自7月初WTI原油期貨下挫以來，大宗商品CRB指數從最高點470跌至現今的360，跌幅23％；國內大宗商品期貨也時常出現整體大跌的狀況。目前，國內多數期貨品種都已處于下跌趨勢中。集體下挫使“商品熊市”陰霾籠罩在投資者心中。如此背景下，期糖指數進一步下跌，從最高4800算起，目前已下跌1/3。

回顧歷史，白糖產量呈現5—6年的增、減產周期。這與甘蔗種一年，長三年的特性相關。2006年產量進入低谷，糖價大漲。是年，甘蔗種植面積大增，于是2007年產量創下記錄。2007年繼續擴種，于是2008年產量打破2007年的記錄。而2009年的產量呢？到2009年時，2006年的新植蔗剛好進入第三年，2007年的新植蔗則是第二年。近兩年僅廣西就有約400萬噸產量，而今年的雪災也并未使種植面積出現明顯減少。如此，明年減產與否要看植株情況和出糖率了。估計產量會在今年基礎上上下浮動，如果減產10％，則仍有1330萬噸，基數還是不小。

除產量之外，還有陳糖庫存。依情況看，過剩百萬噸可能性很大。算上收儲的百萬噸，今年銷糖約1274萬噸，已超出去年很多。但還是低于1330萬噸。

所以，“陳糖庫存＋新糖產量＋國家儲備”總體來看數量還是不小，于是構成一條“向下的長期趨勢線”，這成為新榨季白糖行情的壓力。

期貨與現貨有很大不同，期貨是金融工具，金融屬性更強。資金供求才決定這種金融工具的價格，供求面只有影響到資金面才能發揮作用。不過，期糖自上市日始，多空資金并不均衡。空頭資金集中度從彼時37.5％左右上升到40％上下，多頭則從32％左右遞減到28％一線。加上今年空頭在期糖上盈利不少，資金天平完全偏向空方。

看來，大環境、供求面與資金面都是不利多頭的。這一點可以從分析師文中的觀點看出，筆者統計9月份中國糖網刊登的19篇文章：15篇看空，3篇表示難以上漲，只有1篇看多。

眼下，北方菜糖開榨在即，這將一定程度上沖擊糖市。糖價如果有起色，則不太正常。最可能產生分歧的是新榨季初期，產量不確定時。很多分析師都認為此時或有文章。而彼時若有行情，多半是因為糖企收縮戰線，或推遲開榨。

其實，若是產量不能減400多萬噸，那么很難說會達到供求平衡。今年因有奧運，銷量達1274萬噸，明年沒奧運，銷量可能不及這個水平。且按1274萬噸銷量計算，假設今年過剩100萬噸，考慮到國儲尚有80萬噸，總計180萬噸，如此需減產390萬噸，才能降低到1274萬噸的水平。這相當于減少了1/3的產量，其可能性微乎其微。地方收儲，相當于地方政府補貼糖企，這30萬噸可以忽略。目前看，至多減產10％的預計可能合理些。但僅實現這個量，壓力已經夠大了。

不論榨季初有沒有行情，一旦開榨，數月后，壓價銷糖是必然的。行情有向下壓力，若同期沒有其他利好支撐，則恐怕只能回落。

長線角度看，多頭也有必要把5月合約價格打壓下去。這樣考慮，不僅因為5月份，產量已明確，消費旺季尚遠，通常價格會回落，也不僅因為905將為主力，更主要在于901與現貨還有一定價差，后期會縮小，即便901不縮小，交割后，905也會因套利盤回落，此其一。其二，905價格回落，必帶動909走跌，進而縮小905、909之間的基差，為順利移倉鋪墊。其三，如果2009年減產較多，翹尾行情可以期待，909以后或有行情，909低價自然有利；若減產不多，壓力較大，909的低價必然牽連1001。2010年時，怎么都會步入減產周期，1001則是這個周期的起點。1001的低價自然有利多頭。

綜上所述，基本面決定多頭要進入持久戰。在2009年市場供給量尚不樂觀的情況下，多頭要做的便是等待，貿然反擊很可能踩入陷阱。大反轉或將出現在909以后，屆時多頭自然進入戰略反攻階段。