勝景山河創立于2003年,短短幾年時間公司銷售收入進入黃酒行業前列,主要依靠其技術創新生產和銷售新型黃酒,及具有較強競爭優勢的創新銷售模式。公司自創立以來,堅持走差異化路線,秉持“不是第一,就是唯一”的戰略理念,力圖突破傳統,將新型黃酒突破時間和空間的限制帶給廣大熱愛健康的消費人群。 產品。公司主營產品為飲用型黃酒和部分調味料酒,旗下擁有“古越樓臺”和“勝景山河”兩大品牌,并細分各系列覆蓋高、中、低端市場。2009年公司黃酒產能約1.6萬噸,實現產量1.59萬噸,其中香雪1.11萬噸,加飯0.48萬噸。2009年公司銷售黃酒7466噸,主要以低端為主,銷售額1.59億。行業地位和競爭。公司2006-08年收入占黃酒行業比重分別為0.63%,1.19%和1.5%。其中2006-08年占湖南地區市場份額分別為11%,20%和26%。市場份額的逐年提升主要在于其持續不斷的產品創新和較強的渠道競爭力。公司主要競爭對手均是來自傳統地區的“浙派”和“海派”黃酒生產廠商,在非傳統市場,公司所面臨的競爭對手較少,且并無較強優勢。

    盈利能力。公司綜合毛利率基本維持在50%左右,遠高于古越龍山,接近金楓酒業,主要在于公司產品噸酒價格明顯較高所致。公司EBIT利潤率近三年出現持續下降態勢,主要在于毛利率、期間費用率波動所致。公司凈利率基本穩定在18%以上。

    募投項目分析。IPO募集資金將新建2萬噸多肽黃酒,其中特色多肽干型黃酒8千噸,優質高檔多肽半干型黃酒1.2萬噸。項目建設期1年,總投資1.5億元,回收期為6.75年。該項目有助減輕公司產能壓力,同時幫助公司產品結構調整。

    盈利預測與投資建議。預計2010-12年公司營業收入分別為2.12億,2.81億和3.47億,收入年復合增長率為29.6%;凈利潤分別為3800萬、5200萬和6500萬,年復合增長率為29.7%。此次發行價34.2元,對應09年業績攤薄后PE為78.4倍,對應10-11年預測PE為60.6倍和44.7倍,同時按照當前中小盤估值40-50倍水平,我們給予公司目標價30-38元,建議投資者積極申購。