進(jìn)入8月以來，鄭州白糖未能延續(xù)7月底的反彈態(tài)勢，再度創(chuàng)出新低并維持疲市整理。當(dāng)前白糖期價(jià)的處境可用兩大矛盾來形容，即近弱遠(yuǎn)強(qiáng)和內(nèi)弱外強(qiáng)，而未來糖市行情演變也將集中在這兩個(gè)矛盾如何轉(zhuǎn)化之上。

　　眾所周知，壓制當(dāng)前國內(nèi)糖價(jià)的是2007/08年底依舊充足的資源。此前國內(nèi)糖產(chǎn)量早已確定，供求形勢的變數(shù)只在消費(fèi)一方。7月份最新的銷糖數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)已經(jīng)公布，基本符合此前市場預(yù)期。盡管1484萬噸的絕對數(shù)量創(chuàng)出歷史記錄，但全國總體銷售進(jìn)度仍落后以往同期。大幅庫存壓力的事實(shí)依舊很難改變，即便考慮奧運(yùn)消費(fèi)增長因素和地方收儲，粗略推算9月末的國內(nèi)食糖庫存量將在120萬噸左右。由于白砂糖和原糖存儲時(shí)間的差異，在2007/08年度同樣過剩的格局下，國際市場可以將庫存繼續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)下一年度，而國內(nèi)糖廠只有不惜降價(jià)來完成年度內(nèi)的銷售。現(xiàn)貨貿(mào)易的普遍規(guī)律是買漲不買跌，與屯貨待漲時(shí)正好相反，由于近幾個(gè)月糖價(jià)疲弱，中間商貿(mào)易商只能降低持有庫存來防范風(fēng)險(xiǎn)，流通環(huán)節(jié)資源減少更加大了糖廠的資源銷售壓力，造成雪上加霜的局面。由于目前正處夏季用糖消費(fèi)旺季，后面還有中秋高峰，價(jià)格自低位反彈的轉(zhuǎn)機(jī)也并非沒有，關(guān)鍵要看旺季之旺到什么程度。過分恐慌后一旦銷售信心抬頭，反彈提價(jià)將十分迅速，但只能暫做階段而為。

　　2008/09年度全球食糖市場供求形勢將較本年度大幅過剩局面改善，這是未來國際糖市投資的最大亮點(diǎn)。筆者統(tǒng)計(jì)近一個(gè)月來總產(chǎn)量占全球比例近八成各國行業(yè)協(xié)會及相關(guān)機(jī)構(gòu)關(guān)于2008/09年度的最新生產(chǎn)動(dòng)態(tài)及預(yù)測。由于統(tǒng)計(jì)口徑的差異，重點(diǎn)參照同機(jī)構(gòu)過去基數(shù)的變化幅度，減產(chǎn)幅度累計(jì)起來高達(dá)為1027萬噸。即便考慮其他產(chǎn)糖國產(chǎn)量互有增減和扣除誤差，仍理由相信明年全球食糖產(chǎn)量實(shí)際減產(chǎn)幅度也在800萬噸之上。由于全球食糖消費(fèi)剛性增長特征，采取近10年增幅2.74％均值來描述明年的增長。以國際糖業(yè)組織ISO在5月季報(bào)公布的供求數(shù)據(jù)來推算，2008/09年度全球食糖的產(chǎn)量和消費(fèi)將分別為1.607億噸和1.653億噸，供求缺口將在460萬噸左右。ISO將在8月下旬公布其對2008/09榨季（10月/9月）全球食糖平衡情況第一次完整的評估，預(yù)計(jì)屆時(shí)公布國際糖市缺口數(shù)量將大于此前初步預(yù)測的100－200萬噸。

　　考慮此前市場各方多有提及的商品比價(jià)、成本提高和基金炒作等因素，目前紐約原糖市場交易重心維持14美分/磅以上或更高并不牽強(qiáng)。動(dòng)態(tài)換算紐約原糖進(jìn)口加工白砂糖成本，14美分/磅的原糖將對應(yīng)4100元/噸以上的白砂糖價(jià)格，且不論目前2830元/噸的SR809合約價(jià)格，就是和遠(yuǎn)期大幅升水的SR901合約3330元/噸左右的期價(jià)相比也明顯高出一截。這與今年的國內(nèi)糖供求形式密切相關(guān)，南方甘蔗產(chǎn)區(qū)年初的霜凍和夏季洪澇并未造成大幅實(shí)質(zhì)減產(chǎn)，國內(nèi)糖自給自足而無需大量進(jìn)口，與外盤價(jià)格銜接程度自然不比大豆，內(nèi)弱外強(qiáng)可謂正常。

　　除非遠(yuǎn)月多頭資金潰逃，鄭糖期貨的遠(yuǎn)期大幅升水恐難以消退，但背負(fù)巨大價(jià)差做多遠(yuǎn)月總是難以令人信心十足。SR809 合約交割后，2007/08 年度國內(nèi)銷售進(jìn)度和過剩程度將成定局。如果仍有大量充足資源，舊糖倉單雖不能流入09 年合約，仍會現(xiàn)貨市場形成沖擊。屆時(shí)期貨市場的焦點(diǎn)將突出2008/09 年度產(chǎn)區(qū)天氣影響。如果還能維持自給自足，徘徊成本附近獨(dú)立走勢還將在下一年重復(fù)。如果未來國內(nèi)出現(xiàn)減產(chǎn)而進(jìn)口比重加大，過低內(nèi)外盤比價(jià)將引發(fā)補(bǔ)漲，是整個(gè)國內(nèi)糖價(jià)重心的提高，那么所謂兩個(gè)榨季間價(jià)差矛盾將被淹沒。這也很可能是國內(nèi)資金頑強(qiáng)做多遠(yuǎn)月的出發(fā)點(diǎn)。從降水時(shí)間分布不均的角度考慮，新糖榨季廣西蔗田經(jīng)受旱情考驗(yàn)概率不低，只是目前還難下確切結(jié)論。

　　綜上所述，2007/08年度國內(nèi)糖市過剩的格局令當(dāng)前近遠(yuǎn)合約間、內(nèi)外盤間巨大差距變得“合理”。后市國內(nèi)糖價(jià)格不排除有旺季超跌反彈可能，但能否真正啟穩(wěn)需在新年度找尋答案。2008/09年度國內(nèi)生產(chǎn)形勢對于遠(yuǎn)期升水的鄭糖期價(jià)開說是把雙刃劍，繼續(xù)過剩意味著向今年現(xiàn)貨價(jià)格銜接，一旦緊缺則令其大幅補(bǔ)漲外盤。如此看來，國內(nèi)糖價(jià)的救命稻草恐怕只有天氣。