年年中各個政策的實際效果才會顯現，所以宏觀環境決定到2009年6月前各個市場依舊低迷、糖價將繼續在底部振蕩，2009年下半年各個經濟指標將會有所改觀、鄭糖期價也會轉暖。

2008/2009榨季國內白糖供過于求

具體分析白糖的基本面，2009年6月之前，白糖基本面供過于求的預期很難改觀，白糖期價會繼續低迷。但是如果在2009年春季蔗農減少播種面積，那么2009年6月之后的白糖供求關系將會得到調整，在國儲白糖不大量拋售的前提下，可能恢復供求平衡，糖價也會有所回升。

自1994/1995到2006/2007年制糖期，隨著糖量作物播種面積的增加，全國白糖產量振蕩上行。2008年中國白糖產量劇增到1484萬噸，但消費仍穩步增長，造成供大于求。白糖是調味品、消費具有剛性特點，雖然上榨季產量創出歷史高位，糖價一路走低，但是消費并沒因糖價降低而同比例上升。宏觀經濟緊縮、GDP增速放緩，市場消費需求不足將進一步抑制2008/2009年度國內白糖的消費增長。

雪上加霜的是，三聚氰胺事件對鄭糖期價的不利影響已經顯現。隨著奶粉、奶糖等含糖產品檢查出含有三聚氫胺，國際國內市場都減少了對中國乳制品相關食品的消費，國內規模企業10月份乳制品產量同比大幅下降了28.77％，冷凍飲品同比下降1.4％。根據海關統計，10月當月我國出口乳制品1036噸，同比下降91.8%。

據統計，截止到11月30日，全國2008/2009榨季共產出新糖72.5萬噸，銷糖量27.45萬噸。由此推算，新榨季11月份工業庫存為45萬噸，高于去年同期的44萬噸，說明目前消費狀況確實不容樂觀。

中糖協預測2008/2009榨季國內白糖產量為1448萬噸，較上榨季略減。結合對白糖的消費分析，在需求沒有顯著改善的前提下，2008/2009榨季國內白糖市場仍將處于供過于求的基本面中。在這個基本面下，國家收儲雖然對供求關系可進行一定的調控，但收儲根本來看僅是改變短期供應，卻改變不了市場的總體需求和長期供應。就白糖收儲量而言，5年來僅有160萬—200萬左右，相對于總糖量是杯水車薪，其結果對糖價的長期走勢不會產生重大影響，因此收儲只是短期對糖價有一定的支撐作用。如果國家通過輪庫等方式來延長白糖的保存期，收儲的白糖存量可以更長時間地減弱白糖的供給壓力，那么國家收儲對白糖供求影響會進一步增大，從而達到國家支撐糖價、整合白糖產業鏈的目標。

總之，如果2008/2009榨季不出現特大重大災難性天氣和甘蔗播種面積的相應減少，在明年6月份之前，鄭糖期價仍將上漲無力。如果2009年春天甘蔗的播種面積得到調整，那么白糖的供求基本面將會改善進而對新榨季的鄭糖期價有正面影響。

短期來看，在國際油價逐步企穩、美元指數開始下跌、大宗商品短期反彈的背景下，國儲收糖因素加上甘蔗單產下降、糖分降低、廣西減產等消息，配合元旦、春節傳統消費旺季需求等利好因素，特別是短時期內如果國家繼續出臺更多的利多政策，那么鄭糖在2009年1月份就有可能走出一波反彈行情。但是春節前如果沒有特別大的霜凍災害，節前的平倉會很快結束這波反彈，糖價會重新回歸基本面并且再次跌破白糖成本價。

綜合分析，在宏觀環境形勢嚴峻、商品價格集體下跌、國內食糖供大于求的基本面之前，鄭糖期價無法獨善其身。目前白糖期價還是高于其他商品的期價以及成本價之比。因此，即使在白糖期價反彈后，如果其他商品價格不能較大幅度回升，白糖期價將可能在春節前后再次跌至白糖的生產成本之下。