一、油脂供求關系

　　庫存消費比是衡量油脂供求關系的最直觀指標，從全球油脂庫存消費比與CBOT豆油價格的漲跌變化可以看出，其相關性很強。我國油脂的對外依存度較大，其中豆油對外依存度高達80%，因此全球油脂的供求和庫存是決定國內供求格局的基礎。近年來全球油脂的庫存消費比一直偏低，尤其是2007年庫存消費比最低達5.5%，這也是造成2006—2008年一季度跨年度大牛市的基礎，而2008年隨著油籽產量的提高，及金融危機導致的需求增長放緩，使供求偏緊狀態有所改觀，庫存消費比上升接近6%，這在一定程度上反映了油脂牛熊轉換的供求關系基礎。

　　但從絕對水平上看，全球油脂的庫存消費比仍然偏低。這種狀態為油脂暴跌之后的反彈提供了可能性。但從經濟形勢來看，2009年經濟衰退將影響需求，油脂的庫存消費比2009年應有所回升。

　　二、油料作物價格變化趨勢

　　最重要的油脂作物就是大豆，大豆價格變化對油脂價格有著重要的影響，豆油的價格形態與大豆雖然不完全一致，但豆油與大豆大的漲跌周期都是吻合的，因此對大波段的漲跌行情而言，研判大豆價格趨勢的變化是判斷油脂價格走向的基礎。

　　國內外大豆價格2008年7月見頂之后，暴跌近6個月跌幅將近50%。去年12月份國內外大豆價格見底回升，國內大豆反彈幅度比CBOT大豆要大，這是由于我國政府收儲和積極的農業政府所致。國內外大豆價格上一輪大跌勢是經濟衰退引發的大宗商品價格的整體轉勢，并非單純大豆自身的供求關系所致，因此這種牛熊轉換具有大周期屬性。從去年底的這輪反彈在時間段上處于非常關鍵的階段，因為3、4月份是北半球大豆種植階段，這一時期的大豆價格高低將直接影響大豆的種植面積。現在已經到了2月份，國內大豆如果繼續保持堅挺，CBOT大豆的反彈還可能會卷土重來，這次反彈的幅度越高，時間延續得越長，大豆種植面積就越可能會擴大。因此必須關注這輪大豆反彈的幅度和時間。

　　三、宏觀金融因素

　　2008年可以說是全球經濟的一個周期性拐點，大宗商品的這一輪巨幅下跌是金融因素主導的，宏觀金融環境的變化在今后仍是影響油脂價格的重要因素，金融環境的變化會直接改變商品的價格區間。這次經濟衰退是由于衍生品泡沫破裂導致金融行業整體出現風險，進一步引發流動性危機，銀行系統投融資功能幾乎癱瘓。全球經濟也由此步入衰退，這一危機對商品市場的打擊體現在兩個方面，一是金融機構的“去杠桿化”使長期直接在商品市場上做多的機構資金鏈出現斷裂，導致商品的“金融溢價”頓失因而暴跌，二是經濟衰退導致商品的需求下降。面對這一危機各國政府都在向市場注入貨幣，使基礎貨幣投放量急劇增加，但這并不能完全抵消“去杠桿”化導致的貨幣減少。金融機構和全球經濟的恢復都需要較長的時間，根據各項經濟指標研判，全球經濟在2009年三季度才有可能度過最艱難的時期。

　　四、生物能源因素

　　雖然我國并未大規模推進生物能源產業的發展，但我國的油脂對外依存度很高，國內油脂價格受制于國外，而國際上以美國為首的西方發達國家正在積極推動生物能源產業的發展。盡管這次大宗商品價格暴跌過程中原油價格跌幅高達60%，目前油價維持在40美元附近，但西方國家發展生物能源產業的步伐并未停止，美國新任總統“奧巴馬”仍將生物能源產業視為新經濟政策的重要內容。由于生物能源的發展使農產品尤其是油脂的消費結構在今后逐步改變，一個直接的后果是原油價格對油脂的影響逐淅增大，2007年以來CBOT豆油價格與原油的相關性就越來越強。

　　從生物能源產業的現狀來看，其技術水平和能源轉化程度還不夠成熟，生物燃料油成本與原油相比還不占優勢，實際情況是原油價格高于55美元時才能激起生物能源企業的生產熱情，而各大機構對2009年的原油價格運行區間多數預估為30—60美元之間，短期內原油價格還不會對油脂造成太大的影響。

　　五、綜合分析

　　商品價格的最終變化是各種因素綜合施加作用的結果，從各個單獨的因素看是多空交織，但主導價格區間的是大環境，價格漲跌節奏和形態結構的變化取決于供求關系和資金因素。經過2008年的巨幅下跌，油脂價格在不到一年的時間里縮水了60%，而全球油脂的庫存消費比仍然在6%以下，這就為暴跌之后的反彈提供了條件；而周期性衰退的環境又決定了油脂價格在2009年很難再現昔日牛市的輝煌，大豆價格的反彈能否延續是應該關注的重點。今年3、4月份是一個非常重要的時間段，因為北半球的大豆種植面積將在這個時期確定從而很大程度上決定2009/2010年度的大豆供應狀況。

　　從大連豆油期貨指數周線走勢圖上可以看到，豆油從去年3月份的頂峰回落過程是一個“五浪下跌”的雛形，其中從去年6月至12月運行的是殺傷力最大的三浪下跌。這一個波段完成之后，周線的擺動指數（慢速KD）指標被打至10以下的極度超賣區域并粘合，可以說是跌無可跌，這時只要稍有“風吹草動”都可以使價格出現反彈。從波浪理論的角度看這個反彈波段屬于“四浪反彈”的范疇，而上檔6730點一線無疑是一個重要的阻力位，若能夠突破這個阻力，下一目標可以上看三浪下跌的38.2%的回撤位，即8000點一線。

　　六、結論

　　油脂市場上，投資者后市應重點關注豆油可能會出現的大幅反彈，最終目標位預估為8000附近，時間區域鎖定在今年3、4月份。如果后市豆油期價能夠到7000以上，企業套期保值者可以考慮做賣出保值。