行業出現龍頭和其他全國化以及區域名酒呈現全價位的分化:

　　一方面高端名酒出現顯著分化,從半年報增長預期來看,茅臺五糧液老窖與酒鬼酒、沱牌舍得、水井坊、古井高端等的平均收入增速差距在30-50pct,凈利增速差距在80-90pct,這一趨勢有望擴展至全年。

　　另一方面,區域名酒陷入集體低增長和負增長態勢,五大龍頭公司在250元以下價位的增長預期在20-30%左右,產品線和渠道布局正在深化。

　　區域白酒壓力在營收、費用率、毛利率上繼續面臨較大壓力:

　　1、營收面臨低增長和負增長壓力。區域品牌過去增長倚賴持續升級提價;同時缺乏龍頭公司強力競爭。這兩個前提假設已經發生變化,結構升級難度加大,同時面臨結構性降級,進一步的區域擴張難度加大。

　　2、隨著行業增長趨緩,競爭加劇,費用率將持續上升。我們預期區域名酒的費用率將集體上升。例如,金種子這個管理較好的公司也面臨較大的費用率上升壓力,大部分小企業市場將持續萎縮。

　　3、區域名酒的毛利率預期持續小幅下降。隨著行業產能過剩,名酒不對稱競爭優勢在大眾價位展現,區域酒企普遍面臨結構難以升級且適度降級的風險,同時受成本壓力,毛利率預期緩慢下降。

　　繼續推介行業五大龍頭名酒,短期以茅老五為核心配臵:

　　1、高端價位分化趨勢明顯,茅臺五糧液的市場占有率顯著提高至70%。龍頭公司的品牌優勢持續鞏固,13年的行業低谷有利于高端集中。

　　2、高端酒基本面見底,環比增速持續改善。茅臺已經率先在5月見底,增速回升。五糧液經銷商出貨量在5-6月已經基本與去年同期接近。庫存環比改善,預期2014年開始在高端獲取20%左右的同比收入增速。

　　3、名酒在1000億250-600元市場通過品牌降價強勢擠壓增長。在3200億250元以下大眾市場,戰略優勢布局推進開始取得20-30%左右的穩步增長,五大龍頭8.7%的占有率過低,持續通過品牌品質優勢而提升。

　　投資建議:減持單一區域主導運營的上市公司,買入茅臺五糧液老窖。

　　短期建議僅重點增持茅臺五糧液老窖,其他保持謹慎。繼續特別重大推介“買入”貴州茅臺,13年目標價282元。

　　風險分析:

　　居民收入增速進一步快速下降會影響整個行業進入增速下降通道。