天洋控股集團以10.38億元受讓射洪縣政府持有的沱牌舍得集團38.78%國有股權，并同時以現金方式認繳沱牌舍得集團新增注冊資本11，844萬元，對應增資價款為27.85億元。天洋以總價38.22億元摘牌，較總掛牌底價溢價88.08%，較評估金額溢價213.46%。2016年7月5日，沱牌舍得集團完成上述股權的轉讓及增資的工商變更登記手續，沱牌舍得集團股權交割正式完成。交易完成后，天洋持有沱牌舍得集團70%的股權，成為其控股股東。

    今年以來，天洋在沱牌舍得人事、產品及營銷方面大力實施革新。在人事方面，天洋入主公司董事會，并與原管理層進行整合。在產品方面，全面停止技協及定制產品，大力縮減產品品項，聚焦在舍得、陶醉、沱牌三個系列的重點產品上，此外公司研發的全新沱牌天曲、特曲和優曲三款戰略新品將于11月上市，目標直指市場規模達3000多億的大眾名酒市場。在營銷方面，公司擴充營銷團隊，實施“市場聚焦、人員聚焦、費用聚焦”，促進重點市場逐步由“商家為主，廠家為輔”向“廠家為主，商家為輔”的模式過渡，加強對經銷商的服務，對沱牌系列實施扁平化招商。

    2016H1，在A股18家白酒公司中(刨除經營不佳欲轉型的*ST皇臺)，沱牌舍得的銷售費用率處于行業中游偏下，在白酒板塊中位居倒數第七；而其管理費用率和財務費用率明顯偏高，分別位列第二和第三，致使其銷售期間費用率也偏高，位列第六。另一方面，沱牌舍得的毛利率在白酒板塊中位列倒數第三，顯著偏低；盡管其凈利率已有所回升，但仍遠低于行業平均水平，同樣位列倒數第三。我們認為隨著公司收入端的快速增長以及白酒產品價格有所恢復甚至提價，有望實現費用率的下降和毛利率的提升，從而凈利率也有望脫離近年來的極低水平逐漸提升。

    去年公司業績下滑的主要原因是公司為幫助經銷商消化庫存，控量保價；另外沱牌舍得集團控股權變更使得部分銷售人員及經銷商觀望情緒濃厚，對產品的銷售也造成了一定的影響。今年上半年，公司業績呈現強勁復蘇，營收同比增長24.34%，歸母凈利潤同比增長243.53%。我們認為公司實施的各項改革對其業績的提升，將主要體現在收入增長和凈利率回升兩條主線上，凈利率提升疊加收入增長，將使得公司凈利潤比收入的彈性更大。預測2016-2018年公司營收分別為16.19、21.85、28.41億元，歸母凈利潤分別為0.56、0.84、1.18億元，EPS分別為0.17、0.25、0.35元/股；給予增持評級，目標價26元。