瀘州老窖公司五大單品思路清晰,今明兩年國(guó)窖1573仍將較快增長(zhǎng) 公司未來(lái)發(fā)展思路清晰,將集中資源做五大單品。

    (1)國(guó)窖1573今明兩年仍將較快增長(zhǎng),公司對(duì)提價(jià)較為慎重。國(guó)窖1573在2012-2014年銷量大幅下滑,2015年初全國(guó)23個(gè)省沒(méi)有國(guó)窖經(jīng)銷商,去年公司開(kāi)始大規(guī)模擴(kuò)充銷售人員,去年3000人,今年將繼續(xù)擴(kuò)充到6000人,明年補(bǔ)充部分業(yè)務(wù)骨干,渠道的恢復(fù)將幫助國(guó)窖1573繼續(xù)較快增長(zhǎng)。同時(shí)公司目前對(duì)提價(jià)較為慎重,將繼續(xù)觀察五糧液提價(jià)效果來(lái)決定國(guó)窖是否提價(jià)。

    (2)特曲從2014年7月開(kāi)始見(jiàn)底回升,目前保持較快增長(zhǎng),窖齡今年仍在控量調(diào)整,兩款酒是公司腰部產(chǎn)品,未來(lái)銷售要達(dá)到2萬(wàn)噸以上。(3)博大繼續(xù)清理品牌,尚未見(jiàn)底,但中長(zhǎng)期利于品牌發(fā)展。

    公司未來(lái)有望受益于行業(yè)大眾消費(fèi)升級(jí)以及集中度提升 白酒企業(yè)目前2.1萬(wàn)家左右,其中前100家逐步進(jìn)入復(fù)蘇期,剩余企業(yè)仍在困難期,企業(yè)分化較為明顯。其核心原因在于大眾消費(fèi)升級(jí)將選擇性價(jià)比較高的名優(yōu)白酒,品牌酒將受益。同時(shí)白酒企業(yè)分化明顯,行業(yè)整合將是大勢(shì)所趨,實(shí)力雄厚的名優(yōu)白酒將是受益者。目前,前五大白酒公司集中度約15%,未來(lái)集中度有望持續(xù)提升,老窖有望受益。

    多因素促使公司定增籌資實(shí)施技改工程,2017年有望推進(jìn)改革方案制定 公司此次選擇定增籌資的方式實(shí)施釀酒技改工程,主要是因?yàn)?

    (1)公司短期經(jīng)營(yíng)需要充裕流動(dòng)資金。(2)賬上自有資金將用來(lái)實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)能配套,包括營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、籌建電子商務(wù)公司等。(3)公司曾承諾每年高比例分紅。(4)定增成本相對(duì)便宜。經(jīng)公司測(cè)算,銀行貸款、發(fā)債等籌資方式將攤薄EPS0.1元,定增攤薄EPS0.03元。同時(shí),由于公司銷售團(tuán)隊(duì)今年將翻倍,為平衡新老員工利益并未實(shí)施員工持股計(jì)劃,公司有望在2017年推進(jìn)制定改革方案。

    投資建議:預(yù)計(jì)公司16-18年EPS1.21/1.47/1.77元,合理估值30元,維持買入評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:銷售不達(dá)預(yù)期