本文試圖將糖價(jià)的6年波動周期和歷史的重演作為預(yù)測工具，結(jié)合當(dāng)前具體的銷售情況，宏觀與微觀相結(jié)合，從7月銷售數(shù)據(jù)說起，通過對于8-9月份銷量的分析和展望，估測2007/2008榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存，闡述影響現(xiàn)貨價(jià)格中短期走勢的關(guān)鍵因素，并利用類比和重演的方法，預(yù)測一旦短期出現(xiàn)不利走勢，現(xiàn)貨價(jià)格的底部可能落在何方？再結(jié)合對下半年進(jìn)口和下榨季產(chǎn)量的預(yù)測，粗略的為未來的糖價(jià)走勢描繪一個(gè)藍(lán)圖。

　　一、從7月銷量數(shù)據(jù)看后期銷售壓力

　　據(jù)中糖協(xié)公布的數(shù)據(jù)，截至7月末，2007/2008榨季全國累計(jì)銷售食糖1148萬噸，同比多銷糖140萬噸，累計(jì)銷糖率77.3%，同比降近7個(gè)百分點(diǎn)。如果僅從表面數(shù)字來看是利好，然而市場不漲反跌，且是公布之后即應(yīng)聲下跌，數(shù)字的背后又隱藏了什么？

　　我們認(rèn)為值得注意的有兩點(diǎn)：首先是全國數(shù)據(jù)中的水分，7月全國銷糖132萬噸中是包括國家收儲的30萬噸以及廣西地方收儲的量，那么如果不算收儲，今年7月實(shí)際銷糖不到100萬噸，同比實(shí)際是下降的，而工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存336萬噸比去年同期增加了144萬噸，給榨季后期帶來了很大的銷售壓力。其次是銷售影響價(jià)格，根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，廣東地區(qū)的銷售情況明顯好于其他產(chǎn)區(qū)。至7月31日，廣東累計(jì)銷糖134 萬噸，同比多銷24萬噸，銷糖率高達(dá)92.5%，僅余庫存11萬噸。銷售進(jìn)展順利成為近期廣東地區(qū)糖價(jià)走勢強(qiáng)于其他地區(qū)的重要原因。與此形成鮮明對比，銷售低迷不振剩余庫存多達(dá)70萬噸的云南地區(qū)整體報(bào)價(jià)最低，上周五云南大理甚至報(bào)出了2700元/噸的低價(jià)。

　　二、8月銷售情況直接影響現(xiàn)貨價(jià)格中短期走勢

　　由于當(dāng)前工業(yè)庫存的壓力很大，本榨季后期的銷售情況就更加值得關(guān)注。從下圖的分月銷糖量可以看出，在每個(gè)榨季的后半段，往往是7月、8月的銷售表現(xiàn)相對較好，9月的銷售情況會明顯下滑，而到了10月份通常只有十幾萬噸的銷量，幾乎可以忽略不計(jì)，也就是說當(dāng)前僅剩余兩個(gè)完整的銷售月份，而需要消化的庫存卻有336萬噸之多。因此，8月份可能成為現(xiàn)貨銷售的最后良機(jī)，一旦錯(cuò)過，榨季末就將面臨很大的庫存壓力。另外，9月14日將迎來中秋佳節(jié)，用糖企業(yè)的采購行動已經(jīng)展開。若8月份的銷售能夠帶來驚喜，盡可能的消化庫存，則現(xiàn)貨價(jià)格很可能就此反轉(zhuǎn)向上，反之若銷售情況依然沒有改觀，那么隨著中秋節(jié)的臨近，現(xiàn)貨價(jià)格的最后一根救命稻草反而可能會成為壓垮駱駝的那根稻草。現(xiàn)貨價(jià)格到底是先下跌后上漲還是很快反轉(zhuǎn)，很大程度上取決于8月的銷量，因?yàn)閺臍v史來看8月銷售情況將左右榨季末的庫存，從而影響到現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌和反轉(zhuǎn)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)。

　　為了更加量化的說明歷史上8-9月份的銷售情況，筆者計(jì)算了2004年以來，歷年8月和9月份的銷糖量之和占整個(gè)榨季的百分比，以及7、8、9三個(gè)月的合計(jì)銷糖量占整個(gè)榨季的百分比：

　　除了2005/2006榨季，歷史上8月和9月的銷糖量在全年的銷售量中所占比例并不突出，9月更是不能作為銷糖旺季來對待。

　　下面用兩種方法分別估計(jì)一下本榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存情況：第一種方法通過計(jì)算本年度8、9月銷糖量之和與上年度11月到本年度9月銷量之和的比值，也就是通過計(jì)算8、9月銷量與截至本榨季7月末的全部銷量之間的比值，用來推測后面的銷糖量和庫存。得出的結(jié)果是兩者比值的4年平均值為0.156，最大值為2005/2006榨季的0.211。如果按照平均值計(jì)算，8、9兩月的推測銷量應(yīng)該為179萬噸。結(jié)轉(zhuǎn)庫存將會小于336-179=157萬噸（因?yàn)?0月份銷量未計(jì)算在內(nèi)），最終結(jié)轉(zhuǎn)庫存可能在120萬到140萬噸之間。如果按照最大值0.211計(jì)算，推測銷量為242萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存將小于94萬噸，可能在70萬到80萬噸，這也是最為樂觀的估計(jì)，可能性相對小。

　　第二種方法先樂觀的假設(shè)10月份能把零頭全部消化掉，若想沒有庫存結(jié)余，8月和9月平均銷糖量就要達(dá)到150萬噸。筆者計(jì)算了一下歷年度8月和9月的平均銷售量：2004年是58萬噸，2005年是49萬噸，2006年和2007年都是76萬噸，都遠(yuǎn)低于150萬噸。如果按照同比15%的消費(fèi)增長計(jì)算，今年8月和9月的平均銷糖量可能達(dá)到87萬噸，而工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍將會達(dá)到（150-87）×2=126萬噸之多。

　　綜上所述，如果8月銷售順利，令結(jié)轉(zhuǎn)庫存在本榨季結(jié)束時(shí)有達(dá)到80萬噸的可能，則中期的現(xiàn)貨走勢就趨于樂觀。反之，如果8月銷售不見起色，結(jié)轉(zhuǎn)庫存超過120萬噸，則對于現(xiàn)貨價(jià)格將是個(gè)利空。通常情況下傾向于本榨季的庫存最終會落在120萬到130萬噸之間。但無論使用哪種估計(jì)方法，本榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存都將會大大超過上榨季，老糖帶來的庫存壓力很大。當(dāng)前唯一有利于多頭的情況是，由于年初的凍災(zāi)影響了部分甘蔗的出芽時(shí)間，2008/2009榨季的實(shí)際開榨時(shí)間可能會略有推遲，這就給了市場更多消化老糖的機(jī)會。

　　三、內(nèi)外盤背離壓縮白糖進(jìn)口量

　　除了銷售進(jìn)展，與結(jié)轉(zhuǎn)庫存息息相關(guān)的還有進(jìn)口量。進(jìn)口方面，7月出現(xiàn)了新動向值得我們關(guān)注。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年7月進(jìn)口糖的數(shù)量大幅度減少，單月進(jìn)口量僅有2萬多噸。而截至6月末，全國累計(jì)進(jìn)口食糖多達(dá)52.6 萬噸。僅6月單月進(jìn)口食糖就達(dá)到14萬噸。與之相比，7月份進(jìn)口量不僅較上年同期大幅減少89%，環(huán)比下降幅度也很大，個(gè)中原因何在？事實(shí)上，現(xiàn)貨價(jià)格恰恰是在進(jìn)入7月后出現(xiàn)了一輪大幅度下跌。以進(jìn)口糖運(yùn)到港口青島為例，其6月份現(xiàn)貨價(jià)格整體運(yùn)行在3400元/噸以上。反觀此時(shí)的印度和泰國糖價(jià)，如果不計(jì)算稅費(fèi)，上述兩地的白糖進(jìn)口或者原糖加工成白糖進(jìn)口的價(jià)格實(shí)際上并不比國內(nèi)價(jià)格更高，而如果直接按照匯率換算，印度和泰國當(dāng)?shù)氐奶莾r(jià)反而要遠(yuǎn)低于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)，與當(dāng)?shù)靥莾r(jià)相比國內(nèi)糖價(jià)并不便宜。也就是說國內(nèi)糖出口到上述地區(qū)肯定是要虧錢的，實(shí)際上由于稅率的原因，進(jìn)口和出口都是虧損的。

　　根據(jù)匯率和價(jià)格數(shù)據(jù)，我們制作了一個(gè)粗略的印度和泰國的糖價(jià)列表。表中的價(jià)格為今年1月到6月的平均價(jià)格。其中泰國原糖到岸后加工成白糖，加工包裝費(fèi)用280元/噸，損耗率8%，利息和勞務(wù)忽略不計(jì)。通過調(diào)查得知從印度孟買進(jìn)口到青島港需要運(yùn)費(fèi)+通關(guān)費(fèi)用合計(jì)190-220元/噸左右（算法是一個(gè)箱柜運(yùn)費(fèi)是480-550美元，限重21-22噸，另通關(guān)所需的場站費(fèi)、換單費(fèi)、打印費(fèi)等費(fèi)用合計(jì)大約是1000元），泰國也按照同樣水平計(jì)算。增值稅率17%、關(guān)稅稅率15%，匯率分別按照1美元兌換7.0元以及100印度盧比兌換16.7元計(jì)算。