食品飲料板塊近期超越大盤獲得顯著超額收益，一線股定位接近2010年業績、30倍PE，我們短期謹慎，未來空間看流動性驅使下的估值提高，現在進入泡沫化階段，考慮到消費滯后經濟變化，維持行業“推薦”評級。

　　經濟復蘇下消費的正常回升，及政府調整經濟結構，鼓勵消費的政策導向，明確了食品飲料板塊的增長趨勢。我們將年度策略定位為緊盯流動性，“高端品高舉高打，大眾品緊縮成本”的背景下，流動性強則超配高端品，流動性弱則超配大眾品。原因是市場向好時，食品飲料板塊略有估值提升空間，市場即使調整，食品飲料板塊短期仍具有防御性。

　　一線高端酒持續漲價

　　近期高端白酒一系列終端價和批發價的上調是對通脹預期和消費形勢好轉的正反饋。11月底，五糧液上調計劃外價格20元，賣場上普通52度五糧液的價格維持在638元，1573上調批發指導價50元，而終端價則上漲60元到658元；水井坊在深圳賣場價格更是上漲80元至618元。茅臺將在2010年1月1日開始提價13%，即60元到499元。一線高端酒的終端價與出廠價之差正如一張弓，價差拉開正如張開弓弩，提高出廠價之箭方可發射。我們相信離企業提高出廠價也就是春節前后的事情。

　　二線地方名酒風頭勁

　　二線名酒主要看產品聚焦、市場渠道聚焦。二線酒增長空間依然較大，然股價漲幅也不小，交易性機會有無主要看流動性變化情況。洋河、郎酒走在最前列，它們在2003年前后實現改制，理順了治理問題，目前實現了30億元的規模。雙溝和古井貢重新打造了產品線，正奮起直追洋河與口子窖這兩家領先企業，其中雙溝所在地政府有意將雙溝整合進洋河；汾酒、西鳳、老白干酒也在尋求改制，目前已通過營銷改善實現復蘇，上述五家公司實現了10-25億元的銷售規模，目前正立足本省為奪取周邊省市市場而蓄勢；金種子酒尚未跨入10億元門檻，立足本省市場做深做透。酒鬼酒的銷售規模不足5億元，中高檔酒鬼酒走全國經濟發達地區市場，中低檔湘泉酒走湖南本地市場，為實現復興而蓄勢。

　　大眾品繼續擴張

　　我們認為大眾品將從2009年的成本改善型增長向銷售擴張型增長，投資策略上我們建議關注雙匯發展、安琪酵母，而伊利股份則兼具成長與世博會概念，但關鍵看其期權何時行權。大眾品增長確定，防御性較強，我們認為市場流動性如受宏觀調控而走弱之時則可超配大眾品。

　　2010年是大眾品銷售擴張階段，而價格敏感性的逐步降低，又將使產品的消費結構得以提升。目前各家龍頭企業的主導產品仍處于成長階段。雙匯在保持高溫產品基礎上，重點已放在發展冷鮮肉銷售規模，該類產品的整合空間巨大；伊利重點業務奶粉，目前國內消費者的認識和需求不斷加強，又迎來80后人口高峰的婚育年齡，在整合三鹿留下的市場和與外資品牌競爭中大有可為；安琪酵母的酵母產品下游面包、休閑膨化食品仍處于高速增長階段，消費升級帶來的味素需求很可能重復2007年末、2008年上半年的旺銷景象。

　　溫和通脹下成本尚在可控范圍。下半年大眾品原料成本見底回升，不過總體來看目前豬肉、原奶及糖蜜價格提升幅度并非太大，基本處于上輪通脹期2007年初的水平，與高點相去甚遠，成本尚在可控范圍。啤酒企業進口大麥價格低點已經大量采購，基本鎖定2010年成本，據了解青啤采購的進口大麥長單價格同比2008年下降15%，2010年上半年的毛利率有望提高2.4%。

　　投資策略

　　2010年行業評級維持“推薦”，源于通脹預期越來越強。該板塊的不足之處在于：一是估值較高，一線股接近2010年業績、30倍PE定位；二是近期某些宏觀指標增速過快，引起高層擔憂，故而近期我們謹慎一些。不過考慮到經濟復蘇速度較快，有合適低點仍可大膽介入，未來空間看流動性驅使下的估值提升。流動性收縮時可超配大眾品防御，明年大眾品盈利增長從毛利改善轉變為銷售擴張，盡管成本有上升之虞，龍頭公司正積極鎖定明年原料成本。

　　個股方面建議配置一線股，視流動性松緊適當參與二線股。貴州茅臺提價60元后，五糧液、瀘州老窖有望跟進，形成板塊熱點，建議關注貴州茅臺、瀘州老窖，張裕銷量快速增長，繼續持有；二線白酒公司較多，可視流動性松緊交易性參與；繼續配置大眾品雙匯發展、安琪酵母等品種做些防御。

　　明年主題投資關注世博會概念。食品飲料有金楓酒業（地利、借世博提升黃酒國際地位）、伊利股份（借世博突入華東市場）、青島啤酒（小瓶高端啤酒有望在華東夜場熱賣），而其它如光明乳業（有些地利）、貴州茅臺（市值大）為次。