油脂短期調整 長期牛市仍可期10-11-03
目前美國農業部已停止報告本國大豆的優良率，美國大豆已經成熟并進入收割。最后一次報告的大豆優良率為64%，這是最近五年的第二高水平，美國大豆直到收獲前都沒遇到太大的問題。收割方面，截止到10月24日當周，美國大豆收割率為91%，五年均值為72%，是過去五年來的最高水平。這至少可以說明兩個問題，一是本年度美國大豆的生產已經塵埃落定，大致預計美國大豆單產在44.5蒲式耳/英畝，這是一個創紀錄的單產；二是下一步市場的目光將轉向需求端。
從美國大豆周銷售報告看出，無論是大豆還是豆油，如果剔除了中國進口的增量，全美銷售同比是減少的，所以應從中國進口能否持續來判斷美盤后期上漲是否能得以延續。從目前的情況看，造成中國大量進口大豆的原因有兩個：一是前期中國停止從阿根廷進口豆油，使得國內必須從美國增加進口大豆和豆油來滿足國內油脂需求，同時棕櫚油、菜籽油的進口量也在增加。二是全世界范圍內的大豆庫存轉移。由于美國實行寬松的貨幣政策，而人民幣處在長期的升值通道當中，以外商為代表的大豆進口商，低成本獲得美元之后，從美國采購大豆，轉化為中國大豆庫存，這樣既可以滿足后期生產需求，同時可以享受人民幣升值收益。大量的進口導致國際大豆價格大幅上漲，進口商點價之后，即在CBOT市場或在國內大連期貨市場進行傳統的賣出套保，在套保單的保護下，理論上進口商可以無限量進口，只要國內價格與國際市場的價格之間有盈利價差。
通過對2006年8月與2010年8月世界大豆庫存狀況對比進行對比，可以發現最明顯的變動是大量的大豆庫存由美國向中國的轉移。2006年度，美國大豆當年的轉結庫存為1224萬噸，中國為325萬噸，而今年美國大豆轉結庫存下降到980萬噸，中國則上升到1345萬噸。雖然這兩年兩國庫存之和相當，但兩國的庫存水平大反轉。這些大豆庫存雖然名義被記入了中國大豆庫存，但由于這些庫存實際上是進口商對人民幣升值進行投機，根本形成不了國內的有效供應，國家也無法對此進行調控。因此，出現了進口量越大，庫存壟斷集中度越高，國內供應反而越緊張的怪圈。
目前支撐中國大量進口的兩個因素都出現了微妙的變化。一是我國已經開始恢復阿根廷豆油的進口，這使得美豆或美豆油進口的迫切性有所下降。二是國家開始逐步釋放國儲庫存，同時加大對國內商品市場投機的監控。在全世界流動性過剩的背景下，目前國內油脂價格的調控重點不再是增加供應或者抑制需求，而是控制國內外比價關系，只要內弱外強的局面得以維持，就會抑制進口投機，那么CBOT的價格虛火也會自然消退。
從美國的大豆壓榨報告可以看出，美國的豆粕和豆油消費并不樂觀，美豆供應的不確定性已經消除，如果未來中國進口虛高的需求消退，那么豆類市場將出現一波調整行情。但從更長期看，由于國際上二次“量化寬松”的政策風潮正在涌動，各國政府在面對各自不斷惡化的經濟數據，欲采取第二輪的經濟刺激政策，這極有可能導致新一輪流動性泛濫。資產泡沫增大，而農產品因估值過低受資金關注，那么此次回調也許就是農產品牛市真正爆發之前的調整。