三季度白酒股更值得期待 薦6股 06-28

投資建議

政策寬松預(yù)期隨信貸利率提前松動而再度喧囂塵上，CPI 隨翹尾因素減弱與豬價反彈預(yù)期延遲將拾階而下，三季度市場Beta 上行動力因此充沛，食飲板塊情緒面相對偏空，但并非沒有機會。食飲股在二季度憑借防御屬性跑贏大盤的基礎(chǔ)上，三季度能否繼續(xù)跑贏取決于中期業(yè)績是否給力，有無來自銷售和利潤率等方面的超預(yù)期因素出現(xiàn)，以及市場對于白酒板塊過度謹(jǐn)慎的預(yù)期有無修復(fù)可能。相對而言，三季度白酒股更值得期待，理由在于：1）業(yè)績靠墊助力短期盈利遞送無憂；2）估值安全邊際更高；3）白酒股投資邏輯相對更順應(yīng)政策寬松取向，故有望借力市場Beta 上行。穩(wěn)健組合推薦貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、古井貢A、金種子酒。受到估值高、業(yè)績難超預(yù)期以及近期頻頻曝光的食品安全事故等的影響，三季度快消股難聚板塊效應(yīng)，建立在估值安全邊際基礎(chǔ)之上的盈利(增幅)改善趨勢因此成為挖掘零星個股機會的方向，穩(wěn)健組合包括張裕A、涪陵榨菜、貝因美、燕京啤酒。

理由

白酒股坐擁業(yè)績之實與政策寬松取向雙惠：憑借渠道扁平與經(jīng)銷商逐利、殷實的預(yù)收款靠墊以及部分品牌去年提價效應(yīng)慣性影響等因素，一線白酒安度短期市場壓力、遞送飽滿賬面業(yè)績的能力甚至可一路延續(xù)至年底，二三線白酒龍頭受益于相應(yīng)細分市場快速成長的邏輯與事實都沒有發(fā)生改變，高基數(shù)帶來的增速遞減與過度收斂的估值水平相比亦顯示出足夠的安全邊際，再加上政策寬松預(yù)期無疑會使白酒板塊（特別是一線白酒）消費與生存環(huán)境趨于好轉(zhuǎn)，故我們對三季度白酒股相對表現(xiàn)保持樂觀，并相信白酒股更可能引領(lǐng)食飲板塊于三季度繼續(xù)錄得相對大盤的正向收益。業(yè)績預(yù)覽結(jié)果顯示，中金正式覆蓋的11 只白酒股二季度盈利平均增幅43％（剔除酒鬼酒、沱牌舍得），較一季度47％雖略有放緩，但卻遙遙領(lǐng)先A 股市場平均。11 只白酒股全年盈利增幅預(yù)計可達49％，當(dāng)前平均市盈率估值22.3 倍，P/EG均值(以當(dāng)前市盈率估值除以未來兩年盈利年均增幅所得)0.73，顯示出良好盈利增長勢頭與足夠估值安全邊際。11 只個股中，預(yù)計二季度銷售和盈利增幅有望延續(xù)甚至超越一季度表現(xiàn)的有山西汾酒、古井貢A、金種子，預(yù)計下半年銷售和盈利可維持甚至超越上半年增速的有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢A、金種子、伊力特，全年盈利預(yù)測高于當(dāng)前市場一致預(yù)期的有貴州茅臺、洋河股份、酒鬼酒、沱牌舍得，基于2012 年市盈率和2013-2014 盈利復(fù)合增長率預(yù)期之下的P/EG 估值不足0.8 倍的依次為瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢A、金種子，當(dāng)前股價下預(yù)期2012-2013 年累計分紅收益率高于5％的有瀘州老窖、貴州茅臺。其中，更為穩(wěn)健的個股組合我們推薦貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、古井貢A、金種子，他們擁有的共同特征是：1）年內(nèi)業(yè)績景氣度為市場認(rèn)可，表現(xiàn)為二季度乃至下半年銷售和盈利增幅環(huán)比不減甚至向上；2）今明兩年盈利至少不會低于當(dāng)前市場一致預(yù)期；3）P/EG 估值不足0.8 倍處在板塊領(lǐng)先地位，而且當(dāng)前市盈率絕對估值不超過25 倍。

快消股難聚板塊效應(yīng)，個股挖掘緊貼估值安全邊際與盈利(增幅)改善預(yù)期：中金正式覆蓋的17 只快消類個股2012 年平均市盈率30.4 倍，低于25 倍的只有燕京啤酒、張裕A、貝因美、伊利股份、涪陵榨菜、青島啤酒，基于2012 年市盈率和2013-2014 盈利復(fù)合增長率預(yù)期之下的P/EG 估值不高于1.2 倍的有7 家，分別是張裕A、燕京啤酒、伊利股份、貝因美、涪陵榨菜、黑牛股份、克明面業(yè)，但均高于1.0 倍，當(dāng)前股價下預(yù)期2012-2013 年累計分紅收益率高于5％的有涪陵榨菜、張裕A，因此與白酒股相比估值難見優(yōu)勢。從基本面看，快消股今年普遍遭遇經(jīng)濟增速下行壓力之下的銷售增長乏力，而且原材料價格松綁對大多數(shù)個股而言力度有限，再加上近期政策嚴(yán)打背景下的食品安全事故頻發(fā)，使得快消股難聚板塊效應(yīng)。業(yè)績預(yù)覽結(jié)果顯示，中金正式覆蓋的17 只快消股二季度盈利平均增幅9％（已考慮部分同比負(fù)增長公司），較一季度23％有明顯回落。17 只快消股全年盈利增幅預(yù)計可達14％，當(dāng)前平均市盈率估值30.4 倍，P/EG 均值(以當(dāng)年市盈率估值除以未來兩年盈利年均增幅所得)2.2，顯示出相對不足的盈利增長勢頭與估值安全邊際。

17只個股中，雖然二季度銷售和盈利增幅有望超越一季度的有張裕A、燕京啤酒、承德露露，而且預(yù)期下半年盈利不中金公司研究部：2012年6月27日低于上半年增速的有張裕A、青島啤酒、燕京啤酒、三全食品、承德露露、黑牛食品、涪陵榨菜、貝因美，但全年盈利預(yù)測高于當(dāng)前市場一致預(yù)期的卻一個都沒有。這表明，如果剔除那些具有相當(dāng)不確定性的重組、購并與增發(fā)題材炒作因素后，真正憑借現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)與內(nèi)生增長動力制造盈利驚喜的快消類個股少之又少，再加上整體不菲的估值水平，快消板塊因此難聚板塊效應(yīng)，故于Beta 上行預(yù)期升溫的第三季度，快消股機會挖掘必須緊貼估值安全邊際與盈利(增幅)改善預(yù)期而謹(jǐn)慎為之。17 只快消股中的相對穩(wěn)健組合因此包括張裕A、涪陵榨菜、貝因美、燕京啤酒，他們擁有的共同特征是：1）P/EG 估值均未超過1.2 倍排位快消股前列，而且當(dāng)前市盈率絕對估值均未超過25 倍；2）二季度乃至下半年盈利增幅環(huán)比不減甚至向上的趨勢更為明朗，故易于構(gòu)筑股價支撐。

風(fēng)險

本期風(fēng)險不在市場風(fēng)格預(yù)測失誤與政策超預(yù)期釋放，而在于個股盈利預(yù)測偏差。