西鳳酒偏居陜西寶雞鳳翔縣，曾在整個中國幾乎家喻戶曉。帶著“成為中國第20家白酒上市公司”的夢想，這幾年屢次沖擊資本市場，陜西西鳳酒股份有限公司(下稱“西鳳酒”)的“內憂外患”逐漸浮現。

西鳳酒產能閑置，卻一手大量采購基酒、一手貼牌生產，公司管理混亂業績萎縮后，只能通過減員和降薪來扮靚財報。

白酒行業經過調整期，從2016年下半年開始銷量和股價齊升，但西鳳酒沒有把握好定位和時機，已然排不進中國白酒十強。

白酒行業回暖之時，內部的分化也開始加劇，茅臺、五糧液的差距越來越大，區域霸主的地位變得不再安全，青青稞酒(002646.SZ)、金種子深陷泥潭，皇臺出局……

彎道過后的長跑，必然是一場淘汰賽。

 

上游外購基酒，下游委托生產

在白酒行業，外購基酒和委托生產都算不上什么稀奇事。

但是，上游大量采購基酒、下游委托生產、銷售幾乎完全依靠經銷商同時進行的，在大型白酒企業中，除了西鳳酒幾乎很難找到第二家。

2014年-2016年，西鳳酒分別外購基酒30589.34噸、21238.24噸、18179.56噸，同期西鳳酒基酒的產量為7074.34噸、9981.70噸、8809.80噸。

也就是說，這3年西鳳酒外購基酒的比率分別為80.22%、68.03%、67.36%。

中國白酒十強中，洋河股份(002304.SZ)、今世緣、古井貢酒都曾因外購基酒飽受詬病，但比率遠沒有西鳳酒這么多。

 

外購基酒和委托生產的風險首先在于品控，而委托生產的風險明顯更大。

在白酒十強中，僅有瀘州老窖(000568.SZ)曾經爆出過使用代工廠灌裝。

而西鳳酒，使用兩家“合作酒廠”，哈爾濱的老白酒廠和成都的龍宇酒業，用貼牌產品“進攻”當地市場。

2014年-2016年，西鳳酒合作生產產品分別占總銷量的24.31%、31.83%、37.21%，占比逐年上升。

外購基酒，或者對外委托生產，一般是在企業銷量太好產能不夠用的時候才會采取的策略，實際上，西鳳酒的產能閑置相當驚人。

報告期，西鳳酒基酒的產能利用率分別為58.95%、83.18%、73.42%，成品酒的產能利用率分別為69.03%、63.12%、56.56%。

西鳳酒不可能不明白自身生產模式存在的弊端，公司似乎也沒有改進的打算。公司IPO募資項目涉及技術、儲存、品牌等方面，均與改造生產無關。

 

經銷商撐起了西鳳酒?

2016年，全國規模以上白酒企業完成銷售收入6125.74億元，同比增長10.07%，累計實現利潤797.15億元，同比增長9.24%。

白酒行業強勢回暖之后，以茅臺(600519.SH)為首的龍頭們身價水漲船高，茅臺率先突破8000億元，另有4家千億級白酒企業，并非白酒消費大省的安徽，也誕生了3家百億市值的白酒企業。

眼看著“后來者”麻雀變鳳凰，西鳳酒卻一直卡在上市門外，可急壞了西鳳集團等一批股東。

西鳳集團是西鳳酒的控股股東，發起人之一。

除了西鳳酒，西鳳集團還控制了西鳳大酒店、西鳳置業、西鳳投資等10家企業。

不過，這10家企業中，有4家營業收入為0，僅有1家盈利0.96萬元。10家企業總營業收入才7479.89萬元，凈利潤為-569.6萬元。

總結起來就一句話，西鳳集團就指著西鳳酒上市了。

 

西鳳酒1999成立時，除了西鳳集團，發起人還包括陜西中寶印務、煙臺玻璃廠、西安第一印刷廠、職工持股會等上下游機構。

可能是因為等待的時間太長，還沒來得及上市，煙臺玻璃廠就破產了，中寶印務賣了股份;最吊詭的是，原第二大股東職工持股會居然在2010年清空了持有的西鳳酒股份。

正是在這次轉讓中，西安智德通、香溢友緣酒、董小軍等股東進入西鳳酒。這3大股東及其關聯公司，長期位列西鳳酒前五大客戶。

另外，西鳳酒的股東國花瓷和王政委，同樣是公司的大經銷商。

例如，西安智德通同一控制人下的兩家公司，在報告期內一直是西鳳酒的第一大客戶，西鳳酒的銷售金額連續3年破5億。

這樣看來，說現在的西鳳酒是靠經銷商撐起來的，不為過吧。

除了股東身份復雜，西鳳酒旗下公司同樣亂象頻出。

西鳳酒參股的陜西西鳳愛情海酒品牌運營有限責任公司，主打婚宴酒，是西鳳酒的個性化產品之一。不過，愛情海公司已經被吊銷營業執照。

結構上的混亂令公司問題頻出。除了多起相關的訴訟和仲裁，最令人吃驚的是2016年的“挪用票據”事件。

2016年6月，西鳳酒發現公司的資金管理主管和銀行出納利用職務之便，私自挪用公司的承兌匯票5800萬元。

減員降薪保業績?

外有行業調整，內有管理混亂，西鳳酒的業績自然也好不到那兒去。

 

隨著業務萎縮，公司在這兩年祭出了減員和降薪兩個大招，才勉強“站穩腳跟”。

2014年-2016年，公司員工人數分別為3491、3350和3442，員工平均年薪則由2014年的8.23萬元將至2016年的7.55萬元，其中普通員工下降幅度最大。

按照2016年的規模，中國四大名酒之一的西鳳酒，在白酒企業中能排到第八。就盈利能力而言，迎駕貢酒(603198.SH)、口子窖、今世緣的凈利潤在西鳳酒的2-3倍之間，綜合來看，西鳳酒已經排不進白酒十強了。

 

口子窖和今世緣(603369.SH)今年前三季度業績增長強勁，等今年全年財報出爐，恐怕座次又要調一調。

西鳳酒落后在什么地方?最重要的，就是高端酒的失利。

茅臺、五糧液(000858.SZ)自不必說，中國高端白酒的代表，瀘州老窖也有國窖1573。在安徽，口子窖(603589.SH)能在盈利能力上秒殺古井貢酒(000596.SZ)，正是借助高端酒。

在高端白酒市場上，西鳳酒除了頻繁被炒作的老酒，還有什么?

 

2016年西鳳酒高端酒的毛利率為77.77%，低端酒的毛利率僅為38.05%，其中委托生產的低端酒毛利率甚至低至30.32%。當年中低端酒占據了西鳳酒營業收入的78%，怎么可能不拖累盈利呢?

很顯然，西鳳酒已經錯失了發展高端酒的最佳時機。而因為超低毛利率的委托加工模式存在，以及中低端產品長期支撐公司營業收入，內憂外患的西鳳酒要想短期內扭轉這一局面，恐怕沒那么簡單。

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