三線白酒崛起

  三線白酒迎來利潤爆發式增長期，未來2年利潤復合增速有望超越100%　　

  1、白酒公司崛起的先決條件及發展規律。從白酒行業發展的歷史規律來看，二、三線白酒崛起的先決條件主要包括：(1) 優

  質的大本營市場資源。(2)良好的品牌基礎與價格定位。(3)強大的渠道 優 勢。(4) 優 勢單品熱賣。一旦滿足上述四個先決條件，白酒公司將大概率遵循下述發展規律：白酒公司銷售收入達到10億元，再到20億元只需2-3年時間，同時利潤將迎來爆發式增長期，利潤復合增速將超越100%。　　

  2、三線白酒迎來利潤爆發式增長期。酒鬼和沱牌已具備崛起的先決條件，其發展將大概率遵循白酒行業10億-20億的發展規律：2011年酒鬼和沱牌收入雙雙過10億，2012年及未來2-3年將迎來利潤爆發式增長期，利潤復合增速有望超越100%。　

  一線白酒提價、消費升級、營銷變革、政 府支持是三線白酒快速崛起的主因　　

  1、一線白酒提價、消費升級、行業集中度提升是三線白酒崛起的外因。(1)近年來一線白酒持續提價，茅 臺 終端價已接近2000元，和三線白酒主力產品終端價差拉大到1000元以上，給三線白酒帶來了巨大的價格生存空間。(2)隨著我國居民收入水平提升，消費升級顯現，加大了次高端和中高端白酒的消費，有利于三線白酒高速成長。(3)伴隨著消費升級，人們對名 優 白酒需求逐年增加，行業集中度有望持續提升，這將有利于三線 優 質白酒崛起。　　

  2、營銷變革是三線白酒崛起的內因。營銷渠道變革、中高端以上單品熱賣，是我們判斷二、三線白酒企業能否崛起的核心判斷指標。酒鬼和沱牌的營銷渠道11年均發生質的變革，同時將伴隨著 優 勢單品的出現。　　

  3、政 府支持是三線白酒崛起的必要條件。(1)11年湖南省政 府出 臺 文件，促進湘酒產業健康發展，到15年培育年收入超過30

  億元和20億元的白酒生產企業各1家。(2)遂寧市政 府對白酒產業的總體發展目標為：到10年全市白酒收入達30億元，12年達50億元，15年達100億元。　　

  三線白酒估值方法　　

  對于爆發式增長的三線白酒，僅依靠PE定價會引起較大偏差，這在當年的洋河、古井身上曾經發生過，應當從市值法、市銷率、PEG等不同角度對其估值更為合理。　　

  1、市值法。當白酒收入到30億時，凈利率可達到30%，對應凈利潤為9億元，由于增速放緩，我們認為屆時可以給予25倍PE，對應225億元市值。酒鬼和沱牌將于2015年之前銷售收入達到30億，相對于目前70-80億市值，市值具備三倍空間。　　

  2、市銷率、PEG.(1)市銷率。酒鬼的市銷率為8.54，略高于行業平均水平；沱牌和老白干的市銷率均低于行業平均水平，尤其是老白干市銷率僅為2.53，大幅低于行業平均水平，投資價值凸顯。(2)PEG。酒鬼和沱牌的PEG僅為0.30和0.28，兩者的PEG代表著白酒行業最低值；老白干酒的PEG略高于行業平均水平。　　

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