元富證券劉偉談青島啤酒投資機會  07-27

4月26日，青島啤酒發布2012年一季報。報告稱今年一季度因國內經濟增長放緩和氣候原因，公司共實現啤酒銷量164萬千升，同比增長8.9%；實現營業收入56億元，同比增長6.8%；實現歸屬于公司股東的凈利潤4.51億元，同比增長14.5%。報告期內，主品牌青島啤酒實現銷量95萬千升，與去年同期持平，其中“青島”純生啤酒等高附加值產品銷量同比增長10%。此外，由于大麥成本因素，一季度青島啤酒毛利率39.2%，同比下滑4.5個百分點。
    那么青島啤酒市場份額還能繼續提升嗎？產品還能繼續提價嗎？國際化進程是否順利？在行業增速只有6%的背景下，青啤是否能取得更高銷量增長？如何看當下啤酒行業的競爭格局，行業整合已接近尾聲了嗎？緊接著一季度而來的2012年啤酒銷售旺季，青島啤酒業績會出現怎樣的增長趨勢？
    雪球此次邀請到元富證券食品飲料行業分析師劉偉與大家交流上述話題，歡迎關注并提問。訪談時間5月25日（周五）15:30-16:30。
    Q：青啤的一季報為啥這么靚麗，好像行業其他企業不是這樣，一季度是啤酒淡季，利潤基數比較低，按道理青啤這么大的公司不可能和行業不一致。此外青啤目前是低端品牌量在上來，主品牌銷售地增長，麻煩解釋一下？
    青島啤酒一季度實現啤酒銷量同比增長8.9%，其中主品牌同比增長僅有1.06%；副品牌銷量增長23.21%，其較高的增速主要是山東銀麥啤酒的合并。
    Q：一季度雪花的利潤都是虧損的，今后啤酒行業的競爭越來越激烈，青島是否會受到影響？
    啤酒行業的競爭是很激烈，行業的兼并整合也一直在進行，但是近年來行業的可并購對象也在日漸的減少，但是青島啤酒作為行業龍頭老大，在保證銷量的同時也力爭保價，因此對于青啤來說，其未來將會是兼并格局穩定后的直接受益者。
    Q：請教啤酒行業的問題1）行業總體增長趨勢是怎樣的，啤酒銷量已經見頂了嗎？2）行業整合已接近尾聲了嗎？競爭態勢如何？3）啤酒公司之間的競爭，主要集中在哪些方面？
    1、2008年開始啤酒行業產銷酒酒進入的一個平穩發展期，我們認為啤酒行業未來將是保持穩定的增速，基本維持在5-8%的速度增長。從我國的人均銷量來看，啤酒的銷量仍未見頂，目前我國的人均啤酒銷量為36升/年，略高于全球的平均水平，都是于挪威、德國等人均50升以上，甚至100升以上還有較大差距；另外啤酒行業的中西部發展不均衡，總體來看，東部省份的人均銷量要高于中西部省份，隨著未來中西部經濟的發展及居民收入的提高，中西部市場的人均銷量仍有提升空間。
    2、行業的整合應該會在近2-3年完成，因此目前可供并購的標的越來越少，一般企業主動并購方都會選擇至少年產10萬噸以上的對象，不會盲目的收購。目前較大的可供收購的對象有金威啤酒、金星啤酒等。3、啤酒公司間的競爭主要集中在產品渠道和品牌的競爭
    Q：雖然大麥價格有所下滑，但人工、大米、水電都在上升，青島啤酒2012年的利潤率是否會因此下滑？另外一季度銷售費用率大幅下降，如何看待此項數字的變化？
    4月份大麥進口價格報價為302美元/噸，較去年年底高點的價格下降21.2%；較去年同期也已經下降14.6%，大麥成本的變動幅度較大，對成本的影響也較大，而人工、大米、水電的變動幅度相對較小，對利潤率的影響不大，我們認為2012年的利潤率不會因此下滑。一季度銷售費用率的大幅下降，主要是由于公司產品結構的調整促銷費用減少，主要是對主品牌的營銷投入減少所致。對于公司的長期戰略而言，主品牌保證利潤，副品牌保銷量，該戰略短期不會改變
    Q：據說華潤雪花目前有追求利潤的戰略轉變，是否意味著行業競爭格局可以提前穩定？
    行業競爭格局的穩定還是要看未來的兼并并購的狀況。目前雪花啤酒的銷量第一，但是在利潤方面不及青啤，雪花銷量的大增部分取決于其低價戰略，但是啤酒行業是一個微利行業，單方面的提價行為也許會影響其銷量，因此一般企業很難做到單一提價，除非是由于成本的上升帶來的行業性的整體提價。
    Q：美國瓶酒噸酒價是1000多美金，日本、泰國是1萬人民幣，青島啤酒高端產品噸酒價為6000元以上，請問這是否表明青島啤酒還有比較大的提價空間？
    我們認為在行業競爭格局穩定前，銷量的增長仍是推動企業的主要因素；一旦競爭格局穩定后，噸酒價格上漲才成為可能。因此未來青啤的噸酒價格仍有提升空間。
    Q：一季度財報顯示，主品牌青島啤酒實現銷量95萬千升，與去年同期持平，但其中青島純生啤酒等高附加值產品銷量同比增長10%。請教如何看青島啤酒的產品結構調整，調整未來是否將推動凈利率的提升？
    青島啤酒一直以來堅持的戰略是主品牌保利潤，副品牌保銷量，因此高附加值產品銷量的增長會帶來利潤的提升，但當然也不能忽略副品牌的增長，公司也將會尋求高附加值產品的合理占比，從而提升凈利率的同時，也保證公司的市場份額。
    Q：請問您認為國內啤酒市場的集中度是否還會繼續提升，市場集中度達到多少的時候龍頭企業才有提價的話語權，另外您認為消費者對于啤酒的消費彈性大不大，如果提價的話銷量會不會出現大幅下滑，謝謝！
    目前國內啤酒市場的集中度為58%，行業集中度將會繼續提高，根據國際經驗，預計行業集中度達到70%之后，行業競爭格局穩定后，將會出現盈利能力的提升。消費者對于啤酒的消費彈性較大，對提價的敏感度較高，因此啤酒企業不會單獨提高價格，會影響企業的市場占有率。
    Q：請教相比同類競爭者，青島啤酒的優勢在哪里？
    1、作為龍頭企業，保證了量的同時也保證利潤，產品結構合理 ； 2、其高端的品牌形象 3、手頭現金充足，無論在新建產能還是在并購方面都有優勢。
    Q：對比一下燕京跟青啤都是兩個巨頭，看這幾年的ROE水平，青啤提升的比較快，但是燕京啤酒一直是ORE一直在10%以下徘徊。請問是什么原因造成的？
    這還是得益于青島啤酒盈利能力的提升較燕京啤酒來的快。