今日食品飲料板塊領(lǐng)漲,龍頭個(gè)股表現(xiàn)突出,白酒呈現(xiàn)出板塊性機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為中高端酒市場(chǎng)景氣度回升顯著,臨近春節(jié),經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)疲軟背景下,旺季銷售更加集中催生的市場(chǎng)情緒,配合上周各個(gè)酒企年底調(diào)研及經(jīng)銷商大會(huì)所傳遞出來對(duì)明年的信心,同時(shí)近期險(xiǎn)資頻繁對(duì)行業(yè)龍頭舉牌,食品飲料板塊龍頭由于低估值、穩(wěn)健業(yè)績(jī)、優(yōu)秀現(xiàn)金流、高分紅等特點(diǎn)重新受到市場(chǎng)關(guān)注,白酒板塊將迎來一波反彈行情。

    簡(jiǎn)評(píng)

    一、高端酒價(jià)格穩(wěn)住,中高端酒市場(chǎng)景氣度回升,龍頭受益:相對(duì)更加看好五糧液、瀘州老窖

    15年白酒行業(yè)弱復(fù)蘇夯實(shí),也是自白酒行業(yè)自13年調(diào)整以來,首次500元以上高端酒代表:飛天茅臺(tái)、53度五糧液、國(guó)窖1573銷量均有增長(zhǎng)的一年,整體呈現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

    1)茅臺(tái)執(zhí)行"三不政策",全年一批價(jià)、尤其是有渠道和客戶資源的大經(jīng)銷商均維持在820元以上。從近期茅臺(tái)集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)看,1-11月茅臺(tái)酒銷量同比增長(zhǎng)7.65%,全年預(yù)計(jì)銷量增長(zhǎng)在個(gè)位數(shù),符合年初集團(tuán)設(shè)定目標(biāo),全年呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)。16年繼續(xù)深化渠道、穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

    2)五糧液自14年底開始實(shí)施嚴(yán)格的控量保價(jià)政策并貫徹一年、中秋旺季前提價(jià)(609->659元/瓶)、營(yíng)銷改革落地、市場(chǎng)管控加強(qiáng),普五一批價(jià)全年逐步提升,由年初的550提升至620元。截至1218經(jīng)銷商大會(huì)前,經(jīng)銷商均完成全年打款任務(wù)。公司旗下五大品牌均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

    從1218大會(huì)的經(jīng)銷商年底返利政策來看,公司更加傾向于對(duì)大商利益的考慮,同時(shí)考核更加細(xì)化,公司計(jì)劃在合適的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行有計(jì)劃的提價(jià),將更有資源投入市場(chǎng),目前看此政策較受經(jīng)銷商歡迎。16年是公司實(shí)施員工、核心經(jīng)銷商持股計(jì)劃的第一年,核心管理層也統(tǒng)一利益,促進(jìn)向政通人和邁進(jìn),管理層非常重視員工參與后的收益率,因此未來預(yù)計(jì)公司將在提升市值、分紅率等方面有更多考慮。明年公司醞釀在合適的市場(chǎng)環(huán)境下有計(jì)劃的提價(jià)突顯公司信心,為中高端酒打開更大的價(jià)格空間。

    3)國(guó)窖1573在14年下半年及時(shí)糾正逆勢(shì)挺價(jià)的錯(cuò)誤策略,14年底15年初庫存出清,同時(shí)利用回購等市場(chǎng)手段給經(jīng)銷商以信心,五糧液提價(jià)為1573留下價(jià)格空間,全年銷量翻番,目前一批價(jià)在560左右。公司未來規(guī)劃2-3年考慮1573的存量恢復(fù),爭(zhēng)取到2018年恢復(fù)鼎盛時(shí)期,3000噸產(chǎn)能(基酒),成品5000~6000噸,70-80億的銷售額。

    未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)或者合理增長(zhǎng),消費(fèi)能力逐步提升,將向優(yōu)勢(shì)品牌集中,中高端酒市場(chǎng)景氣度回升。從股價(jià)角度而言,我們看好相對(duì)更有彈性的五糧液(量?jī)r(jià)回升、混改統(tǒng)一利益、分紅率提高,按照14年分紅率假設(shè),15年預(yù)測(cè)分紅率僅2.2%),15~17年EPS1.52、1.82、2.1元,目標(biāo)價(jià)34元;瀘州老窖(高端酒持續(xù)恢復(fù),品牌肅清,中端酒逐個(gè)品牌恢復(fù)增長(zhǎng),低端酒明年將調(diào)整到位觸底回升,按照14年分紅率假設(shè)15年預(yù)測(cè)分紅率為5%),15~17年EPS1.18、1.41、1.66元,目標(biāo)價(jià)35元。

    二、二三線酒中更加看好有業(yè)績(jī)支撐,國(guó)企改革能帶來實(shí)質(zhì)性改善的標(biāo)的:沱牌舍得、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)

    1)沱牌舍得:15年混改終于落地,民企天洋集團(tuán)溢價(jià)88%、38.22億元獲得集團(tuán)70%的股權(quán),間接持有上市公司20.9%的股權(quán),按照集團(tuán)38.78%股權(quán)10.38億元的收購價(jià)款,對(duì)應(yīng)股份公司89.6億市值、股價(jià)26.6元,充分突顯新股東對(duì)于公司發(fā)展前景的信心。目前高端酒舍得渠道庫存出清,毛利率70%以上,其銷售恢復(fù)將帶來很大的業(yè)績(jī)彈性。公司品牌基礎(chǔ)仍在,未來新股東入駐對(duì)其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷渠道、激勵(lì)機(jī)制等方面的改善值得期待。我們預(yù)計(jì)今年收入仍有下滑,明年公司收入增速40~50%,17億,歸母凈利潤(rùn)3億,恢復(fù)階段利潤(rùn)彈性很大,參照老白干混改后的估值提升,先給予30倍PE、第一目標(biāo)價(jià)26.7元。若后續(xù)新股東有進(jìn)一步的資本運(yùn)作,股價(jià)將有更大的空間。

    2)、古井貢酒:逆勢(shì)擴(kuò)張,穩(wěn)打穩(wěn)扎,省內(nèi)深耕+省外擴(kuò)張,產(chǎn)品持續(xù)升級(jí),目前銷售費(fèi)用率仍然高企,在安徽國(guó)企改革帶動(dòng)下,公司有改革預(yù)期,業(yè)績(jī)改善空間大,預(yù)測(cè)15-16年EPS為1.32、1.54元,目標(biāo)價(jià)35元。

    3)順鑫農(nóng)業(yè):大眾酒全國(guó)化帶來的白酒穩(wěn)定雙位數(shù)增長(zhǎng),豬價(jià)上漲使養(yǎng)殖板塊扭虧為盈;副業(yè)逐步剝離,主業(yè)清晰、外延并購加快,牛欄山廠長(zhǎng)宋總在7月酒廠總結(jié)會(huì)中提出了"全國(guó)白酒行業(yè)第一家百億民酒企業(yè)"目標(biāo),而去年白酒40多億,我們認(rèn)為百億目標(biāo)需要內(nèi)生外延并舉方可實(shí)現(xiàn);國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈,若以管理層持股為主要方式的改革能落地,將顯著提升現(xiàn)有盈利水平。預(yù)測(cè)15-16年EPS為0.67、1.05、1.18元,維持買入,目標(biāo)價(jià)24元。