據(jù)《證券日報》報道，李女士在超市搞活動的時，購買了一袋34.9元的三全私廚蝦皇水餃，回家煮好準備吃時，發(fā)現(xiàn)餃子邊上有個紅線頭露出。

從2011年的兩次“細菌門”事件，到2012年到2013年2月遭到7次投訴，再到2013年被濟南胡女士投訴湯圓吃出了霉味，2015年被記者暗訪發(fā)現(xiàn)無健康證亦可上等問題，再到2016年的“臨期肉”風波……這幾年，三全食品一直沒能擺脫食品安全問題的陰霾。

但讓三全食品憂心的事情還不止這些。對比三全2012年上半年報和2018年上半年報，時間財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過6年時間三全的資產(chǎn)收益率（ROE）從5.12%降低到了3.96%。原本就不高的資產(chǎn)效率不斷下降，令人擔憂。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴時間財經(jīng)，現(xiàn)在仍然還能支撐三全食品股價的，僅僅是三全食品在速凍食品行業(yè)老大的地位。

問題在哪兒？

以杜邦分析法拆解，對比三全食品2012年上半年報和2018年上半年報的數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)，影響三全食品ROE的指標中，權(quán)益乘數(shù)從139.76%增長到了174.40%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從57.00%提升到了77.00%，唯有凈利率從5.84%降低到了2.67%。由此不難看出，從數(shù)字層面，三全問題在于凈利率下滑。

財報顯示，三全食品2012年上半年報中總資產(chǎn)為23.33億元，營收為14.6億元，凈利潤8589萬元。2018年上半年報中總資產(chǎn)36.2億元，營收為30.78億元，凈利潤卻降低到8223萬元。也就是說，從2012年6月到2018年6月，三全食品在總資產(chǎn)增加了55.2%，營收增長了110.8%的情況下，凈利潤卻減少4.2%。

營收增長的情況下，凈利潤減少，說明營業(yè)總成本增加嚴重。三全2012年上半年營業(yè)總成本13.62億元，到2018年上半年增長到29.82億，漲幅118.94%。

值得一提的是，三全食品的營業(yè)總成本中漲幅較大的是銷售費用、管理費用，分別達到120.49%、135.21%，而且兩項費用占到2018年營業(yè)總成本的31%，非常之高。從財務報表看，三全的問題就在這兒。

兩費之痛

朱丹蓬認為，導致三全食品銷售費用、管理費用增長的原因很多。

速凍食品行業(yè)已經(jīng)過了高速發(fā)展的紅利期，由于替代性選項增多，及消費者對食品健康及安全的要求的提高，消費者對速凍食品的需求有所下降。而行業(yè)的充分競爭的局面一直在持續(xù)，這使得品牌和產(chǎn)品推廣的能帶來的效果不如以前。

另外，由于三全食品的銷售渠道主要是超市，商超渠道是賴以生存的主渠道，三全食品對此也是緊抓不放，在營銷費用上對商超渠道頗為重視。但隨著超市、大賣場遭遇電商的沖擊，超市本身的日子也不好過，為了進一步提升利潤，也對供應商轉(zhuǎn)嫁了成本，作為供應商的三全食品負擔更重。

2013年三全食品收購龍鳳食品之后，由于整合問題龍鳳食品一直處于虧損狀態(tài)，而其組織架構(gòu)與三全食品重復導致管理成本上升等。

轉(zhuǎn)型之難

朱丹蓬認為，以上都是導致三全食品銷售費用、管理費用增長的原因，但還有一個重要的原因在于，過去幾年，三全食品持續(xù)地對創(chuàng)新業(yè)務、新產(chǎn)品做出一系列開發(fā)與推廣，但沒有帶來相應的盈利。

為了刺激消費，提高利潤率，三全食品多方嘗試，在速凍水餃、速凍湯圓、速凍餛飩、速凍粽子、速凍包子、常溫米飯等多種主食產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，不斷開發(fā)新的系列和品類，豐富產(chǎn)品線。

比如，2015年推出了炫彩湯圓、兒童系列，2018年推出心愿粽等新品。對2015年兩費占比過高且增長的現(xiàn)象，三全食品就曾做出這樣的解釋：公司速凍新品炫彩湯圓、兒童系列等深受消費者喜愛，本期加大了品牌及新品推廣力度。但這一年的炫彩湯圓、兒童系列并未取得太大的成功。

同樣被三全食品注解為2015年兩費占比過高且增長的原因的還有：公司繼續(xù)加大創(chuàng)新業(yè)務鮮食項目的開發(fā)與推廣，三代機升級及鮮食產(chǎn)品線的擴展穩(wěn)步推進，本期繼續(xù)加大對北京市場的拓展。

2015年正是三全食品進軍鮮食餐飲、推出三全鮮食項目的第二年。當年，三全鮮食在上海和北京等寫字樓鋪設(shè)鮮食售貨機，同步上線三全鮮食手機App。

但這些創(chuàng)新項目最終并未帶來可觀利潤。三全食品2015年財報顯示，三全鮮食實現(xiàn)營業(yè)收入716.03萬元，凈利潤虧損846.95萬元。2016年，三全鮮食實現(xiàn)營業(yè)收入1033.55萬元，凈利潤虧損2181.77萬元。2016年年中，三全鮮食收縮北京市場，聚力華東，到2017年10月市場上只剩下不過200臺售賣機。

平安證券研報認為，2017年鮮食科技應該虧損了2000萬元。而在今年6月，三全鮮食在北京的無人售賣機均已經(jīng)停擺。在上海設(shè)置的15個點位也有一半停擺。

三全食品董秘承認，鮮食科技確實出現(xiàn)虧損，這兩年業(yè)務也在收窄，但不會砍掉鮮食科技。董秘稱，基于公司之前大量的市場調(diào)研，鮮食配送仍然具有市場前景，會對未來產(chǎn)品進行升級，同時調(diào)整生產(chǎn)線，對售貨機進行改造。

平安證券分析認為，鮮食科技在2018年有望盈虧平衡。主要基于兩個原因：一是公司已開始注重與公司、學校等合作的2B端業(yè)務,有望帶動量的提升和費用率的下降；二是鮮食2B端輸血可支撐后續(xù)2C擴張,得益于三全強大的品牌力與鮮食供應鏈能力及長期的試錯經(jīng)驗。但是三全食品未來能否持續(xù)輸血，以此帶來利潤上的增長，尚有待鮮食科技的深度調(diào)整和市場認可。

“鮮食科技在2018年有望盈虧平衡”的說法，在時間財經(jīng)采訪某業(yè)內(nèi)人士時被證實：“三全鮮食在今年6月已經(jīng)盈虧平衡。”

但該人士同時提醒，雖然暫時實現(xiàn)了盈虧平衡，但三全鮮食的盈利能力還不穩(wěn)定。

點位選擇等出現(xiàn)問題，導致客單價不能達到一定水平，就會再次出現(xiàn)虧損。而以目前三全鮮食的運營方法，對運營人員的能力要求較高，人員數(shù)量較多，會使得管理成本長期處于高位。

如果要從根本上解決三全鮮食的盈利問題，其實關(guān)鍵在于要等技術(shù)變得更成熟、成本降低。目前，新零售無人貨柜領(lǐng)域的技術(shù)還不夠成熟、不夠開放，技術(shù)成本太高，不足以支撐項目的低成本運營和穩(wěn)定盈利。這不只是三全鮮食面臨的問題，是整個無人貨柜、貨架都面臨的問題，所以，到目前為止還沒有出現(xiàn)任何一個盈利能力不錯的無人貨柜、貨架。

“現(xiàn)在做無人貨柜還是太早期了。” 該人士總結(jié)道。

而朱丹蓬對“三全鮮食在今年6月已經(jīng)盈虧平衡”的原因表示質(zhì)疑。他認為，這極有可能是因為將虧損的貨柜撤掉、只保留了盈利的貨柜所致。三全鮮食這類創(chuàng)新業(yè)務前瞻性太強，對三全食品的挑戰(zhàn)性太大，建議三全食品還是回歸自己的主場，想辦法做出更有競爭力的產(chǎn)品。（北京時間財經(jīng)矽谷）