2011年前5個月，啤酒行業銷量累計1792.70萬千升,同比增長11.40%;近4個月單月銷量增速逐步提升,從單2月同比增長4.80%提升至單5月12.80%,符合我們作出的今年啤酒行業銷量逐月提升的判斷。由于2010年6月的行業基數仍較低,我們預計今年行業在天氣炎熱的背景下銷量增速仍將高于同期;鑒于去年在7、8、9月是歷史上少有高溫天氣且增速較高,我們判斷,今年行業在7、8、9月增速將會出現回落。
        雙輪驅動和營銷思路調整促公司銷量快速增長。2011年公司將完成二廠、上海、深圳、福州、珠海等工廠擴建和石家莊工廠等新建,同時積極在重點市場區域內尋找合適的收購兼并目標,進而改變區域市場競爭格局。堅持“大客戶+微觀運營”的市場開拓模式,擴大中高端市場的占有率,并積極調整第二品牌山水、嶗山和漢斯的營銷思路。新擴建和收購兼并的雙輪驅動,加上對第二品牌的營銷思路調整,力爭五年內達到銷量1000萬千升。我們預計,在2010年新建和收購產能合計超20%的背景下,公司前5個月銷量快于行業增速。
        調結構、推新品,以及提高營銷精確度來化解成本壓力。由于大麥進口價格目前己達350美元/噸,較丟年同期增長近50%。為了應對成本上漲對公司帶來的壓力,公司采取了三項措施:調整產品結構(增加純生、小瓶等的銷量)、推新品(奧古特一啤酒中的奢侈品、逸品純生一啤酒中的藝術品等)、提高營銷精確度(計算廣告、促銷等投放所帶來收入增量的性價比,進行針對性強的費用管理措施)。
        風險因素。經濟減速和天氣異常對于啤酒消費造成較大影響;嚴控醉駕的影響。
        目標價42.30元,維持“增持”評級。預測公司2011-13年EPS分別為1.41/1.76/2.15元(2010年EPS為1.13元),鑒于公司在啤酒行業高端產品的地位及公司積極進取的競爭策略,給予一年期目標價42.30元,對應2011-13年PE為30/24/20倍,繼續維持“增持”評級。