公司發布2017年年報和一季報:2017年全年公司實現營業收入36.03億元,同比增長2.55%;實現歸母凈利3.19億元,同比下降9.75%。其中,四季度實現營收10.93億元,同比增長11.41%;歸母凈利為8289.91萬元,同比增長1.58%。公司同時發布分紅方案,擬每10股派發現金3.5元。2018Q1公司實現營收10.27億元,同比增長28.44%;實現歸母凈利8.29億元,同比增長8.82%。

　　投資要點:

　　新品藍袋添動力,堅果接力第二大品類。

　　公司葵花子業務實現收入25.04億元,同比-1.25%,其中,傳統產品約20億元,自2016下半年開始公司對傳統瓜子進行原料、外包裝升級,目前已初有成效:2017年9月渠道庫存已下降至較低水平,傳統產品銷量止跌并逐漸恢復穩步增長,2018年有望實現個位數增長。新品藍袋通過對口味不斷推陳出新以及渠道精耕,17年收入5.3億元,同比增長165%。每日堅果在17年下半年推出以來,依托公司強勢的品牌力、強大的線下渠道以及線下頻繁的視覺營銷,每日堅果迅速鋪貨上量,全年貢獻營收1.6億。整個堅果事業部在每日堅果的帶動下實現收入2.47億元,同比增長128.7%,堅果業務有望接力葵花子成為公司第二大品類。電商在經過對現有組織架構和人員進行優化后,打通與線下業績共享機制,推動與京東等電商渠道的深入合作,在調整后的下半年發力,全年實現收入1.96億。

　　2018Q1收益于17Q1低基數、傳統老品止跌企穩、新品放量和春節因素的影響,營收由2017Q1的7.99億元增長至2018Q1的10.27億元,同比增長28.44%,增幅略微超預期。

　　毛利率稍降,銷售費用拉低凈利。

　　公司2017年毛利率為29.89%,同比下降1.18%,其中,葵花子老品原料升級對沖高毛利藍袋新品,毛利率保持穩定,為33.28%;其他產品稍有下滑至23.46%;第二大品類堅果下滑幅度明顯,同比下降5.35%,主要因為新品每日堅果上市初期折扣幅度較大,拉低公司整體毛利。2018Q1公司毛利率同比下降1.81%,主要由于春節期間促銷活動較多以及低毛利每日堅果放量繼續拉低毛利水平。

　　費用方面,2017年銷售費用率同比增長0.74%至13.57%,主要因為藍袋和每日堅果的市場推廣加大廣告費用的投入所致;管理費用相對穩健,基本持平;財務費用率由于匯兌損失增加同比增加0.6%。受銷售費用影響,凈利率水平由16年的9.39%下降至8.58%。2018Q1期間費用率同比下降1.25%至18.57%,主要受益于銷售費用率和管理費用率分別下降0.17%和1.13%,財務費用率受短期借款影響,同比增長0.05%。另外由于資產減值損失及營業外收入增加,致使最終歸母凈利增速低于營收增速。

　　盈利預測及投資建議。

　　我們認為公司經歷了兩三年的內部機制改革,通過葵花子結構優化、口味品類創新,邊際改善較為明顯。我們預計2018-2020年收入增速為15.68%/14.13%/13.15%;凈利潤增速為11.13%/12.91%/15.95%;EPS為0.70/0.79/0.92,對應的PE為23X/21X/18X。維持“推薦”評級。