青島啤酒長期利潤率有較大提升空間  07-05

青島啤酒研究報告內容摘要：
　　短期：公司啤酒銷量、收入和利潤未來1-2 年將保持平穩增長。預計青島啤酒
　　2012-2013 年的收入和銷量將保持略高于行業平均水平的增長，增長主要來自于原有市場的自然增長以及收購并購公司帶來的銷售增長。而從產品結構來看，今年2 季度主品牌占比繼續實現提升，預計未來主品牌占比以及主品牌中的高檔產品占比將繼續增長以助推公司盈利能力持續提升，另一方面從成本角度看，2 季度大麥進口價格已較去年同期下降10-20%，但由于大米價格的上升以及包材成本持續高位，2 季度毛利率回升不會明顯，3 季度回升幅度逐步增大；而從費用角度看，今年體育賽事較往年多，預計銷售費用率和管理費用率較往年略有提升，明后年將恢復正常。
　　長期：3-5 年之后，啤酒行業集中度到較高水平，公司將進入凈利潤率提升期，業績將會實現較快速的提升。從長期來看啤酒龍頭企業的盈利快速增長來自于三方面：1、市場集中度提升到一定階段帶來龍頭企業利潤率快速提升，目前行業CR3 在60%左右，當行業集中度達到美國80%左右的水平時，龍頭企業的利潤率也將提升1 倍左右；2、品牌的溢價能力，公司對青島啤酒的長期投入幫助公司對旗下產品的提價能力高于同行業其他公司3、基地市場（絕對優勢市場）的數量增加，市占率超過50%的基地公司將是龍頭企業利潤的主要來源，青島啤酒未來將按照“三縱一橫”（三縱：黃河、長江、珠江沿線，一橫：沿海一線）的布局進一步通過收購并購以及銷售擴張實現更多的基地市場，尋求更多的利潤來源。
　　管理層主要領導更換對公司發展影響有限。近期公司董事長和總裁都進行了更換，我們更換事件對公司股價短期有一定負面影響，但由于經過長期系統的發展，青島啤酒
　　已形成了較為有效的經營機制以及明確的發展目標，領導的更換對于公司品牌形象和長期發展，影響有限，對于短期和長期的業績影響也較小。我們長期看好公司的投資價值。
　　盈利預測和投資建議。我們基本維持公司2012-2013 年1.67 和2.08 元的盈利預測，相對目前股價的PE 在23 和19 倍，鑒于公司短期業績將保持在20%以上增長，長期的利潤率有大幅提升的可能性，我們看好公司的長期投資價值，維持對其的增持評級。
　　風險提示：啤酒銷量增速低于預期，收購并購速度慢于預期。