核心觀點：
宏觀背景：居民消費(fèi)信心穩(wěn)固，房價推動奢侈消費(fèi)復(fù)蘇內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)近年維持穩(wěn)定增長，居民的可支配收入也處于升勢。內(nèi)地房地產(chǎn)自2016 年開始去庫存，帶動房地產(chǎn)整體量價齊升，一線和二線城市的房地產(chǎn)價格上漲影響了當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的消費(fèi)決策，推動消費(fèi)品的消費(fèi)者結(jié)構(gòu)大幅改變，部分奢侈消費(fèi)出現(xiàn)了復(fù)蘇。三四線城市則受益于棚改貨幣化安置。移動支付的普及和消費(fèi)貸款推動了消費(fèi)需求。消費(fèi)欲望較高的80、90 一代逐步成為主力消費(fèi)群體。內(nèi)地居民對未來的樂觀預(yù)期使得居民消費(fèi)信心仍然穩(wěn)固。我們認(rèn)為2018 年的宏觀經(jīng)濟(jì)整體風(fēng)險可控，消費(fèi)者信心將維持穩(wěn)定，消費(fèi)升級仍然是行業(yè)的主要趨勢。

食品飲料行業(yè)趨勢：去工業(yè)化成為大方向，傳統(tǒng)公司包袱較重
隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和零售渠道的變革，消費(fèi)品數(shù)量迅速增加，原有的食品飲料行業(yè)品牌平衡逐步被打破，部分老企業(yè)面臨消費(fèi)升級背景下的品牌老化問題，這些傳統(tǒng)公司包袱較重。長尾需求將會增長，市場會進(jìn)一步細(xì)分。另一方面中國消費(fèi)食品飲料的消費(fèi)場景也面臨變革。

包裝食品行業(yè)：消費(fèi)場景推動行業(yè)變革
包裝食品行業(yè)的傳統(tǒng)消費(fèi)場景面臨餐飲行業(yè)的競爭，大量新的消費(fèi)場景不斷出現(xiàn)；這些現(xiàn)象的背后均是由消費(fèi)升級推動，一方面消費(fèi)者的健康需求提升，另一方面食品被消費(fèi)者賦予了更豐富的內(nèi)涵。包裝食品的競爭逐漸從產(chǎn)品渠道的競爭向發(fā)掘產(chǎn)品內(nèi)涵，尋找消費(fèi)場景的競爭。

飲料行業(yè)：持續(xù)創(chuàng)新決定企業(yè)命運(yùn)
中國的飲料市場在廣度上已經(jīng)完成了酒精飲料和軟飲料的全面覆蓋，絕大部分子分類均擁有已經(jīng)能在中國成規(guī)模銷售的產(chǎn)品，但市場的深度相比海外依然不足，細(xì)分市場仍然有一定的空間。我們看好創(chuàng)新力強(qiáng)，能推出符合消費(fèi)者需求新產(chǎn)品的公司。品類上我們相對看好具備產(chǎn)品升級空間的茶飲料和運(yùn)動能量飲料。

嬰幼兒配方奶粉和保健品：健康需求推動增長
未來2 年，嬰幼兒奶粉行業(yè)受到配方注冊制的影響供給端將會收縮，留存的企業(yè)將會受益。二胎政策將促進(jìn)嬰幼兒數(shù)量的增長，推動需求的復(fù)蘇。我們看好該行業(yè)的前景，建議關(guān)注通過配方注冊制，且渠道集中于低線城市或品牌定位高端的公司。當(dāng)前處于主力消費(fèi)群體的80、90 一代年輕人對海外品牌更加信任。我們認(rèn)為隨著居民可支配收入的提升，健康需求將會加速釋放，推動保健品行業(yè)增長，其中西式高端品牌保健品將會受益。

投資策略：優(yōu)選龍頭，大小搭配
行業(yè)的消費(fèi)升級趨勢較為明顯，港股上市食品飲料公司以老品牌居多，受到?jīng)_擊較為明顯。我們認(rèn)為2018年應(yīng)配置細(xì)分子行業(yè)龍頭和對市場反應(yīng)較快的大型公司。建議關(guān)注休閑鹵制品的周黑鴨，火鍋底料和中式復(fù)合調(diào)味料的頤海國際，嬰幼兒奶粉和保健品的合生元，休閑食品和飲料的達(dá)利食品和乳制品的蒙牛乳業(yè)。

風(fēng)險提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)下行；2、市場競爭更加激烈；3、居民消費(fèi)熱情下降；4、周黑鴨單店營收增長不及預(yù)期；5、頤海國際中式復(fù)合調(diào)味料銷售不及預(yù)期；6、H&H 國際控股保健品銷售不及預(yù)期；7、達(dá)利食品的豆本豆銷售不及預(yù)期；8、蒙牛乳業(yè)乳制品行業(yè)競爭加劇
□ .歐.亞.菲　 .廣.發(fā).證.券.股.份.有.限.公.司