“糖價現在無疑處于低位，但卻未必是底部。”短短一句話也許能夠代表不少市場人士的看法。上有本榨季供應過剩的利空壓制，下有成本和一些潛在利多的支撐，上下兩難的低糖價給市場帶來些許困惑，盡管上周白糖盤面曾大幅沖高，但未來究竟是向上還是向下，卻仍是個問題。

根據最新公布的數據，截止到4月30日，本榨季云南、廣西、廣東三地糖產量分別為211.31萬噸、894萬噸和145.3萬噸，同比分別增加45.16萬噸、197.5萬噸和17.44萬噸。僅上述三個主要產區合計產糖1250萬噸，相比上個榨季共增產260萬噸。如果加上本榨季甜菜糖產量116萬噸和上個榨季的結轉庫存60萬噸，并假設海南等其他地區的甘蔗糖產量與上榨季的結轉庫存合計50萬噸左右，同時出于進口加工成本高于國內糖價的考慮，假設只進口30萬噸（截止到2月末已進口6萬噸），上述幾項累加總，供應量大約在1500萬噸左右。比昆明糖會時公布的1450萬噸的預測值還要高一些。可見供應過剩依然是壓制糖價上行的最根本因素。

供應與需求永遠是一個硬幣的兩面，任何一面我們都不能忽略。需求方面，我們注意到，2003/2004、2004/2005、2005/2006連續三個榨季，國內總需求都保持在1090萬噸左右（國內出口量也計算在內），而2006/2007榨季則猛增至1261萬噸，同比增15%，2002/2003榨季至今平均年增長幅度大約在5.8%左右。考慮到國民經濟穩定快速增長的勢頭未變，國內糖價低更有利于出口，并且有奧運會的未知因素支撐，假設本榨季總需求可以保持中間值10%的增長幅度，那么總需求將達到1387萬噸。若假設只能達到年平均增長水平，則總需求也能達到1334萬噸。再加上前期50萬噸的國儲收糖，估計供應過剩可能在60萬—120萬噸之間。不過值得注意的是，上述對于需求的估計可能仍偏保守，因為低糖價對于出口的促進和奧運會的影響仍然可能提供額外的消費支撐。例如在前期廣西區經委召開的工作會議上，研究組織食糖出口事宜就成為議題之一。

根據馬克思主義政治經濟學，商品的價格由價值決定，供求關系會影響商品的價格，而商品的價值則由生產商品的社會必要勞動時間所決定，然而西方經濟學則主張供求關系決定價格。在價格的決定權這桿天平的兩端，價值與供求關系，孰輕孰重的爭論也許還將延續下去。這就提示我們在關注供求關系的同時也不能忽略生產成本的因素。目前云南地區平均的噸糖含稅完全成本是3352元，廣西地區估計在3100－3300元之間，而目前的產區現貨價格在3200-3400元之間，鄭糖5月合約在3300元/噸左右。成本、現貨、期貨價格的接軌可能導致兩個結果，其一是現貨商套保的欲望降低，庫存倉單的壓力減小；其二是廠商產生惜售心理，廣西部分生產商已經開始不報價。尤其是考慮到3-5月是傳統銷售淡季，生產商的惜售心理就更加容易令人理解。

由于榨季已經基本結束，市場關注的焦點將從過剩的產量轉移到銷售上來，糖價目前上下兩難的現狀恐怕也與市場對銷售進度的觀望有一定關系。從我國食糖消費的結構來看，工業消費比重64%，民用消費比重36%，其中工業用糖的主要方向是食品飲料行業，食品飲料行業通常在二季度中后期到四季度產出維持較高水平。這與食糖每逢6、7月份就進入銷售旺季是吻合的。在產量過剩已成定局并且已經在價格上有所反映的情況下，后續的銷售情況尤其是旺季的表現在一定程度上將決定近期糖價的命運。

目前的低糖價本身就是對現貨價格的有力支撐，排除成本因素，還因為低糖價本身既能起到抑制進口增加出口的作用，又能擠壓替代糖產品的市場份額。2006年，玉米淀粉糖售價2800元/噸，對應等甜度白糖價格3700元/噸。當時玉米價格全年平均約1350元/噸，現在的玉米收購價格平均大約1500元/噸，漲幅不低于10%，而白糖價格同比不漲反跌，從2006年3900－5000元/噸的價格跌至如今的3400元/噸左右。由于玉米淀粉糖成本上升而白糖價格下跌，目前等甜度淀粉糖的價格已遠超過白糖的實際價格。理論上，即便白糖增產，但如果消費增加，或者價格優于淀粉糖，那么消費仍會由淀粉糖轉向白糖。2006年淀粉糖擠占的白糖市場份額估計在50萬噸左右，不過考慮到2007年糖價下跌淀粉糖成本上升，失去的部分份額應該已經有相當數量被奪回。至于糖精方面，由于國家對其實行限產限銷政策，這對白糖也構成利好。總之糖價低位運行有助于白糖奪回曾經失去過的市場份額，并且在一定的價格波動范圍內將優勢保持下去。

最后解讀一下國內的宏觀政策因素。國家發改委在一季度經濟運行新聞發布會上表示，要繼續堅持中央確定的“雙防”方針不能動搖，把控制物價上漲、防止通貨膨脹放在更加突出和更加重要的位置。筆者認為，壓制糖價走高的最重要的政策因素永遠是國家抑制通脹、調控物價的決心和意志，國家既不愿意看到糖價大跌糖廠和蔗農大面積虧損，又不希望糖價大漲加劇通脹形勢的矛盾心理可見一斑。近日，市場再度傳來國家和地方可能再次啟動收儲的消息，鄭糖期價也因此在周二午后出現大漲，對于鄭糖主力來說，政策導向無疑是其操作的重要依據。畢竟如果再有幾十萬噸的收儲，本榨季供應過剩的情況就在能很大程度上得到緩解。

基于上述因素和對政策的解讀，筆者認為糖價短期內維持箱體振蕩的可能性大，出現連續上漲或者連續下跌的概率小，價格上有阻力下有支撐，上行阻力是現貨供應的壓力和國家調控物價抑制通脹的決心，支撐是噸糖含稅完全成本。