四季度銷售較平淡 10年有望反彈 公司1-9月高檔酒銷售下滑15%,降幅有所收窄,中低端酒銷售的快速增長還無法抵消高檔酒收入和毛利下滑帶來的負(fù)面影響。由于三季度已透支了部分銷售,公司預(yù)計(jì)四季度高檔酒銷售不會(huì)有較大亮點(diǎn),在對(duì)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷前提下,公司對(duì)10年的銷售較樂觀,預(yù)計(jì)水井坊全年銷量將增長10-15%。

　　水井坊堅(jiān)持高端路線 先價(jià)后量

　　公司對(duì)水井坊的發(fā)展方向是堅(jiān)持走高端路線,先保價(jià)再做量。08年水井坊系列銷量為2000多噸,09年略有下滑,估計(jì)在1800噸。公司計(jì)劃在5年后做到5000噸,這也是該系列的產(chǎn)能瓶頸,對(duì)此公司也在積極通過收購等方式增加基酒儲(chǔ)量。目前井臺(tái)瓶一批價(jià)格在500元以上,終端價(jià)格經(jīng)過11月的調(diào)價(jià)已漲至618元,對(duì)于出廠價(jià)公司不會(huì)率先上調(diào)。

　　復(fù)興“全興”品牌

　　大力發(fā)展中檔酒 為改變對(duì)高價(jià)位水井坊單一品牌的過分依賴,公司近期著力復(fù)興曾獲三屆名酒稱號(hào)的“全興”品牌,在有品牌基礎(chǔ)的河南、河北、四川等市場(chǎng)加大投入,希望通過量價(jià)齊升的方式改變其偏低檔的形象,實(shí)現(xiàn)向中檔品牌的升級(jí)。預(yù)計(jì)今年銷量在2000噸左右。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)10年水井坊系列銷量會(huì)增長15%左右,全興酒會(huì)有30%以上的增長。另外,Diageo控股集團(tuán)只是時(shí)間問題,我們對(duì)外方正式入主后為公司的渠道建設(shè)和銷售產(chǎn)生的影響持積極態(tài)度。預(yù)計(jì)公司09-11年酒類銷售收入分別增長-11%、18%和27%;蓉上坊項(xiàng)目在09、10年分別貢獻(xiàn)EPS0.2元,11年暫不考慮房地產(chǎn)的收入;09-11年綜合每股收益分別0.70元、0.99元和0.94元。僅考慮酒類業(yè)務(wù),10年給予28倍PE,對(duì)應(yīng)股價(jià)為22元,繼續(xù)維持“謹(jǐn)慎買入”的投資評(píng)級(jí)。