因?yàn)榫S維股份(5.36,0.11,2.10%)不務(wù)正業(yè)，愛建證券已放棄對(duì)該股的關(guān)注，業(yè)內(nèi)人士稱公司該找一規(guī)劃師好好規(guī)劃下

　　理財(cái)一周報(bào)記者/蔡燕蘭

　　 以豆奶粉起家的維維食品飲料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“維維股份”，股票代碼600300），不僅開始做起了牛奶生意，而且還開始釀酒和挖煤。

　　 記者了解到，維維股份目前不僅主營(yíng)業(yè)務(wù)繁多，甚至利用手中股權(quán)大玩眼花繚亂的資本運(yùn)作游戲。

　　 “對(duì)這個(gè)公司，我們現(xiàn)在并不是非常看好。”對(duì)于維維股份的未來發(fā)展趨勢(shì)，11月23日，愛建證券分析師吳正武如此回答記者。

　　 而更多的市場(chǎng)投資人士則更想問維維股份，你們未來到底想做什么？豆奶、牛奶、白酒還是煤礦？

　　一年12次質(zhì)押股權(quán)

　　 近日，有市場(chǎng)人士指出，維維股份越來越熱衷資本運(yùn)作。一方面頻頻質(zhì)押股份為公司取得更多流動(dòng)資金，一方面又利用閑置資金進(jìn)行大量短期銀行投資。

　　 維維股份2010年年報(bào)顯示，維維集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“維維集團(tuán)”）除了2009年7月曾經(jīng)將5280萬股無限售條件股份質(zhì)押給中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行徐州分行之外，2010年，維維集團(tuán)幾乎每個(gè)季度都會(huì)向多家銀行頻繁地進(jìn)行無限售條件的股權(quán)質(zhì)押。

　　 2010年1月6日、26日，維維集團(tuán)分別將持有的4300萬股、3000萬股股份，質(zhì)押給中信銀行(4.22,0.02,0.48%)南京分行和徐州市郊農(nóng)村信用合作聯(lián)社。

　　 2010年3月6日、29日，維維集團(tuán)則將持有的公司4800萬股、2200萬股，分別質(zhì)押給中國(guó)銀行(2.90,0.01,0.35%)徐州銅山支行和渤海銀行南京分行。

　　 2010年4月7日和21日，維維集團(tuán)再次將持有的公司股份2350萬股和1800萬股質(zhì)押給江蘇銀行徐州慶云橋支行和渤海銀行南京分行。

　　 而到了2010年6月2日和7日，維維集團(tuán)分別將持有的1200萬股和1100萬股股份質(zhì)押給江蘇銀行徐州慶云橋支行。

　　 到2010年8月4日，維維集團(tuán)將持有的4800萬股股份質(zhì)押給中國(guó)銀行徐州銅山支行。

　　 2010年9月3日、20日、27日，維維集團(tuán)再次將持有的4800萬股、4100萬股和2350萬股公司股份質(zhì)押給中國(guó)銀行徐州銅山支行、交通銀行(4.60,0.01,0.22%)徐州分行和江蘇銀行徐州慶云橋支行。

　　 粗略統(tǒng)計(jì)，除了2009年7月維維集團(tuán)向中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行徐州分行質(zhì)押5280萬股公司股份之外，在2010年間，維維集團(tuán)總計(jì)向6家銀行進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，涉及公司36800萬股無限售條件股權(quán)。

　　 截至2011年6月30日，維維集團(tuán)持有維維股份無限售條件股份53579.57萬股，占流通股32.05%。而在2010年12次股權(quán)質(zhì)押中，所涉及的36800萬股就占據(jù)上述無限售條件股份的68.68%，將近七成。

　　 “頻繁的質(zhì)押股權(quán)，最直接的原因可能是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緊張，公司想要籌集回籠資金。”11月22日，財(cái)達(dá)證券分析師李建峰接受理財(cái)一周報(bào)記者采訪時(shí)分析認(rèn)為。

　　 李建峰表示，看公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是否緊張，通常需要關(guān)注公司每股現(xiàn)金流量?jī)纛~。

　　 Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2008年，維維股份每股現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.22元。但到2009年，其每股現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為0.0003元，相比2008年減少了99.88%。

　　 到2010年，維維股份每股現(xiàn)金流量?jī)纛~上漲為0.05元。截至2011年中報(bào)，維維股份每股現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.16元。

　　 對(duì)比同行光明乳業(yè)(9.46,0.09,0.96%)、皇氏乳業(yè)(17.42,0.26,1.52%)，前者在2009年每股現(xiàn)金流量?jī)纛~約為0.45元；2010年為0.51元。而后者在2009年每股現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.5元、2010年為0.25元。相比之下，維維股份每股現(xiàn)金流量?jī)纛~的確相差不少。

　　投資南京銀行(8.80,0.11,1.27%)虧損逾4000萬

　　 “從數(shù)字上來看，維維股份應(yīng)該很缺錢，而且是非常饑渴。但是讓人感覺奇怪的是，它一方面以再融資方式彌補(bǔ)資金短缺，一方面又利用自己的資金去投資銀行。”一位市場(chǎng)投資人士表示。

　　 上述投資者指出，2010年維維股份控股子公司——維維創(chuàng)新投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“維維創(chuàng)新”）投資南京銀行1540.1776萬股，總投資1.72億元。到2010年12月31日，南京銀行股票收盤價(jià)9.94元/股，累計(jì)跌價(jià)損失1890.8217萬元。截至2011年9月30日，維維創(chuàng)新累計(jì)持有南京銀行1882.47萬股，占比0.63%。截至11月23日收盤，南京銀行股價(jià)為8.69元/股，維維創(chuàng)新的虧損金額已高達(dá)4243.91萬元。

　　 維維股份2010年年報(bào)顯示，公司投資的南京銀行，最初投資成本為1.72億元，持有數(shù)量1540.1776萬股，賬面價(jià)值1.5309億元。但是，在2010年報(bào)告期內(nèi)，公司在該項(xiàng)投資上虧損1890.8217萬元。

　　 除了投資南京銀行之外，維維股份還投資了徐州市郊農(nóng)村信用合作聯(lián)社，最初投資成本2700萬元，期末賬面價(jià)值2700萬元；投資宜昌市商業(yè)銀行股份有限公司，最初投資成本3000萬元，期末賬面價(jià)值715.8515萬元，報(bào)告期損益1.7283億元，并已計(jì)提減值準(zhǔn)備2284.14萬元。

　　 在公司參與買賣的其他上市公司股份中，2010年公司賣出貴州茅臺(tái)(207.69,-1.42,-0.68%)45.63萬股，投資虧損411.81萬元。

　　 “維維股份對(duì)銀行和上市公司的投資非常大，而且它最近幾年還年年分紅。這樣看來這家公司又好像不差錢，令人難以捉摸。”上述市場(chǎng)投資人士對(duì)維維股份的投資表示難以理解。

　　 維維股份“不差錢”表現(xiàn)在公司從2007年到2009年慷慨的現(xiàn)金分紅上。

　　 公開數(shù)據(jù)顯示，2007維維股份現(xiàn)金分紅2640萬元，2008年為2280萬元，2009年則達(dá)到8360萬元。

　　 “質(zhì)押股份一方面可能是公司急于回籠資金，使現(xiàn)金流寬裕。但是，也不能排除公司在玩資本運(yùn)作游戲的可能性。”11月22日，一位不愿透露姓名的財(cái)會(huì)分析師接受理財(cái)一周報(bào)記者采訪時(shí)表示，不少上市公司都慣于運(yùn)用這樣的資本運(yùn)作手法。

　　 “一方面利用銀行融資進(jìn)行收購，這樣的融資成本更低；另一方面，再用自有資金進(jìn)行投資分紅，維持股價(jià)。這樣一來，公司的資本盤子會(huì)越來越大，也能吸引更多的投資者，說到底就是為了套錢。”上述財(cái)會(huì)分析師告訴記者。

　　 記者了解到，就在2010年12月9日，維維股份董事會(huì)還通過了一項(xiàng)高達(dá)10億元人民幣的中期票據(jù)發(fā)行。據(jù)悉，公司第四屆董事會(huì)第22次會(huì)議決議，擬在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行總金額不超過人民幣10億元的中期票據(jù)，可分期發(fā)行。

　　 除了發(fā)行中期票據(jù)之外，公司還在2009年5月5日以76000萬股總股本為基數(shù)，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增12股。實(shí)施后，公司總股本為167200萬股，增加91200萬股。新增無限售條件流通股股份上市流通日為2009年5月12日。

　　募投項(xiàng)目頻頻更換

　　 被市場(chǎng)投資者詬病的，還有維維股份上市至今頻頻更換的募投項(xiàng)目。

　　 2010年維維股份年報(bào)顯示，公司原來承諾的5個(gè)建設(shè)項(xiàng)目因市場(chǎng)環(huán)境變換等原因，分別做了更換。

　　 這5個(gè)原承諾項(xiàng)目分別為：嬰兒食品飲料及嬰兒配方奶粉項(xiàng)目、新建塑料彩印外袋及紙箱生產(chǎn)線項(xiàng)目、氨基酸保健飲料項(xiàng)目、植物蛋白飲料生產(chǎn)項(xiàng)目、豆奶粉技改項(xiàng)目。

　　 變更后，原來承諾的嬰兒食品飲料相關(guān)項(xiàng)目變更為收購湖北枝江酒業(yè)股份有限公司51%的股權(quán)；新建塑料彩印外袋及紙箱生產(chǎn)線項(xiàng)目則改為補(bǔ)充公司流動(dòng)資金；氨基酸保健飲料項(xiàng)目變更為植物蛋白飲料生產(chǎn)項(xiàng)目；而原先的植物蛋白飲料生產(chǎn)項(xiàng)目和豆奶粉技改項(xiàng)目均變更為補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　 關(guān)于收購湖北枝江酒業(yè)股份有限公司51%股權(quán)一事，2009年9月29日，維維股份表示，董事會(huì)決議變更部分募集資金投資項(xiàng)目的議案，將原“嬰兒食品飲料及嬰兒配方奶粉生產(chǎn)項(xiàng)目”和“塑料彩印外袋及紙箱生產(chǎn)線項(xiàng)目”變更為“收購湖北枝江酒業(yè)股份有限公司51%的股權(quán)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充公司流動(dòng)資金”。

　　 將原計(jì)劃投資于“嬰兒食品飲料及嬰兒配方奶粉生產(chǎn)項(xiàng)目”的募集資金2億元，全部變更為用于收購湖北枝江酒業(yè)股份有限公司的股權(quán)。

　　 同時(shí)，還將原計(jì)劃投資于“塑料彩印外袋及紙箱生產(chǎn)線項(xiàng)目”的募集資金1.5051億元中的1.48億元變更為用于收購湖北枝江酒業(yè)股份有限公司的股權(quán)，剩余的248.60萬元變更為補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　 2010年2月，公司再次將原“氨基酸保健飲料項(xiàng)目”變更為“植物蛋白飲料生產(chǎn)項(xiàng)目”。

　　 截至2009年12月31日，原“氨基酸保健飲料項(xiàng)目”前期已投資6838.01萬元，由于兩個(gè)項(xiàng)目的生產(chǎn)工藝較為類似，在設(shè)備上也很大程度上具有通用性，因此，將“氨基酸保健飲料項(xiàng)目”前期投資款項(xiàng)6838.01萬元及剩余資金8511.99萬元全部投資于新項(xiàng)目（即植物蛋白飲料生產(chǎn)項(xiàng)目）。

　　 “募投項(xiàng)目頻頻變更，就是因?yàn)樽约翰恢酪鍪裁础Ｋ谏鲜械臅r(shí)候就應(yīng)該搞清楚，哪些行業(yè)是有市場(chǎng)前景的。如果只是把錢先圈到手，然后再去搞這個(gè)搞那個(gè)，我覺得這是領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)未來市場(chǎng)方向把握不準(zhǔn)，就是跟著感覺走，這種企業(yè)其實(shí)是非常危險(xiǎn)的。”11月23日，愛建證券分析師吳正武接受記者采訪時(shí)直言。

　　1.16億涉足白酒行業(yè)

　　 讓人看不懂的，除了維維股份的資本運(yùn)作游戲之外，還有它那讓人眼花繚亂的主營(yíng)業(yè)務(wù)。以豆奶粉馳名國(guó)內(nèi)的維維股份，正在逐步將自己的涉獵范圍擴(kuò)大到牛奶、白酒，甚至是跟食品行業(yè)不搭邊的煤礦。

　　 2006年，維維股份開始涉足白酒行業(yè)。

　　 2006年11月，維維股份投資8000 萬元收購了江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司38.27%股權(quán)，成為第一大股東。

　　 2008年3月公司對(duì)江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司增加投資3600萬元，持股比例由38.27%增加到40.6%，保持第一大股東地位。

　　 據(jù)悉，這兩次投資，維維股份總計(jì)投入金額合計(jì)1.16億元。

　　 2009年9月，由于江蘇省宿遷市整合境內(nèi)江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司和江蘇洋河酒廠股份有限公司白酒資產(chǎn)滿足上市需要，維維股份將持有的江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司40.6%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給宿遷市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，獲得轉(zhuǎn)讓價(jià)款3.98億元。

　　 “在洋河股份(142.41,-1.79,-1.24%)收購雙溝之前，維維股份持有的雙溝還很賺錢。之后，當(dāng)?shù)貒?guó)資委拿走了它的股份，維維股份在白酒上的利潤(rùn)就受到很大的影響。”11月23日，吳正武接受理財(cái)一周報(bào)記者采訪時(shí)透露。

　　 上述分析師認(rèn)為，維維股份投資雙溝酒業(yè)股權(quán)獲得成功的主要原因是，被投資公司的資產(chǎn)評(píng)估增值和凈利潤(rùn)雙雙有了大幅度上升。

　　 更有市場(chǎng)人士直言，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)盈利驚人，通常毛利率都在80%左右。在失去雙溝酒業(yè)這一賺錢機(jī)器后，維維股份的損失也可想而知。

　　 “之后，維維股份又去湖北買了一個(gè)枝江酒業(yè)。因?yàn)槭强鐓^(qū)域的收購，估計(jì)維維股份也可能會(huì)遇到一些資金和行業(yè)上的問題。”吳正武告訴記者。

　　 2009年10月16日，維維股份召開的2009年第三次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過《關(guān)于公司擬收購湖北枝江酒業(yè)股份有限公司股權(quán)的議案》。據(jù)悉，公司使用項(xiàng)目變更的募集資金3.48億元收購了湖北枝江酒業(yè)股份有限公司51%的股權(quán)，即4080萬股。

　　 從公司2011年中期的統(tǒng)計(jì)數(shù)字來看，以往以豆奶、動(dòng)植物蛋白飲料為主營(yíng)業(yè)務(wù)的維維股份，似乎正打算在白酒行業(yè)大干一場(chǎng)。

　　 截至2011年中期，公司主營(yíng)收入排名第一位的酒類，為維維股份帶來了10.03億元的收入，同比增長(zhǎng)10.04%，占主營(yíng)收入40.54%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高達(dá)3.61億元。

　　 再來看維維股份的豆奶粉產(chǎn)品，2011年中期，公司豆奶粉主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比白酒少了一半，約為5.97億元，同比增長(zhǎng)僅為3.14%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比約為24.13%，主營(yíng)利潤(rùn)為1.83億元。

　　 而動(dòng)植物蛋白飲料在2011年中期的主營(yíng)收入則出現(xiàn)了下滑，公開數(shù)字顯示這一產(chǎn)品主營(yíng)收入為3.96億元，同比減少10.43%，主營(yíng)利潤(rùn)不足1億元，僅為7989.73萬元。

　　3.9億元收購虧損煤炭企業(yè)

　　 在嘗到白酒行業(yè)給自己帶來的甜頭后，2009年維維股份又開始計(jì)劃涉足煤炭行業(yè)。

　　 就在11月22日，維維股份發(fā)布公告稱，公司股東高票通過三項(xiàng)決議，其中包括公司控股子公司——烏海市西部煤化工有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“西部煤化”）與維維集團(tuán)股份有限公司的控股子公司——烏海市烏化礦業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“烏化礦業(yè)”）正式簽署《采購與供應(yīng)合同》。

　　 記者了解到，此前已有市場(chǎng)投資者詬病，維維股份最近幾年頻頻出現(xiàn)不理智投資。而這家西部煤化，正是維維股份諸多投資收購對(duì)象之一。

　　 據(jù)悉，早在2009年4月22日，維維股份召開的2008年年度股東大會(huì)審議通過《子公司西安維維資源有限公司擬收購烏海市正興煤化有限責(zé)任公司51%股權(quán)的議案》。子公司西安維維資源有限公司擬以現(xiàn)金出資19600萬元人民幣收購北京盛世華軒投資有限公司所持有的烏海市正興煤化有限責(zé)任公司51.001%股權(quán)，即5681.565萬股。

　　 今年8月期間，維維股份宣布，旗下子公司內(nèi)蒙古烏海市正興煤化有限責(zé)任公司以3.9億元的價(jià)格，收購了烏海市中榮實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司持有的西部煤化100%股權(quán)。

　　 公開資料顯示，西部煤化注冊(cè)資本為2億元。當(dāng)時(shí)，有媒體報(bào)道稱，截至今年7月31日，西部煤化公司凈資產(chǎn)為1.83億元，營(yíng)業(yè)收入為4.62億元，凈利潤(rùn)為-478萬元。

　　 但是讓人想不通的是，對(duì)于這樣一家虧損公司，第三方所出具的評(píng)估價(jià)格卻高達(dá)4.11億元，相比凈資產(chǎn)溢價(jià)124.59%。最終，維維股份與對(duì)方協(xié)商后，以3.9億元的高價(jià)完成此次交易。

　　 “維維股份去投資銀行，它有專業(yè)的銀行分析師嗎？它想做煤礦，能做得過山西的那些煤礦行家嗎？做白酒，能做得過五糧液(37.37,-0.06,-0.16%)、茅臺(tái)這些幾十年如一日把品牌做強(qiáng)做大的老公司嗎？” 不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前維維股份的主業(yè)太多，根本搞不清楚它想要做什么。

　　主業(yè)沒有找到方向

　　 “維維股份的主業(yè)非常多，但是你看它最近幾年都沒有找到明確的方向，又是投資銀行，又是投資白酒，又是投資煤礦，這種就是很典型的主業(yè)沒有摸到門路。”11月23日，吳正武接受記者采訪時(shí)分析認(rèn)為。

　　 也正因?yàn)榫S維股份的不務(wù)正業(yè)，愛建證券已經(jīng)放棄了對(duì)該只股票的關(guān)注。“我們有很長(zhǎng)一段時(shí)間沒有關(guān)注維維股份了，而且它之后的表現(xiàn)也印證了，這家公司并沒有什么亮點(diǎn)。”

　　 吳正武告訴記者，維維股份之前所投資的豆奶粉行業(yè)，現(xiàn)在看來，在其他品牌豆?jié){粉、各類冷藏直飲豆奶產(chǎn)品，以及各式豆?jié){機(jī)打天下的擠壓中，已經(jīng)沒有多大的盈利空間。

　　 “現(xiàn)在，維維股份一會(huì)兒做豆奶，一會(huì)兒做煤炭，搞到最后，什么都沒有結(jié)果。”吳正武認(rèn)為，一個(gè)公司或者一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)精力非常有限，很少有一個(gè)行業(yè)是全新的沒有競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，“而且現(xiàn)在也不是改革開放初期，什么行業(yè)都能賺到錢。現(xiàn)在基本上每個(gè)行業(yè)都有競(jìng)爭(zhēng)，想要做大做強(qiáng)，只能集中精力。”

　　 “對(duì)這個(gè)公司，我們現(xiàn)在并不是非常看好。”對(duì)于維維股份的未來發(fā)展趨勢(shì)，吳正武如此回答。

　　 記者了解到，此前維維股份旗下牛奶品牌天山雪曾經(jīng)以“大紅棗牛奶”試圖在國(guó)內(nèi)牛奶市場(chǎng)爭(zhēng)得一席之地。“它的大紅棗牛奶在市場(chǎng)中的反響還不錯(cuò)，如果從差異化運(yùn)作來看的話，我覺得維維股份在牛奶市場(chǎng)也許還有發(fā)展機(jī)遇。”但是也要看到，國(guó)內(nèi)蒙牛、伊利已經(jīng)在牛奶市場(chǎng)形成寡頭壟斷局面。從區(qū)域市場(chǎng)來看，北京地區(qū)已經(jīng)有了三元牛奶，而上海地區(qū)則一直被本土品牌光明牛奶占據(jù)。

　　 “現(xiàn)在的乳品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，維維股份想要加入這一行列，如果沒有一兩把刷子，可能沒法堅(jiān)持下去。”另一位食品行業(yè)不愿透露姓名的分析師建議，與其跟大品牌爭(zhēng)奪市場(chǎng)，維維股份可以考慮更多的二三線中小城市的牛奶市場(chǎng)。

　　 對(duì)于維維股份涉足的白酒行業(yè)，有市場(chǎng)分析師認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)白酒格局已經(jīng)定型，像瀘州老窖(41.66,0.00,0.00%)、五糧液、茅臺(tái)、洋河，都各霸一方。維維股份想要以枝江酒業(yè)爭(zhēng)奪白酒市場(chǎng)，幾乎沒有太大空間。