投資要點

　　●公司上半年業績大幅增長，主要是依靠白酒業務的快速增長，預計未來兩三年白酒業務仍可持續穩定增長。

　　●醫藥業務基本保持盈虧平衡。此外，公司土地儲備充足，但尚無開發計劃。

　　●預計公司2009、2010年每股收益分別為0.24元、0.39元。目前估值合理，但考慮其成長性，調升評級至“跑贏大市”。

　　●風險提示：安徽省內的白酒市場競爭激烈，公司實際銷售有低于預期風險。

　　上半年超預期增長

　　金種子酒（600199）（600199）2009年上半年實現營業收入4.69億元，同比增長76.82％；實現營業利潤4147萬元，比去年同期的2305萬元增長79.89％；實現凈利潤3094萬元，比去年同期的1597萬元增長93.87％。分行業看，酒類營收為2.65億元，同比增長102.89％，營業利潤為65.02％，減少1.87個百分點；生化制藥營收為1.99億元，同比增長50.16％，營業利潤為1.57％，減少2.13個百分點；房地產營收為454萬元，同比增長149.28％，營業利潤為47.85％，增加3.70個百分點。公司上半年業績大幅增長主要依靠白酒業務的快速增長，生化制藥業務由于藥品零售批發的比重較大，利潤較低。7、8月間公司白酒業務繼續保持穩定增長，預計公司2009年業績有望增長100％以上；2010年繼續保持50％以上的增速。

　　白酒業務發展迅猛

　　安徽是傳統的白酒生產大省，但目前徽酒在酒文化及品牌塑造上與川、黔等酒系的差距有所拉大，安徽白酒在全國面臨的競爭也更加激烈。古井貢、口子、皖酒以及金種子酒（600199）等是安徽的主流白酒生產企業，它們基本上瓜分了安徽的中高端白酒市場，但在低端市場的開拓力度相對較小。

　　公司白酒銷量逐年遞增，2006-2008年依次為3000噸、5000噸、10000噸。目前公司基酒滾動使用，基本能滿足省內市場需求，但已達到產能上限。公司擴建曲酒和罐裝項目正在施工中，預計新產能投產后產量將達到2萬噸。公司主要生產兩大類共四種白酒，主打品牌是恒溫窖藏醉三秋，包括天蘊和地蘊兩個系列；柔和種子酒和祥和種子酒也是主打品牌，但以低端走量為主。目前公司白酒中高檔酒比例達到85％；核心產品柔和種子酒系列、恒溫窖藏醉三秋系列銷售比例達73％。近期公司又推出了更高端的“和泰”系列，出廠價在100元以上。至此，公司高中低端產品線齊全、產品結構清晰，未來將以發展中高端品種為主。

　　今年公司白酒銷售增幅較大，在沿江和皖南各市場，地蘊醉三秋、柔和種子酒持續增長；皖北市場祥和種子酒取得新的突破。合肥市場是公司近兩年重點培育的市場，以高端產品醉三秋作為主打，上半年合肥市場增長勢頭迅猛，市場培育效果開始逐步體現。阜陽一直是公司盈利穩定的基地市場，占有率始終保持在30％以上。恒溫窖藏醉三秋被阜陽市政府指定為招待專用酒，牢牢占據當地市場同價位白酒第一品牌。隨著公司中高檔白酒銷售進入放量增長階段，我們預計未來兩三年將給公司業績帶來快速提升。

　　公司在8月10日對外宣布，“地蘊醉三秋”、“柔和種子酒”和“祥和種子酒”系列產品的對外銷售價格在原價基礎上上調10％至18％。從8、9月經銷商拿貨情況來看銷售平穩，市場對于提價后的產品需求依然旺盛。

　　醫藥業務盈虧平衡

　　目前公司生化制藥業務分為自產藥品及藥品代理銷售二部分，自產藥品方面盈利能力較強，但規模很小；代理銷售僅能保持微利。上半年，生化制藥分公司一次性通過了GMP再認證和醫藥經營GSP再認證；此外，國家二類新藥阿克他利及四類新藥地紅霉素正在申請新藥證書。我們預計生化制藥業務未來對公司業績拉動作用不大，業務規模逐步縮減概率較高。

　　同時，隨著公司部分分廠的逐步搬遷改造，原來的老廠址現已成為阜陽市的中心城區，有約500畝的土地已經轉為商業用地；同時公司在開發區還有400多畝土地。目前阜陽市區的房價在3000元/平方米左右，公司現有土地的取得成本較低，若對現有土地進行開發，盈利前景可觀。但公司目前尚未公布任何房地產開發項目。

　　盈利預測與投資建議

　　預計公司2009、2010年每股收益分別為0.24元、0.39元。預計公司白酒業務2010年將繼續保持快速增長勢頭，同時制藥、房地產業務將對主業起到支撐作用。目前公司股價處于合理區間，但考慮到成長性，調升評級至“跑贏大市”，建議買入并長期持有。