啤酒

燕京啤：2011年銷量增長(zhǎng)更值得期待

中國(guó)國(guó)際啤酒網(wǎng) 2011-03-22 10:27 啤酒

2010年全年每股盈利0.64元，同比增長(zhǎng)22.8% 2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利7.7億元，同比增長(zhǎng)22.8%，基本符合我們以及

        2010年全年每股盈利0.64元，同比增長(zhǎng)22.8%
        2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利7.7億元，同比增長(zhǎng)22.8%，基本符合我們以及市場(chǎng)一致預(yù)期。凈主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.7%，銷量同比增長(zhǎng)7.7%，噸酒價(jià)格基本持平。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.28元。每股派現(xiàn)0.2元。
        我們認(rèn)為2011年公司有能力通過提價(jià)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維持利潤(rùn)率水平
        2010年毛利率同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)至34.5%，得益于2010年公司使用了相對(duì)便宜的啤酒大麥。從存貨結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計(jì)2011年啤酒成本提高主要來自包裝物。但我們認(rèn)為公司完全有能力通過提價(jià)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升彌補(bǔ)成本上升帶來的壓力。燕京噸酒價(jià)格相對(duì)低于行業(yè)以及可比公司較低，我們認(rèn)為其長(zhǎng)期也存在更大的提價(jià)空間。
        2011年銷量增長(zhǎng)更值得期待
        2010年公司生產(chǎn)啤酒503萬千升(含托管企業(yè))，同比增長(zhǎng)7.7%，高于行業(yè)平均6.3%。我們預(yù)計(jì)11年行業(yè)增長(zhǎng)7%-8%且燕京啤酒的銷量增長(zhǎng)會(huì)超出行業(yè)增長(zhǎng)3-4%，主要由于:1) 基數(shù)效應(yīng)使得北方地區(qū)銷售提升;2)惠泉啤酒業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn);3)整合及產(chǎn)能擴(kuò)張速度的加快。
        估值:重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29.01元
        我們維持目前的買入評(píng)級(jí)及29.01元的目標(biāo)價(jià)。我們采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)，并通過瑞銀的VCAM模型來具體預(yù)測(cè)影響長(zhǎng)期估值的因素。