2011年以來市場大跌但白酒行業屢屢立于不敗之地，抗跌的最主要的原因有三個層面：第一，行業自2010年中期以來，始終處于盈利的景氣區間，今年上市公司的表現甚至處于景氣上升。第二，3月之前的主動調整，在基本面并無太嚴重負面趨向的同時，降低了交易價格基礎：一線白酒公司40%左右的凈利潤增速、二三線白酒公司100%甚至更高的凈利潤增速，凸顯價格洼地。第三，配置因素亦是重要影響。在整個滯漲周期，防御性品種的增長確定性使食品飲料板塊的配置意義加大，而今年以來屢發的食品安全事故，又凸顯了白酒的板塊安全性。

　　從白酒行業的估值和行業盈利來看，分化明顯，主要對應不同的目標市場、成長空間和成長動力。以高檔白酒、單品價差為主要盈利驅動的一線白酒公司，PE估值水平基本在當年20倍至次年25倍區間波動，凈利潤增速預期在40%左右；以次高檔和中檔白酒、銷售規模為主要盈利驅動的二線白酒公司，PE估值水平基本在當年的30倍至次年的35倍區間波動，凈利潤增速預期在50%-100%；具備經營反轉可能性的公司，當年的估值或許能夠達到40倍。因此，在1-2年內，白酒行業的確定性成長應當比較明確，尤其是上市公司和區域性優勢企業。

　　在白酒行業中，高檔、低檔、中檔酒的投資機會是否有所不同？我們認為有聯系也有差異。高檔酒看品牌塑造和價格提升，賺單品利差；低檔酒看消費升級和企業改善，賺經營反轉；中檔酒比拼渠道能力和市場規模，賺量和周轉。他們之間的聯系在于：高檔酒階段性價格提升之后，也需放量跟進；低檔酒的升級、結構調整帶來的利潤彈性更大；中檔酒一方面要提升品牌，一方面要重視規模。

　　對于酒類的投資機會，投資者可以從三個層面去判斷：一是行業在1-2年內，發生系統性風險的可能性不大，優勢企業的成長能力依然值得信賴；二是在滯漲階段和衰退前期，消費類企業配置價值明顯；三是從個體估值來看，接近估值區間的上限。

　　綜合來看，我們認為持有酒類標的依然可以享受階段性收益，但要注意調整風險，長期持有的價值依然存在。