2008年可謂農產品大波動的一年，其期價變化更是頗具悲喜交加。而國內農產品期貨中較為火熱的品種當數黃大豆一號（以下簡稱大豆）和白糖，在各自供求基本面引導下，產生了兩極分化非常明顯的走勢。對于2008年來說，比較經典的當拿809合約來分析。大豆809合約和白糖809合約在2008年前三季度演繹著驚心動魄的行情，在其中博弈的資金更是充沛，而勝者卻是賺得盆滿缽滿。

大豆在期末庫存和整體供不應求的基本面利多支持下，809合約一度上摸5855元/噸的高價；而白糖在國內供應嚴重過剩的基本面利空打壓下，一度下探2775元/噸的低點。主力資金選擇這個月份的合約做為首要攻擊目標是非常有先見之明的。以下幾個方面可以窺探一斑。

一、基本面——供需的根本性決定

（1）大豆方面

近兩年全球大豆期末庫存呈下降趨勢，供求關系偏向緊張，而庫存消費比在低于20%，有下降趨勢。基本面的利多是支撐大豆期價上行的主要原因。

10月份左右是中國（和美國）大豆收獲季節，而9月合約的交割在收獲季節前，而且我國黃大豆一號交割的是非轉基金大豆，國內庫存的緊缺力挺809合約。從交易所公布的大豆注冊倉單庫存量可以看出，當前大豆注冊倉單量處于低庫存水平，這也說明了國內非轉基因大豆供應的緊張狀態。因此，809合約的“逼倉”與否給人以無限遐想。主力多頭資金建多后利用這一點緩慢推高期價，而后在高位5500——5850元/噸之間大量獲利了結，實現勝利“大逃亡”。

（2）白糖方面

由于05/06年度國內糖價高位運行刺激了蔗農的種植積極性，我國食糖種植面積連續兩年大幅增加，由05/06年度的2107.55萬畝增加到07/08年度的2589.15萬畝，增幅達22.8%，這也導致07/08市場年度食糖產量至1484.02萬噸的歷史新高，在榨季初期就形成較大的庫存壓力，食糖大量供給過剩為倉單大幅增加提供了可能性，也給期貨帶來非常大的壓力。

因此主力空頭資金利用春節的大幅反彈大力建空，在之后期價層層下挫后新的現貨套保商繼續大量拋空期貨市場，種種壓力力挫糖價。白糖現貨一度跌破3000元/噸大關，809合約的糖價亦同步跌破3000元/噸。鄭糖809合約從3月份的最高4844元/噸跌至8月11日的最低2775元/噸，跌幅達43%，空頭資金大獲全勝。

二、資金面——持倉結構變化的引導

在基本供求面確定情況下，市場上的資金便會瞄準時機布局相關品種及其合約。在各種影響因素綜合影響下，期價的變化便會反映在資金的持倉結構上。事實上，從持倉結構的變化可以更好地看出市場大資金對該品種后期走勢的態度及反應。

下面主要從合約的前20名席位的持倉情況來進行統計，因為主流資金在該品種上的持倉態度基本反映在前20名席位的持倉變化中了。

（1）白糖情況

從圖中可以明顯看出，鄭糖809合約的凈持倉一直處于凈空狀態，表明目前該合約處于熊市狀態！因此后期的反彈都將是沽空的機會，除非凈持倉轉變為凈多狀態。

在春節后的大幅反彈過程中可以看出，凈持倉由凈空數量20000余手迅速降低為凈空數量近0手，而后迅速擴大為凈空30000手左右。這說明了在期價反彈過程中有部分多頭資金介入短線做多，之后迅速撤離，而主力空頭資金持倉巍然不動。這時候是大量散戶被置換在高位做多！主力空頭利用期價的再度向上突破吸引更多的散多入場，從凈空持倉數量進一步增大的變化趨勢可以看出。

在凈持倉為如此巨大凈空數量且沒有明顯減少的情況下，期價便開始漫漫跌途。7月份以來期價跌破3000元/噸后，凈空持倉變化開始急劇減少。截止8月上旬凈持倉數量為凈空10000手左右。主力空頭資金已經大幅獲利了結，逐漸撤離。這種情況下，就可能在期價超跌的狀態下產生一波反彈。

（2）大豆情況

可以看到，凈持倉在2007年12月份以前基本處于凈空狀態，而在2008年4月份以后凈持倉表現為凈多狀態，且有增長之勢。也正是從4月份開始809大豆期價開始了“慢牛”行情。在6月中旬之后，期價在5600——5850元/噸之間震蕩，并有滯漲跡象，此階段我們可以發現，凈多持倉開始急劇減少，說明主力多頭資金獲利了結！

在主要多頭資金離場后，商品市場出現了大幅調整，大豆809合約由于價格過高，在現貨價格較低以及遠月合約大幅下挫的帶動下開始出現“回歸”行情——期價以跌停方式連續跳水，主要是由于剩余多頭資金不計成本平倉離場導致。

可以看出，資金在該合約上不管是做多，還是做空，隨后價格的變化都受到主力資金的控制而漲（或跌），從而實現了主力資金的獲利離場。

2008年最具特色的兩個品種大豆和白糖——特別是809合約，不僅詮釋了基本面的變化，也生動且實際地演繹了多空變化和資金博弈。