國家稅務(wù)總局日前發(fā)布了《關(guān)于加強稅種征管促進堵漏增收的若干意見》，其中有加強白酒消費稅稅基管理的規(guī)定，核定大酒廠白酒消費稅最低計稅價格，保全稅基，增收消費稅。各地要加強小酒廠白酒消費稅的征管，對賬證不全的，采取核定征收方式。  
 
　　點評：

　　對整個白酒行業(yè)短期影響偏負面，長期看好。

　　目前整個白酒行業(yè)普遍采用建立銷售公司的做法，來降低消費稅稅基。政策的實施，將會影響整個行業(yè)以及上市公司的盈利能力。但是長期來看，眾多中小企業(yè)面臨的壓力更大，政策的實施有利于為優(yōu)勢企業(yè)創(chuàng)造良好的經(jīng)營范圍。

　　我們認為，國家可能有兩種途徑對此進行監(jiān)管：一是直接按照銷售公司的發(fā)貨價來確定稅基；二是通過某種折算方法從市場零售價格推導(dǎo)出產(chǎn)品出廠價格。

　　避稅程度直接影響到公司業(yè)績受該政策影響的程度，我們認為，避稅程度大的公司受影響更大。如果以（利潤表確認的當期消費稅/全額征收應(yīng)收消費稅）這個比例來衡量的話，瀘州老窖避稅程度最大，其次為五糧液，山西汾酒避稅程度最小。

　　如果采用市場零售價格推算的話，所用的折算率可能位于35%-45%之間，所用折算率目前可以看到的參考有江西和貴州。《江西省白酒消費稅計稅價格審核管理辦法（試行）》中，第三條,白酒消費稅計稅價格明顯偏低的一般標準：白酒消費稅計稅價格＜白酒市場零售價格／（1＋35％）。第四條,白酒消費稅計稅價格核定的一般標準：白酒消費稅計稅價格〉白酒生產(chǎn)成本，白酒生產(chǎn)成本是指按現(xiàn)行會計制度規(guī)定進行核算的成本。第五條,本辦法第三條規(guī)定的白酒市場零售價格（以下簡稱零售價）為商業(yè)零售單位或批零兼營單位（以下簡稱零售單位）銷售的瓶裝白酒加權(quán)平均零售價（不含增值稅）。

　　我們按照全額征收的假設(shè)條件比較苛刻。有機構(gòu)曾經(jīng)假設(shè)消費稅稅基為銷售收入的50%，受負面影響的程度從小到大依次為：山西汾酒、貴州茅臺、水井坊、瀘州老窖和五糧液。但是如果假設(shè)白酒消費稅稅基為銷售收入的50%，而其他征收消費稅的行業(yè)仍然為100%的銷售收入為征收消費稅稅基的話，會引起不公平競爭的因素。不過如果國家降低白酒企業(yè)消費稅稅率至10%，然后按全額征收，則效果與直接按銷售收入50%為稅基征收效果一致。這種分析存在的風險點：一是細則沒出，具體征收辦法及措施未知；二是白酒企業(yè)可能會采取新的避稅措施；三、各地政府能實施到何種程度，以及對地方性的小酒廠是否也能起到同樣力度的約束作用。

　　如果我們按銷售收入全額征收的猜測成為現(xiàn)實，那么對白酒行業(yè)盈利能力的壓制是較為嚴重的；但是目前白酒行業(yè)的估值與整體市場相比，溢價率處于較低的地位；實體經(jīng)濟目前處于底部運行區(qū)域，隨著宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，白酒公司的經(jīng)營狀況將會逐步好轉(zhuǎn)。我們?nèi)匀痪S持白酒行業(yè)“中性”投資評級。另外，貴州茅臺受影響最小，鑒于其獨特的競爭優(yōu)勢，仍然維持“買入”投資評級。