3月2日，國務院常務會議討論并原則通過《中華人民共和國個人所得稅法修正案（草案）》。會議認為，為加強稅收對收入分配的調節(jié)作用，進一步減輕中低收入者的稅收負擔，有必要對個人所得稅征收方法進行修改，提高工資薪金所得稅率級次級距，并相應調整個體工商戶生產經營所得和承包承租經營所得稅率級距。

    變相增加購買力

    我們認為，個稅起征點上調其實質是增加低端收入人群購買力，其效果類似于給低端收入人群加工資。（編注：中金公司認為，個稅起征點上調是有利于提高低收入階層的購買能力和工作積極性。假設個稅起征點從2000元上調至3000元，級差不變，20%以上勞動人口免繳個人所得稅，3000元以上收入人群每月少繳稅75元～200元。簡單測算，例如1億人每人每年少納稅1000元，便可增加1000億元的購買力。）

    我們的研究顯示，低端收入人群收入增加有利于加速大眾消費品的需求增長。1960年日本“收入倍增計劃”后的15年，迎來大眾消費品的春天，日本飲料行業(yè)和食品行業(yè)年均復合增長率達到15%和12.1%，高于可選消費品和同期GDP的增速，說明大眾消費品需求增速對低端收入人群的收入上升更為敏感。

        目前，中國部分快速消費品的消費量仍低于國際水平，且東西部需求存在差異，因此，我們認為，中國大眾消費品的消費量仍有提升空間，同時低端收入人群消費升級將帶動大眾消費品單價提升。

        根據(jù)我們的敏感性分析，低端收入人群工資上漲15%有望帶來大眾消費品整體收入增長30%以上，需求彈性較大的子行業(yè)主要包括飲料、速凍米面食、乳品和葡萄酒。

        食品飲料直接受益

        在投資方面，我們建議投資者從低端需求量占比、消費普及、消費升級三個角度優(yōu)先選擇投資標的。首先，中低端收入人群消費量占比越高的產品，其敏感性越高。我們認為，中低收入人群需求量占比較高的速凍米面食品、飲料、乳品是最直接的投資標的，對應投資標的是三全食品、承德露露和伊利股份。

        其次，從消費普及的角度出發(fā)，我們看好東西部或城鄉(xiāng)間消費量差距較大的行業(yè)，如葡萄酒、啤酒、速凍米面食品、飲料和乳品等，對應投資標的包括張裕、燕京啤酒、青島啤酒、三全食品、承德露露和伊利股份。

        此外，從消費升級角度來看，我們建議從農副食品品牌化、健康與便捷消費理念三個方面尋找投資機會與投資標的。通過日本和韓國的經驗證明，消費者收入提升后，更青睞健康與便捷類食品。目前國內市場符合這一消費理念的子行業(yè)主要包括速凍米面食、乳品、啤酒、杏仁露等。主要投資標的包括三全食品、伊利股份、青島啤酒、燕京啤酒、承德露露。

        【投資建議】

        目前，食品飲料行業(yè)2011年的市盈率約在28.4倍，其中,低價端快銷品和可選消費品的估值分別為33.6倍和25.6倍，處于歷史低位，隨著周期板塊的反彈，食品飲料相對大盤的估值溢價已漸趨合理，整體板塊估值持續(xù)下調的可能性有限，重點選擇最為敏感的大眾消費品標的。從需求彈性、消費普及和消費升級等角度看，三全食品、伊利股份、承德露露、張裕、燕京啤酒和青島啤酒，均是受益于個稅起征點上調的投資標的。其中，量和價均有巨大空間的三全食品仍是此項政策的主要受益品種。中金公司